来源：市场资讯
（来源：中信建投财富管理）
近期，宇树科技IPO申请获受理、特斯拉Optimus发布V3的最新进展视频，资本市场开始重新开始关注2025年的资本宠儿——人形机器人板块。
3月25日，Tesla Optimus官方发布视频，并曝光了Optimus相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。马斯克表示，Optimus3有望在今年夏季启动生产，并有望在2027年实现大规模量产。
那么，今年如何投资人形机器人？3月23日，中信建投证券·投资策略类精品栏目《一周策略说》，邀请了交银施罗德基金研究员刘元浩进行了“2026年，人形机器人板块的投资展望”的主题分享，干货多多，欢迎阅读。
1、前段时间，人形机器人板块为何表现这么弱？
首先，人形机器人产业目前还处于0到1的阶段，在市场定位中属于题材板块，人形机器人题材从2024年亮相，到2025年初、2025年Q3初、2025年末，经过强度不一的上涨之后，自身估值并不算很便宜，相较于商业航天等新题材概念，老题材容易有审美疲劳。
其次，产业进展相对变化不够亮眼是审美疲劳的主要原因。国内方面，春晚机器人在运动控制和灵巧手展示方面表现优秀，但是距离大规模C端商业化仍然有一定距离，事后也有一些相关新闻报道行业巨额的营销广告费用是否能带来足够订单的质疑。从炒作角度看，相较于去年春晚第一次登台亮相，这种进展不够大的变化也无法带来足够的股价刺激。海外方面，北美进展比预期的稍微滞后，核心事件如特斯拉OptimusV3机器人发布迟迟不来，这也是导致板块遭受质疑的核心因素。
第三，相较于其他成长风格赛道（如北美算力链），人形机器人板块的成长空间普遍在26年下半年甚至27年才能逐步兑现。从传统的DCF定价模型来看，这种盈利在远期的资产更容易受到宏观波动、风险偏好或者利率抬升的影响。恰逢近期中东地缘事件爆发，全球风险资产出现普跌，人形机器人板块跌幅在成长板块相对更大也有合理解释。
2、对于特斯拉Optimus量产节奏和产品力，有什么判断？
量产节奏方面，根据公开信息和产业调研，预计26年年中可能开始小批量试生产，26~27年开始进入量产爬坡阶段，在2030年前达到年产100万台目标，此外下一代机器人版本也在同步进行开发。
产品力方面，Optimus是当前为数不多的兼顾性能、可量产性与成本控制的通用人形机器人。依托特斯拉在FSD上强大的技术积累和算力基础、在大脑学习能力和应急响应上有望远超行业平均，其次在硬件性能，包括全身和手部的高自由度、能耗和续航水平、散热和可靠性等方面也领先同业。在此基础上，大规模量产后成本性价比降到足够让C端家庭个人可承受范围内或是大概率事件。
3、目前市场主要投资于“大脑-小脑-本体”中的本体及零部件环节，为什么？
机器人本体，以及核心零部件如谐波减速器、大小丝杠、空心杯电机、传感器等，有明确的精度、寿命、良率、成本、出货量预期和价格等量化指标，方便二级市场投资者去认知并定价。除了产业贝塔共振外，部分高端精密零部件存在国产替代逻辑的阿尔法逻辑。此外，在新能源汽车产业大发展中国内诞生了诸多优秀的汽车零部件和机械加工行业的优秀公司，在技术上、与本体厂商务关系上具备较强的复用能力和合作基础。此外标的数量多、市值分布宽度大也是原因之一。
相对应地，大脑和小脑环节尽管也有相关上市公司参与，但普遍在各公司自身业务版图内权重并不高，或者说标的属性不够纯正；此外和自动驾驶类似，国内大脑层面（如算法、芯片、数据）相较于海外进展相对落后，而小脑环节本体厂商均倾向于全栈自研，第三方算法厂商只能切入边缘场景配套，市场空间和投资价值较小。另外，从商业模式上，算法研发是典型的 “高研发投入、长周期回报、高不确定性” 模式，这点在二级市场上较硬件环节更难获得共情。
4、人形机器人零部件可以分为哪些部分？价值量占比各是多少？
以目前特斯拉optimus大规模量产前（量产后存在降本空间）的公开信息为例，硬件环节模糊分类大概可以分为以下部分：
灵巧手，包括滚珠丝杠、电机、齿轮箱、腱绳、传感器、编码器等，价值量大概占比在15%左右；
直线关节，包括滚柱丝杠、电机、轴承、传感器、编码器等，价值量大概占比在20%左右；
旋转关节，包括谐波减速器、电机、轴承、传感器、编码器等，价值量大概占比在20%左右；
大小脑及头部总成估计在30%左右；
其余包括其他部位传感器、电池、骨骼及结构件、外壳、皮肤衣等估计在15%左右。
当然，以上数字在后续产业进展和量产后均存在变化可能。
5、哪些环节受益于人形机器人放量的弹性最大？
首先弹性较大的是传统市场较小、人形机器人带来增量市场较大的环节，部分已经在股价上兑现较多，包括滚珠丝杠、滚柱丝杠、多维力/视触觉传感器、微型空心杯电机、微型谐波减速器等环节弹性较大；其次传统的电机、减速器以及推理芯片等也有部分增量；最后是机构件、线束、热管理等增量相对较小。
6、当前对于人形机器人板块的投资建议？
政策鼓励、前景确定、技术进步迅速是成长板块投资必不可少的前提条件，目前人形机器人板块基本符合上述要求，且处在从 0→1 概念期向 1→10 订单兑现期跨越的关键节点。标的选择上，我们建议优先配置在各弹性供应链环节具备进展较快、确定性高、份额较大的零部件龙头，以及未来在特斯拉四代机型上具备进一步升级空间的潜在供应商，此外关注国内商业化落地较快的龙头本体厂商。
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