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（来源：RMB交易与研究）
本报告基于高盛2026年上半年中国大宗商品之旅的近40场会议与实地调研形成，覆盖北京及八大省份的大宗商品生产、贸易、下游应用等全产业链参与者，同时对接行业专家、协会及宏观经济研究人士，核心围绕大宗商品下游需求趋势、金属替代、供应格局、地缘危机影响及能源转型相关板块机遇展开分析，得出2026年中国大宗商品需求整体疲软但具备韧性，供应端将成为价格核心主导因素的核心结论，以下为第一部分核心观点。
一、2026年大宗商品整体需求：节后复苏不及预期，全年增速下修且结构分化
节后大宗商品需求复苏力度显著弱于市场预期，多数下游板块对2026年需求的最佳预期为持平，虽金属价格高企，但终端消费的韧性较年初有所提升，未出现大幅萎缩。高盛据此下修2026年中国大宗商品需求增速预期，修订后增速区间为-2.8%至+0.7%，较此前的-1.3%至+2.0%明显下移，需求下调主要集中在铜、钢铁、水泥品类，铝和煤炭需求预期基本保持稳定。
铜需求下修幅度最大，核心受金属替代加速推进及传统下游需求疲软影响，家电领域的铜铝替代成为主要拖累，同时地产、基建相关铜消费持续下滑，尽管电网投资、机器人领域对铜需求形成支撑，但新订单增量不足导致整体需求缺乏增长动力，3月铜消费同比回升15%主要由节前延迟订单释放推动，并非新增需求带动，2026年铜需求最佳预期为持平。钢铁和水泥需求下修则直接反映2026年上半年建筑行业的弱势表现，基建需求持续低于预期，地产端尚未出现实质性复苏，1季度钢铁订单和销售表现低迷，冷轧产品节后复苏节奏远慢于2025年，钢企单位利润近乎归零或处于低位，远不及2025年水平。
铝需求虽保持0.7%的正增长预期，但加工端需求整体偏弱，大型铝加工企业订单持续收缩，中小型加工企业2026年计划产量虽同比提升10%，但仍较2023年峰值低20%，仅节后需求表现符合正常季节性规律。煤炭需求则保持稳定，炼焦煤需求受钢厂采购支撑同比增长11%，2月因春节生产放缓推升煤价，行业整体供需格局相对平稳。
下游需求结构呈现显著分化，能源转型相关板块成为唯一的强增长领域，电网投资、电力设备、储能等领域需求表现亮眼，而汽车、家电、新能源汽车等消费板块增长乏力，建筑领域尤其是基建需求持续低迷，且政策支撑下的企稳或要到2026年下半年才能显现。新能源汽车领域，2026年前2个月合肥、江苏等地销量同比大幅下滑，3月虽有复苏但零售端仍为负增长，单车补贴同比减少约8000元，经销商对全年销量的最佳预期为持平，价格竞争虽有所缓解但行业增长动力不足；家电领域以空调为代表，3月零售销量大幅下滑，批发端持平，全年销量预计温和下降，成为大宗商品消费的主要拖累之一。
二、能源转型板块：成需求核心支撑，电网、储能、核电各有亮点
能源转型相关投资是2026年中国大宗商品需求中最确定的增长主线，高盛调研显示电网投资、储能产业、核电项目审批均呈现加速态势，相关大宗商品需求获得结构性支撑，但不同细分领域的增长节奏和对大宗商品的拉动效应存在差异。
（一）电网投资：十五五规划定调高增长，配网与特高压成核心方向
国家电网十五五期间规划4万亿元投资，复合年增长率保持8%-9%，其中80%用于基础基建，20%用于设备升级。配网投资占比将提升至40%，对应投资额1.5-1.6万亿元，2026-2030年复合年增长率近12%，投资核心目标包括提升供电能力、纳入近400GW分布式新能源、升级智能配网体系，储能、充电桩、虚拟电厂、风光储一体化智能微网成为配网升级的重要配套。特高压输电线路建设在十五五期间将较上一个五年规划近乎翻倍，此前五年特高压建设增速停滞，本次加速将直接拉动相关金属需求。
