这位坐拥623亿元A股市值的锂电巨头，即将开启“A+H”的双重上市时代。
来源：新财富杂志综合自港股第一眼、格隆汇、证券之星、公开资料等
日前，锂电负极材料龙头企业璞泰来(603659)披露一项重大海外投资计划。根据公告，公司拟以自有资金出资不超过2.97亿美元(约合人民币20.51亿元)，在马来西亚投建年产5万吨负极材料生产基地。紧接着，公司向港交所递交H股上市申请，计划搭建"A+H"双融资平台，为全球化战略储备更多资金。
璞泰来是新能源电池产业链上游综合解决方案提供商，主营业务涵盖膜材料及涂覆加工、负极材料等。截至3月23日收盘，公司市值超673亿元。
01
年营收157亿，利润26亿
璞泰来由梁丰及陈卫在2012年设立，2015年改制为股份有限公司，是一家新能源电池关键材料及自动化设备的综合解决方案提供商，公司所服务的锂离子电池市场，处于清洁能源、节能环保及⾼效储能相关的关键产业环节。2017年，该公司在沪主板上市，总部位于上海浦东新区。
截至2025年12月31日，璞泰来拥有并运营17个生产基地，并有另外8个在建生产基地。
招股书显示，璞泰来2023年、2024年、2025年营收分别为152.93亿、134亿、156.56亿元；毛利分别为39.54亿、29.63亿、46.55亿元；期内利润分别为21.53亿、13.87亿、26.14亿元。
具体来看，2023年至2025年，公司70%以上的收入来自新能源电池关键材料，新能源电池自动化装备的收入占比从22.4%提升至26.5%，还有小部分其他收入来自销售边角料。
璞泰来2025年来自新能源电池关键材料的收入为113.25亿元，占比为72.3%；来自新能源电池自动化装备收入为41.48亿元，占比为26.5%。
值得注意的是，2023年至2025年，公司的研发开支从约9.61亿元降至8.88亿元，有下滑趋势。
璞泰来的主要客户为新能源电池制造商，报告期内，来自五大客户的收入分别占总收入的70.4%、66.1%及58.4%，其中，来自最大客户的收入占比约39%，占比较大，如果主要客户流失或大幅减少采购，将影响公司的盈利能力。
值得注意的是，2025年末公司的存货余额超过89亿元，同期贸易应收款项及应收票据金额为58.28亿元，规模较大，面临存货减值及客户信用风险。
璞泰来在中国以及全球其他地区销售产品，2023年至2025年，公司来自中国内地的收入占比从85.1%提升至94%，海外收入占比有下滑趋势。
02
递表前分红，实控人高比例质押引关注
璞泰来是一家夫妻持股公司。IPO前，璞泰来创始人梁丰控制公司超45%股权，邵晓梅（梁丰配偶）直接持有璞泰来1362.33万股股份，占总股本的 1.96%。根据《2026胡润全球富豪榜》，梁丰、邵晓梅夫妇以225亿元人民币财富位列第1464位。
股权结构方面，截至2026年3月10日，梁丰、宁波胜越及宁波阔能合共有权行使公司45.01%的投票权，为控股股东集团。
2023年、2024年及2025年，璞泰来分别宣派股息约4.73亿元、2.98亿元、3.58亿元。
递表前，璞泰来在A股市场推出了一份规模较大的现金分红计划——公司本月初发布的2025年年报显示，拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元。
招股书数据显示，2026年3月，璞泰来宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息4.839亿元，预计将于本次H股上市前支付。按照剔除回购股份后的股本静态计算，这一分红总额占到了璞泰来2025年度母公司拥有人应占年内溢利的20.46%。
结合A股市场的公开披露数据，璞泰来实控人梁丰及其一致行动人（宁波胜越及宁波阔能等）合计控制了公司约45.01%的投票权。据璞泰来2025年12月12日公告，梁丰名下有近45%的持股（约2.39亿股）目前正处于质押状态。
一方面是实控人面临较高的质押比例，另一方面是公司在递表前夕进行分红，这两者之间的联系在一定程度上引发了市场对实控人资金流动性状况的关注。
事实上，璞泰来自身的财务杠杆也面临一定压力。招股书显示，截至2025年末，公司计息银行借款及其他借款总额达104.14亿元，其中一年内到期的短期借款为69.15亿元，存在短债长投的期限错配风险。
03
资金链承压，海外扩张再添变量
根据公告，璞泰来拟通过境外全资孙公司紫宸马来西亚有限公司投资约20.51亿元，建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，计划建设周期24个月，资金全部来源于公司自有资金。
璞泰来选择以自有资金投入马来西亚项目，表面看底气十足，但实际上资金链并不宽裕。日前，公司向港交所递交H股上市申请，为全球化战略储备更多资金。
年报显示，截至2025年末，公司货币资金及交易性金融资产合计达101.47亿元，较上年末增加15.56%。然而，同期公司短期借款41.36亿元，一年内到期的非流动负债21.79亿元，长期借款33亿元，有息负债合计高达96.15亿元，债务规模与自有资金规模基本相当。
与此同时，公司在建项目密集推进。值得注意的是，璞泰来四川紫宸建设项目、四川卓勤建设项目、内蒙兴丰建设项目、江苏卓立建设项目、广东卓高建设项目、江苏卓高项目等多个项目在同步推进，叠加马来西亚新项目，多线作战对资金统筹调度能力提出极高要求。
在行业产能过剩背景下，下游电池厂商议价能力增强，账期拉长成为常态。年报数据显示，截至2025年末，璞泰来应收账款规模达48.73亿元，同比增长23.77%，显著高于16.83%的营收同比增速。
近三年公司应收账款占营业收入比例持续攀升，从2023年的21.11%升至2024年的29.27%，2025年进一步增至31.02%，意味每实现100元营收，就有31元被下游客户占用，资金回笼效率持续下降。
与此同时，应收账款周转率持续走低，近三年分别为4.24次、3.75次、3.57次，资金周转能力逐年弱化，不仅增加资金占用成本，更埋下坏账风险隐患。48.73亿元的应收账款规模，已相当于同期归母净利润的206.56%，一旦下游客户经营承压，将直接冲击公司现金流稳定性与盈利真实性。此外，公司存货高达89.05亿元，同比增加6.46%，营运资金压力进一步加大。
锂电负极行业的全球化浪潮已至，璞泰来此番携20亿资金布局马来西亚，既是顺应下游客户海外配套的产业趋势，也是试图突破核心主业增长瓶颈的主动选择。只是在行业产能过剩、业绩掉队、资金链承压的多重背景下，这场海外布局能否如预期般实现供应链协同与市场突破，顺利扛起公司增长的新大旗，仍需市场和时间给出答案。
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