3月26日，泡泡玛特港股收盘价为150.70港元，下跌10.46%，其总市值较近期峰值已蒸发近1599亿港元。
当天收盘后，泡泡玛特在港交所公告披露，回购394万股，耗资近6亿港元。
前一天（3月25日），泡泡玛特刚发布了2025年业绩报告。数据堪称耀眼：集团全年营收达371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比大增284.5%。营收首次突破300亿，标志着这家潮玩巨头迈入了全新量级。营收利润双双创下历史新高，股价却在一天内暴跌超过22%。
财报发布当日，泡泡玛特股价开盘后一路下挫，盘中一度跌超22%，最终收报168.3港元，单日跌幅达22.51%，市值蒸发数百亿。
业绩的爆发式增长由多个引擎驱动。
从产品结构看，毛绒产品在2025年异军突起，实现收入187.08亿元，同比增长超过560%，首次超越盲盒等核心品类，成为公司收入贡献最高的产品类别。这显示了泡泡玛特在品类拓展上的成功，有效降低了对单一产品形式的依赖。
从IP矩阵分析，头部IP的拉动效应依然显著。2025年，公司共有17个艺术家IP收入超过亿元。其中，LABUBU家族（THE MONSTERS）的表现尤为突出，其营收首次突破百亿大关，达到141.6亿元，占总营收的比重约为38.1%。SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等核心IP也分别贡献了数十亿元的收入，形成了“一超多强”的格局。
全球化布局是此次财报的另一大亮点。
2025年，泡泡玛特在全球四大区域市场均实现了三位数的高速增长。其中，中国市场营收208.5亿元，同比增长134.6%，继续扮演基本盘角色；亚太市场营收80.1亿元，同比增长157.6%；美洲市场营收68.1亿元，同比暴涨748.4%，成为增速最快的区域；欧洲及其他地区营收14.5亿元，同比增长506.3%。海外市场整体收入占比43.8%，成为公司增长的第一曲线。截至2025年末，泡泡玛特在全球20个国家运营着630家门店和2637台机器人商店，其全球销售网络已基本成型。
为何完美财报会引发惨烈抛售？
市场担忧的并非过去，而是未来。
直接诱因是“利好出尽”与预期差。尽管业绩绝对值惊人，但部分关键数据略低于市场此前过于乐观的预期。例如，371.2亿元的总营收略低于传闻中的380亿元预期。这种“营收略逊、利润超预期”的组合，在高估值背景下，容易被解读为增长动能见顶的信号。
更深层的忧虑，在于对单一IP的依赖风险。财报显示，LABUBU家族的营收占比从2024年的23.3%大幅跃升至2025年的38.1%。有分析师指出，下半年销售对LABUBU的依赖甚至超过上半年。这种依赖度的不降反升，与投资者期望的IP多元化、均衡化路径相悖。此前有行业专家提出，对于泡泡玛特而言，单一IP收入占比不超过15%、头部IP不过于独大、腰部IP形成坚实基本盘，才是比较健康的状态。目前LABUBU接近40%的占比，显然偏离了这一区间。
与此同时，部分老牌核心IP增长乏力，加剧了市场忧虑。作为早期旗舰的MOLLY，2025年收入28.97亿元，远低于市场预期的46亿元。这暴露出潮玩IP生命周期管理的经典难题：一个IP在经历爆发期后，如何维持其市场热度和商业价值，是持续的挑战。当公司的增长越来越倚重一个IP家族时，其潜在的风险也相应集中。
业绩发布会上，管理层宣布了一系列面向未来的新计划，市场评价却褒贬不一。
集团董事长兼CEO王宁表示，公司将于4月推出以IP为核心的衍生小家电，在京东等平台发售。首席运营官司德确认，产品下个月就将面市。这一举动被视为将IP价值向更广消费品领域渗透的尝试，但也引发了是否偏离核心赛道、跨界能力如何的疑问。
对于当前的业绩支柱LABUBU，公司也公布了深化计划。首席运营官司德透露，LABUBU将在下半年推出“真正意义的4.0”系列，以及一套与艺术家的重磅联名产品。全球化营销将继续加码，计划6月亮相世界杯赛场，年底参与第100届美国梅西百货感恩节大游行。中长期规划中，LABUBU还将向绘本、电影等内容形态拓展。这些举措旨在进一步挖掘头部IP的潜力，巩固其市场地位。
连续两天的股价剧烈波动，清晰揭示了亮眼数据背后，投资者与管理层之间的认知差异。
来源：星河商业观察
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