从大宗商品需求角度，电网投资虽高增长，但因高价值设备占比提升，铜需求的复合年增长率仅为5%-6%，低于整体投资增速，电网成为铜需求的核心支撑领域，但拉动效应有所弱化。
（二）储能产业：国内收益明确化推动装机增长，出口订单保持强劲
国内储能市场因全国统一容量电价政策落地（330元/千瓦·年），投资回报确定性显著提升，为内部收益率设定2%的底部阈值，吸引国企、保险公司等长期资金入场。长三角地区储能项目盈利表现亮眼，安徽、江苏的电网侧储能项目内部收益率超8%，资产回报率达12%-31%，利润主要来自峰谷套利，且人工智能在电力交易中的应用进一步提升项目盈利能力。不过储能项目收益分化显著，行业内仅10%-30%的优质资产能实现两位数回报，其余资产收益处于低位。
装机规模方面，调研预计2030年中国国内储能装机容量将达300-450GW（按4小时时长计算对应1200-1800GWh），2026-2030年五年间新增850-1450GWh，该数值低于市场一致预期，但与高盛原有预测基本持平，电网专家表示，可再生能源全年发电的稳定性是制约储能装机规模的核心因素。项目落地节奏上，安徽2026年计划新增8个储能项目，叠加现有27个运营项目，区域装机规模稳步提升；出口端，储能企业订单簿保持强劲，成为储能产业需求增长的另一重要支撑。
（三）核电与可再生能源：核电审批加速，光伏装机增速放缓
大型电力设备制造商反馈，核电项目审批流程出现加速迹象，成为固定资产投资增长的重要支撑，直接拉动核电相关电力设备及大宗商品需求。可再生能源装机则呈现增速放缓态势，调研显示2030年中国可再生能源总装机目标为2800GW，占总发电装机容量的52%，对应年均装机200GW，远低于2024-2025年的装机节奏，装机放缓的核心目的是缓解已投运可再生能源的消纳压力，光伏、风电等可再生能源装机增速下降直接导致相关大宗商品需求拉动效应减弱。
三、地缘危机影响：直接出口冲击有限，化工原材料短缺风险超预期
中东危机对中国大宗商品产业链的影响呈现“直接出口冲击有限，供应链原材料短缺风险超预期”的特征，目前中国对中东地区的直接出口需求未出现大幅波动，能源供应链也保持稳定，但化工原材料领域的短缺风险已开始显现，且部分环节存在生产停工的潜在可能。
（一）直接出口与大宗商品供应：可再生能源出口受挫，部分品种供应受波及
出口端，中国对中东的钢铁年出口量超1000万吨，整体出口表现保持韧性，仅受小幅冲击；但可再生能源出口订单大幅收缩，部分订单完全停滞，据行业数据，中国光伏组件出口的9%、储能新出口订单的12%面向中东地区，叠加中东地区可再生能源项目推进延迟，国内相关企业订单簿承压，大型电缆企业表示中东危机直接导致其可再生能源相关出口订单推迟。
大宗商品供应端，中东危机对不同品种的影响差异显著：铝受影响最大，中东11家冶炼厂的710万吨原铝产能中，8%因电力和氧化铝问题已停产，剩余产能多数面临风险，中东冶炼厂氧化铝库存仅够维持1个月，若危机持续，两周后或因原材料短缺全面停产，同时中国对中东的石油焦阳极出口已停止，氧化铝则转向海运市场；铜供应受影响极小，伊朗铜矿产量有限，对全球铜供应无明显冲击；硫磺成为核心受影响品种，中东占全球硫磺出口的45%-50%，危机导致硫磺价格大幅波动，中东FOB价涨至520美元/吨，中国国内价涨至800元/吨，均较危机前上涨30%，非洲年进口1300万吨硫磺且完全依赖中东，硫磺短缺进一步传导至硫酸领域；钢铁和化肥领域，伊朗年出口超1000万吨钢铁和钢坯，全球10%-15%的尿素、30%-35%的磷肥在中东生产或运输，相关品种全球供应存在扰动风险。
