文 泽平宏观
特朗普释放与伊朗谈判、暂缓打击5天的信号，伊朗方面予以否认，同时传出中东、埃及、印度等斡旋的信号，这是烟幕弹，还是油价降温的开端？
3月21日，特朗普要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将摧毁其各类发电厂。23日，特朗普释放谈判信号，宣布与伊朗形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天。同日，伊朗方面多次否认同美国对话，质疑其在伊朗内部制造分裂。
为什么特朗普口径反转？与其说是决战霍尔木兹海峡，不如说是决战油价，决战中期选举。降温油价和降息迫在眉睫。油价大涨，不符合美国和特朗普的利益，美股持续大跌，美国通胀大幅上升，最新公布的PPI数据飙升，民众反战情绪上升，特朗普的支持率开始下降。如果不尽快降温油价，将导致特朗普中期选举失利。同时，市场对美联储转向加息预期，美国有近40万亿美元国债，每年1万亿美元的利息支出。美债持续被抛售，美元走强，这不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造业回流。
这一情形让人联想到去年4月的市场剧烈反转。当时，特朗普暂缓贸易战措施，将全球金融市场从崩盘边缘拉回。这一幕会重演吗？场面可控吗？
中东冲突五大超预期：伊朗战斗的决心超预期；油价大涨超预期；美国盟友不团结超预期；MAGA内部分裂超预期，已经有核心成员辞职，有人质疑这场战争不是“美国优先”，而是“以色列优先”；军事消耗超预期，又向国会申请了2000亿美元军事预算。
当前美伊冲突处于“边打边谈”的僵持阶段。未来影响取决于冲突程度，三种情形：1）实质性谈判达成，冲突降级，体面离场，“赢麻了”。这种情况下，能源价格大幅回落。通胀担忧缓解，美联储降息预期重新升温，股市迎来修复性反弹；2）心理战，边打边谈，危与机并存。若战争持续数周及以上，油价高位震荡，全球股市震动；3）烟雾弹与战略欺骗，持久战，消耗战，能源危机继续。美国无意真正谈判，释放和谈信号旨在麻痹伊朗、争取时间完成军事部署、加剧伊朗内部分裂，则可能触发类似1970年代的全球能源危机与滞胀压力，石油飙涨，股市深度调整。
你觉得美伊战争反转了吗？未来是“千金难买牛回头”还是“音乐结束”？
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1 进展：美伊战争出现降温信号
2月28日，美国与以色列对伊朗境内的防空系统、导弹阵地及高级领导层设施等多个关键战略目标实施了密集打击，导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡。伊朗随即动用大批弹道导弹和自杀式无人机反击美驻中东多国基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊称，霍尔木兹海峡将继续关闭，双方进入高强度对峙后的僵持阶段。
3月21日，特朗普在社交媒体上对伊朗发出威胁，要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将摧毁其各类发电厂。特朗普政府被爆出谋划与伊朗和谈，要求停火协议都必须包含重新开放霍尔木兹海峡、解决伊朗高浓缩铀储备问题，同时就伊朗核计划、弹道导弹以及伊朗对地区代理人武装的支持问题达成长期协议。
3月22日，伊朗总统佩泽希齐扬称，霍尔木兹海峡对所有人开放，唯独不欢迎那些侵犯伊朗领土的侵略者；外交部长阿拉格齐表示，伊朗不接受临时停火，而是要求全面结束战争。多家伊朗媒体报道，伊朗停战需满足六项条件，包括保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地、对伊朗支付赔偿等。
3月23日，特朗普口径反转，释放谈判利好信号，宣布与伊朗形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天。同日，伊朗方面多次否认同美国对话，质疑其在伊朗内部制造分裂。
23日，受特朗普“TACO”表态影响，全球市场恐慌情绪缓解，油价大幅回落、贵金属反弹、美股大涨。具体来看，美油、布油直线跳水，美油主力合约跌9.53%、布油主力合约跌9.44%，日内振幅均超17%。贵金属盘中大幅反弹；美股三大指数盘中大涨超2%，道指飙升逾1100点；美国国债收益率转为下跌。
