ZC Asia获悉，近日，光通信与光连接产品供应商纳真科技再次向港交所主板递交上市申请。这是其继2025年8月首次递表失效后的再次冲刺，联席保荐人为花旗和中信证券。
据招股书显示，公司2023年至2025年的收入分别为42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元，年内溢利则分别为2.16亿元、0.89亿元和8.73亿元。从数据走势来看，2024年曾经历业绩低谷，净利润同比下滑58.5%，但2025年迅速收复失地，收入同比增长64.2%，溢利增幅更达到惊人的8.8倍。
这场业绩反转的幕后推手，正是席卷全球的AI算力浪潮。招股书显示，纳真科技的光模块业务收入从2023年的27.37亿元跃升至2025年的65.35亿元，占总收入比重从64.6%攀升至78.2%。其中，面向AI数据中心的数据通信光模块表现尤为抢眼，收入由10.56亿元飙升至54.69亿元，三年间增长逾4倍。
据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，纳真科技在全球专业光模块厂商中位列第五，市场份额2.9%；在中国市场则高居第三，占据7.2%的份额。这一市场地位的提升，很大程度上得益于公司在高速率产品上的先发布局——纳真科技已成为中国首批实现800G光模块批量生产、并向客户交付1.6T光模块样品验证的厂商之一。
"芯片梦"遭遇现实尴尬：毛利率连续为负
与光模块业务的如火如荼形成鲜明对比，纳真科技引以为傲的光芯片业务正陷入前所未有的困境。作为少数同时具备光模块和光芯片自主研发及量产能力的企业，公司的光芯片业务收入却从2023年的1.12亿元断崖式下滑至2025年的2893万元，在总收入中的占比萎缩至0.3%。
更令人担忧的是盈利能力。招股书披露，光芯片业务的毛利率在2024年和2025年分别为-157.4%和-121.0%，意味着该业务处于严重的入不敷出状态。虽然公司未在招股书中详细解释亏损原因，但业内分析认为，这可能与国产光芯片市场竞争加剧、价格战持续以及公司产品迭代不及预期有关。
这一局面让纳真科技引以为傲的"光芯片+光模块"垂直一体化模式面临考验。当同行纷纷向上游延伸布局时，公司的核心壁垒反而出现了松动迹象。
经营暗礁：客户供应商重叠、边分红边融资
招股书披露，公司部分客户同时扮演着供应商的角色——既向纳真采购光模块产品，又向其供应核心元器件。2023年、2024年及2025年，来自这类重叠客户的收入分别占总收入的49.5%、44.9%及48.9%，占比近半。这种"亦敌亦友"的合作关系，既可能带来供应链协同的便利，也可能暗藏利益输送或议价能力被削弱的隐患。
在2023年至2025年递表前夕，纳真科技累计宣派股息约4.34亿元。这一分红节奏与公司寻求IPO融资的需求形成微妙对照——既然有充裕资金进行利润分配，为何又需要向二级市场伸手要钱？这或许会成为审核机构关注的重点。
2025年8.73亿元的溢利中，包含了一笔出售合营企业的一次性收益，金额高达3.53亿元。剔除这一非经常性损益后，公司的主营业务盈利能力将打上一定折扣。
海信系第六家上市公司渐行渐近
股权结构方面，纳真科技有着浓厚的"海信系"底色。招股书显示，海信集团通过直接或间接方式合计持有公司48.61%的股份，为控股股东。若此次IPO闯关成功，纳真科技将成为海信集团旗下的第6家上市公司。
此外，知名私募春华资本也持有公司16.48%的股份，在资本层面为公司的治理结构增添了一抹市场化色彩。
对于一家需要向市场证明自身价值的企业而言，如何向投资者讲好"AI红利持续释放"与"芯片业务走出困境"的双重故事，将是决定其此次IPO成败的关键。
毕竟，对于光通信行业而言，抓住一波技术红利并不难，难的是在红利退潮后，依然能够稳健前行。
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