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来源：市场资讯

（来源：东方财富研究所）

东方财富研究有色金属

宏观情绪承压，关注低位布局机会

证券研究报告名称：《宏观情绪承压，关注低位布局机会》

对外发布时间：2025年2月23日

报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

报告联系人：

李淼煤炭有色首席分析师 S1160524120006

孟宪博钢铁有色行业分析师 S1160525030003

张恒浩钢铁有色行业分析师 S1160525090001

蔡子慕钢铁有色行业分析师 S1160525110002

【投资要点】

铜：宏观情绪承压，关注下游需求承接。当周（3/13-3/20）LME铜/SHFE铜收于12022、94740（美）元/吨，周环比-5.8%/-5.6%。当周进口铜精矿TC为-67.0美元/干吨，周环比-6.5美元/干吨，加工费出现陡降，凸显铜矿现货供应紧张。当周三大交易所总库存128.07万吨，周环比基本持平：拆分来看，SHFE出现去库现象，而LME出现累库现象，LME/SHFE/COMEX库存分别为33.5/41.1/53.4万吨，周环比+2.4/-2.2/-0.1万吨

贵金属：关注调整后的配置机会。当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1039.2元/克、4595.1美元/盎司，周环比-8.3%/-8.6%。黄金波动率有所下降，或表明极端情绪或已有所降温，截至2026年3月19日，波动率已从由上周末的32.31降至31.05，相比于历史平均水平仍相对较高。我们认为，本轮贵金属的调整或与权益资产波动率放大相关，流动性较强的黄金资产或有被“抽血”的可能，而当前VIX指数已有边际下降的迹象，金价或也有望企稳。

铝：板块回调，关注低位布局机会。当周LME铝/SHFE铝收于3329、24020（美）元/吨，周环比-5.4%/ -3.8%。供给端，2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位；需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+1.0 pct至62.9%，整体延续节后修复态势。当周SHFE铝库存录得45.2（周环比+3.6）万吨。整个中东铝产业的供应链严重依赖海上贸易通道，美伊冲突升级，或影响中东地区铝生产。

小金属：钨长单价格坚挺，稀土短期承压。钨方面，当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比-1.9%。章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+12/ +12/ +17万元/吨。当周氧化镨钕/氧化镝收于70.3、139万元/吨，周环比-12.5%/ -4.5%。《商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》部分内容自2025年12月1日起实施，非管制品的出口需求或增长。锑方面，当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平。商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比+52%。

钢铁：新房成交与地产复工提速，关注旺季需求改善。当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3123、3297元/吨，周环比-0.6%/ +0.1%。当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨，总库存录得1946.23万吨，周环比-28.66万吨，周消费量为868.28万吨，周环比+70.2万吨。成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于816、1741元/吨，周环比+0.5%/ +0.2%。本周，全国工地开复工率为62%，环比+19.5 pct，资金到位率50.7%，环比+7.9 pct；3月9日至15日，10大城市新房成交环比+46.5%。政策资金在重点领域持续发力，带动复苏节奏逐期提速。

【风险提示】

美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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