2 原因：美国试图结束冲突的三重压力
美国当前释放谈判信号，可能是迫于高油价、中期选举、以及高额军费支出三重压力。
第一，高油价反噬美股和美国经济。战争爆发直接推升能源成本和整体通胀，布伦特原油从2月底的70美元/桶一度飙升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均价较战前上涨约16%，特朗普虽然试图通过释放石油储备、取消部分石油制裁来平抑油价，但效果有限。2月美国PPI 同比3.4%，创去年2月以来新高。3月美联储对通胀表示担忧，市场降息预期降温。若油价长期维持在100美元上方，将进一步拖累美国经济增长，甚至可能引发滞胀和衰退。
伊朗威胁，如果本国能源设施被轰炸，将大规模轰炸西亚能源设施，这将毫无疑问导致全球能源危机、大滞胀以及严重经济衰退。中东石油储量占全球49%。霍尔木兹海峡控制了全球三分之一的石油贸易海运。
第二，中期选举压力陡增。2026年11月将举行美国国会中期选举，这是特朗普必须赢下的政治战役。但战争正在瓦解他的票仓基本盘。特朗普的票仓大部分来自底层民众，受高通胀影响，购买力大幅侵蚀。最新民调显示，仅29%的受访者支持对伊朗动武，67%的美国人预计未来一年汽油价格还会继续上涨。多名顾问已私下催促特朗普尽快脱身，他们担心油价飙升和长期冲突引发的政治反弹，可能让共和党在中期选举中付出沉重代价。
降温油价和降息迫在眉睫。油价大涨，市场对美联储转向加息预期，美国有近40万亿美元国债，每年1万亿美元的利息支出。美债持续被抛售，美元走强，这不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造业回流。
第三，“不对称消耗战”将美国财政拖入泥淖。美伊战争从“闪电战”变为“消耗战”，速胜幻想破灭，伊朗使用低成本无人机和集束弹药，每枚约1万美元，而美以的拦截弹动辄上百万美元一枚，这种不对称消耗正在掏空美以的财政和弹药库存。美国联邦债务总额已超过39万亿美元，每年仅利息就超过1万亿美元。高油价正在推高通胀，而高通胀遏制美联储降息空间，高利率将战争赤字雪球越滚越大，这是更致命的成本消耗。
3 本质：地缘博弈和资源战争
1）美国谋求中东主导权，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、弹道导弹体系及地区武装网络对美以霸权构成直接挑战。美以对伊朗的打压，本质上是通过削弱伊朗的战略威慑能力，巩固自身在中东的霸权地位。
2）美国谋求伊朗的能源和霍尔木兹海峡控制权。在能源上，伊朗是全球第三大石油储量国，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯，占全球总储量的12%；同时是全球第二大天然气储量国，占全球总储量的18%，位居俄罗斯之后。同时，伊朗是全球第二大甲醇生产国，甲醇产能占全球9.2%，还是全球重要的锌、铅生产国。
伊朗控制着霍尔木兹海峡北岸及关键岛屿，具备通过水雷、快艇群或导弹封锁或严重干扰航运的能力，这是伊朗最核心的非对称威慑筹码。全球约20%的石油消费总量通过此海峡运输，卡塔尔绝大部分的液化天然气（LNG）出口也经过此处。
继委内瑞拉事件后，美国发动第二次“资源战争”，寻求控制伊朗的石油资源。1月3日美国袭击委内瑞拉，换取了巨额石油利益。
3）巩固“石油-美元”全球货币体系，前期由于特朗普对全球大打贸易战，导致世界各国去美元化，加仓黄金等其他资产。特朗普表示“美元是美国不能输掉的战争”。
4）特朗普谋求国内选举。中期选举临近，特朗普支持率下降，试图通过对外展现强硬姿态，提升选票。因此在外交渠道尚未完全失效的情况下，选择升级军事手段。
5）近期伊朗地区实力弱化。前几年，伊朗依托周边盟友及外围力量，构建起战略纵深，显著提升了外部势力直接打击其本土核心目标的成本。但近一年来，这一威慑链条明显弱化，哈马斯、真主党及叙利亚方向的关键战略支点均遭受重创。对美以而言，这正是压缩伊朗核能力与导弹能力的窗口期。
4 影响：三种情景
当前美伊冲突处于“边打边谈”的阶段。双方军事行动没有停止，霍尔木兹海峡仍处封锁。但特朗普选择在金融市场压力阈值（标普500高位回撤约5-6%、WTI油价升至100美元左右）和“轰炸核电站”通牒到期前，通过社交媒体释放“暂停打击5天”的和谈信号，旨在暂时打消局势恶化的尾部风险，为谈判积累筹码。
