文章来源：神经未来
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2026年3月24日，艾柯医疗器械（北京）股份有限公司科创板IPO申请获上交所受理，保荐机构为中信证券，拟募资11亿元。这是该公司自2024年4月主动撤回首次申报后的第二次冲关。
两年间隔的背后，是一家依赖单一核心产品驱动商业化的神经介入企业，从亏损压力状态走向初步盈利的过渡期。这次重启值得观察的，不仅是上市进程本身，更是这一过程折射出的国产神经介入器械商业化路径的真实成色。
# 从单一爆款到系统布局：一家“血流导向支架公司”的扩展逻辑
从收入结构看，艾柯医疗当前仍高度依赖核心产品：血流导向密网支架。2025年前三季度，该类产品收入占比超过95%，导管类产品占比不足5%。
这一结构在神经介入领域并不罕见。血流导向装置（Flow Diverter）由于单价高、技术壁垒强，往往成为企业最先实现商业化突破的产品形态。
公司核心产品Lattice®系列血流导向密网支架，主要用于治疗颅内动脉瘤。从披露信息看，该产品具备两个关键技术特征：
采用机械球囊输送系统
采用MIROR表面改性技术
并且在适应症范围上已覆盖椎动脉中小型动脉瘤，是当前国内适应症较广的同类产品之一。
在此基础上，公司开始向“手术全流程器械”延展，逐步布局：
取栓类产品：Grism®取栓支架、Attractor®抽吸导管
通路类产品：Cosine®远端通路导管、Sine®微导管、Paracurve®导引导管
这种路径，本质上是从“治疗器械”向“平台型产品组合”的演进。其背后逻辑在于：
神经介入手术高度依赖多器械协同，医院在采购与临床使用中，往往更倾向于选择“系统化供应商”。
从行业经验来看，单一爆款产品能够解决“进入市场”的问题，而通路与辅助器械的完善，则决定企业能否在医院端形成持续粘性。
# 血流导向支架：一条正在加速国产替代的技术路线
要理解艾柯医疗的定位，需要回到血流导向装置这一技术本身。
在颅内动脉瘤治疗中，主流技术路径经历了三次迭代：
弹簧圈栓塞（Coiling）
支架辅助栓塞（Stent-assisted Coiling）
血流导向（Flow Diverter）
血流导向装置的核心机制，并非直接填充动脉瘤，而是通过高密度编织支架改变血流动力学，使动脉瘤逐步血栓化闭塞。这一机制带来的变化包括：
可处理宽颈或复杂动脉瘤
减少对填充材料的依赖
提高手术长期稳定性
在国际市场，该路径由早期产品（如Pipeline系列）确立技术标准，随后逐步向更多适应症拓展。
而在中国市场，这一赛道的变化更集中体现在两个方面：
一是国产产品加速进入临床主流
近年来，国内多家企业的血流导向支架陆续获批，逐步打破进口垄断。
二是产品差异开始从“是否有”转向“如何做”
包括：
输送系统设计（是否可控释放、是否适配复杂血管）
支架编织密度与顺应性
表面改性（抗血栓性能）
艾柯医疗的Lattice®产品强调“机械球囊输送+表面改性”，正属于这一阶段的典型竞争维度——即在既定技术框架内进行工程优化，而非路径颠覆。
# 撤回到重启，财务拐点意味着什么
2023年首次申报时，艾柯医疗选择的是科创板第五套上市标准，彼时公司近三年累计亏损约2.28亿元，现金流缺口超2.5亿元，募资额逼近甚至超过总资产规模。这一组合在当时的科创板审核环境下本就承压明显，随后的主动撤回具有一定的主动管理色彩。
两年后的财务面貌已有实质性变化：2024年营业收入约1.99亿元，2025年前三季度营收约1.88亿元，扣非归母净利润约3,754万元，公司已从持续大额亏损进入扣非盈利阶段。这一转变的核心驱动来自其旗舰产品Lattice®血流导向密网支架在2022年底上市后的快速商业化放量，以及由此建立起的高毛利结构。
# 带量采购的双刃面与政策环境的结构性重塑
2024年下半年至2025年，包括安徽、河北等24省际联盟、北京市等在内，多个省级及联盟层面的带量采购相继将血流导向密网支架纳入采购范围，Lattice®均实现中标。
带量采购对于艾柯医疗的意义具有双重性。一方面，中标带来了终端医院准入的行政便利性和确定性的销量基础，有助于加速产品院内覆盖；另一方面，以价换量的竞标机制必然带来出厂价的下行压力，而高毛利率结构在持续的价格压缩下能否维持，是外界对其盈利持续性的核心疑虑之一。
从公司财务数据看，2025年前三季度扣非净利润率约为20%，在带量采购中标落地的背景下能实现此水平，在一定程度上说明成本结构尚有缓冲空间，但中长期走势仍有待观察。
# 神经未来观察
总体来看，艾柯医疗的IPO进展，本质上并非单一企业事件，而是国产神经介入产业进入新阶段的一个侧面体现：
在核心技术路径基本确立之后，竞争正在转向更复杂的系统能力与商业化能力。
其一，神经介入是中国医疗器械领域少数同时满足"技术壁垒高、进口依赖强、老龄化驱动需求刚性"三要素的细分赛道，市场空间的确定性相对充分；但正因如此，该赛道的竞争格局在过去三年内已发生明显变化，多款同类产品进入注册或临床阶段，先发者的市场窗口并非无限期。
其二，带量采购与DRG改革的叠加，意味着神经介入耗材企业的盈利模型需要从"高价格、低覆盖"向"合理价格、广覆盖"迁移，这对精细化的成本管控和产品组合策略提出了更高要求，单品依赖的风险将被持续放大。
其三，全产品线布局的战略价值正在超出单纯的收入分散功能：在DRG付费体系下，能够为手术团队提供系统化解决方案的企业，在终端准入谈判中具备更强的议价地位，这或许才是艾柯医疗大力布局通路类产品的深层逻辑。
对于行业不同参与者而言，这一IPO受理的意义并不相同。
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