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（来源：读商时代）
“史上最佳”年报出炉后，泡泡玛特的股价却给出了完全不同的反馈。
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责编|李晓燕
2026年3月25日，泡泡玛特经历冰火两重天，一边是营收、利润双双翻倍的历史最佳成绩单，一边是股价在业绩公布后大幅回落——当日收盘价报168.1港元，大跌22.61%。。
创始人王宁在业绩会上喊出的“2026年努力实现不低于20%的营收增长”像是一个分界点——泡泡玛特不再只是那个依靠爆款IP高速放量的公司，而是在现有体量之上，进入更考验结构、效率与持续性的阶段。
先看一眼这份“好到极致”的业绩单
2025年，泡泡玛特实现营收371.20亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%。具体来看，泡泡玛特出现了三个关键变化。
第一是IP结构。LABUBU依旧强势，贡献接近四成收入，但更重要的是，第二梯队已经成型。多个核心IP跨过20亿元门槛，长尾IP中也有一批稳定过亿。这意味着，公司开始具备“持续生产内容资产”的能力，而不是依赖单一爆款。
第二是区域结构。海外收入占比接近44%，已经逼近国内市场体量。美洲市场成为最大增量来源，欧洲快速铺开，亚太维持稳定。这种变化带来的不仅是规模增长，更是收入来源的分散化。
第三是产品结构。毛绒品类同比激增560.6%，成为第一大收入来源，超过传统盲盒。这一变化背后，是消费逻辑的转移——从收藏驱动，转向“情绪+使用”的复合需求，用户群体被进一步放大。
在这些变化叠加下，公司毛利率提升至72.1%，现金储备大幅增加，财务结构保持轻盈。
但当一家公司的收入在一年内接近翻三倍，市场自然会追问：这样的节奏还能持续多久？当LABUBU贡献接近四成收入时，也会有人关心：如果热度下降，结构是否足够稳？
在这个背景下，王宁给出的2026年增速目标——不低于20%——显得格外关键。对一家体量已超过300亿元的公司来说，这一数字并不低，但与过去一年相比，明显进入了一个放缓区间。
当然，相比具体数字，王宁在业绩会上的表达更值得反复琢磨。对于市场最关注的IP集中度风险，王宁给出了明确的答案：“哪怕没有labubu，去年我们也获得了超级快速的成长。”他强调，泡泡玛特的核心竞争力并非单一IP，而是“运营IP的平台能力”。
但紧接着，泡泡玛特就宣布将与国际足联就2026年世界杯展开合作，核心IP拉布布将参与其中。虽然LABUBU并不是全部，但LABUBU很重要。
在投资者连线环节，王宁表示，以IP为核心依旧是最重要的战略方向，但这几年也一直在做很多新的业务方向，包括现在做的食品、甜品、电影业务，下个月将和京东合作发售小家电。同时，王宁强调，IP仍然是公司未来五年的核心业务。
另外，泡泡玛特乐园二期目前正处于深化设计阶段，预计于2027年正式启动建设。根据现有规划，二期项目将新增SKULLPANDA和星星人两个IP的专属场景，进一步丰富主题乐园的IP矩阵，拓宽旗下头部形象的内容承载形式。
从盲盒、手办到毛绒，再到饰品、家居，泡泡玛特正在覆盖更多消费场景。同时，影视化与线下乐园的推进，使IP从“商品”走向“内容”和“体验”。
资金用途的调整，进一步印证了泡泡玛特“求稳”的战略转向。王宁透露，原计划用于IP收购的上市募资，将转向海外市场拓展与营运资金，体现出公司将资源向核心增长领域倾斜的决心。毕竟，在2025年7月接受央视采访的时候，王宁曾夸下海口，“2024年，泡泡玛特境外营收达50.7亿元。今年，海外销售大概率会超过国内，在北美的销售大概率会超越东南亚。”。但实际上，2025年，泡泡玛特海外总收入占总营收比重为43.8%，超过国内依然需要时间。
对于泡泡玛特来说，过去几年证明的是“可以做大”，接下来需要证明的是“可以做久”。
王宁给出的路径已经很清晰：用平台化的IP能力，把单个爆款变成持续供给；用全球化，把区域机会变成长期市场；再用内容与场景，把产品变成文化符号。
股价的短期波动，更像是市场在重新给这套逻辑定价。而真正需要观察的，是这些能力在未来几年里的兑现程度。
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