当前，美伊局势正滑向三种情景：实质性降温、积攒筹码边打边谈、或旨在持久战的战略欺骗。
情景一：实质性谈判达成，冲突逐步降级
该情形下，美伊双方确有秘密接触，特朗普表态部分属实。
双方在短期内就霍尔木兹海峡有限通航、暂停攻击民用能源设施等达成临时协议框架。
伊朗可能以暂停铀浓缩活动为筹码，换取美国部分解除制裁或战争赔偿。
这种情况下，能源价格大幅回落。通胀担忧缓解，美联储降息预期重新升温，股市迎来修复性反弹。
情景二：心理战与筹码积累，边打边谈
该情形下，美伊确有接触但层级有限，双方均在试探底线、积累谈判筹码。“暂停期”成为双方调整部署、评估形势的窗口。
美军继续增兵，伊朗革命卫队保持战备。
谈判可能围绕技术性问题展开，但围绕伊朗核计划、霍尔木兹海峡控制权、战争赔偿的核心分歧难有突破。
若谈不拢，美国可能升级军事行动，打击哈尔克岛、派遣地面部队，伊朗则可能全面关闭海峡、袭击中东其他产油国基础设施
这种情况下，能源价格高位震荡，波动率高、任何风吹草动都将引发价格的暴涨暴跌。
高油价推升成本通胀，美联储加息预期上升，美元走强。
股市整体承压，能源化工板块受益，新能源受益。
情景三：烟雾弹与战略欺骗，旨在持久战。
美国无意真正谈判，释放和谈信号旨在麻痹伊朗、争取时间完成军事部署、加剧伊朗内部分裂。最终目标仍是颠覆伊朗政权、摧毁伊朗核设施和远程导弹能力。
美国利用短暂窗口期加速部署地面部队和两栖攻击舰，为夺取哈尔克岛或发动更大规模攻势做准备。
冲突全面升级，演变为旨在政权更迭的长期战争。
此情景接近1970年代的石油危机，能源价格长期高位，全球经济滞胀，黄金作为抗通胀和避险需求资产、价格大幅上涨，全球股市深度调整。
你觉得是哪种前景呢？未来是“千金难买牛回头”还是“音乐结束”？
5、启示：三次石油战争的影响
70年代爆发了两次石油战争，美伊冲突引爆第三次石油战争，大宗商品元年到来。
我们复盘了过去两轮石油战争。
第一次石油战争（1973-1974）：第四次中东战争，阿拉伯产油国为报复西方支持以色列，首次运用石油武器，实施禁运。油价3个月内从3美元暴涨至13美元，涨幅4倍。黄金开启十年牛市，美国经济陷入严重滞胀，股市一度崩盘。
第二次石油战争（1978-1980）：1979年伊朗伊斯兰革命，第二大产油国停止出口60天，引发恐慌性囤积，油价从13美元飙升至34美元。1980年两伊战争爆发，油价冲至41美元历史高位。黄金脉冲上涨后回落，通胀报复性反弹，沃尔克加息重创经济，股市承压。
五大规律：
第一，表面是历史争端，背后是资源争夺。地缘冲突分布图与全球资源分布图高度重合——两伊战争争夺油田，海湾战争确保石油供应，美伊战争焦点是石油和霍尔木兹海峡。
第二，资产价格冲击分四步走：第一阶段情绪驱动，避险资产脉冲上涨，警惕流动性风险；第二阶段通胀传导，大宗价格上涨，企业盈利分化；第三阶段通胀引发货币政策收紧，股市、债市、黄金承压，如果滞胀，现金为王；第四阶段随着能源战争缓和，油价回落，股市、债市反弹。
第三，油价冲击取决于“供需紧平衡”程度。前两次石油战争正值石油占比超煤炭达40%，中东出口占全球60%，高度依赖格局放大了冲击。
第四，黄金短期避险，长期回归三大属性。1973年正值布雷顿森林体系解体，黄金货币价值属性更强。1980年代第二次石油战争期间，石油美元格局已确立，黄金大涨后回落50%。
第五，全球股市承压。如果引发能源危机和通胀，货币政策被迫收紧，股市分子端盈利受通胀侵蚀，分母端受风险厌恶和无风险利率压制，除资源、农产品、军工等板块外普跌。
美伊战争会否重演70年代能源危机？取决于前景：速战速决、持续数周还是持续数月以上。如果战争持续时间超预期，可能引发通胀进而触发货币收紧预期，影响全球资产定价逻辑。各国将加大能源发展和军备竞赛。
美国能源战略转向发展传统能源，资源争夺手段从军事干预到“经济掠夺”，对象从石油扩展至稀土等关键矿产。人工智能拉动需求暴增，资源供给集中，谁会成为被美国盯上的下一个委内瑞拉、伊朗：古巴、格陵兰稀土、刚果（金）钴矿还是智利锂矿？
大周期末期，地缘动荡加大，资产价格随之起舞。
26日晚，我将进行年度预测：2026十大趋势。
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