（二）国内供应链：化工原材料短缺风险凸显，部分环节存停工可能
中东危机对中国国内产业链的最大冲击体现在化工原材料领域，其影响节奏和幅度均超市场预期。南方中国化工企业已出现提前减产，石化产品和基础化工原材料价格快速上涨，虽短期可通过释放储备缓解压力，但对全年生产的影响时长仍不确定。
大型电力电缆企业成为直接受影响主体，其生产所需的聚乙烯、聚烯烃类原材料出现短缺，该类原材料的日本、韩国供应商高度依赖进口原油，受地缘危机影响产能受限，目前企业库存仅能维持2-3周，若短缺持续或将被迫停工，且国内替代原材料普遍无法满足质量标准，即便切换也需经过长期认证流程，短期无替代可能。此外，硫磺短缺进一步传导至非洲的铜、锂冶炼环节，非洲刚果（金）的硫酸价格涨至400-500美元/吨，较危机前上涨30%-60%且仍在攀升，非洲冶炼企业被迫改用含硫铁矿石生产硫酸，推高冶炼成本，也对中国相关矿产进口形成间接影响。
四、金属替代趋势：加速落地且技术可行，铜铝需求面临永久性削减
在金属价格高企的背景下，铜、铝、钢、银等品种间的替代成为产业链核心趋势，高盛调研显示，金属替代在多个下游领域已加速落地，且多数替代方向具备技术可行性，仅部分领域因技术、认证等因素暂未大规模推进，若替代全面落地，中国铜、铝需求将面临显著且永久性的削减，这也是2026年铜需求预期下修的核心原因。
（一）当前加速落地的替代方向：电缆、空调、低阶EV、建筑成核心场景
金属替代的落地节奏与下游行业的成本敏感度高度相关，目前电缆、空调、低端新能源汽车、建筑等领域的替代已进入加速阶段，且均为成本驱动型替代。一是电力电缆领域的铜换铝，国内大型电缆企业反馈，过去3年下游用户对铝电缆的接受度持续提升，铜消费逐年下降，铝消费则保持两位数增长，年均约0.2%的中国铜需求被铝替代，对应铝需求增加0.1%；二是空调领域的铜换铝，市场底层梯队已完成60%的铜替代，壁挂式空调的单位铜耗从7kg降至3kg，2026年行业主流企业将启动替代，虽消费者担忧铝制空调的使用寿命较铜制短5-8年，但企业可通过延长质保、价格折扣弥补该缺陷，受压缩机、毛细管等核心部件的高压和耐腐蚀性要求限制，空调铜铝替代暂无法全面推进，仅在非核心环节落地，预计2026年若实现10%的替代率，将拉低中国铜需求1%，推升铝需求0.5%，2026-2030年空调领域铜替代量预计为17.2万-102.8万吨，对应铝新增需求21.4万-128.5万吨；三是低端新能源汽车电池托盘的铝换钢，国内民营铝加工企业表示，低端车型已开始用钢替代铝制电池托盘，单车铝耗减少28kg，钢耗增加100-200kg，且该趋势暂未向高端车型延伸；四是建筑领域的铝换钢或其他材料，已有项目将铝墙板的使用量从计划600吨削减至300吨，铝消费直接减半，成为建筑领域替代的典型案例。
（二）暂未落地但存风险的替代方向：储能、光伏、高端制造成潜在领域
部分金属替代方向虽具备技术可行性，但因认证流程长、成本收益不匹配、技术瓶颈等因素，目前暂未大规模落地，却成为大宗商品需求的潜在风险点。一是储能电池托盘的铝换钢，储能运营商和集成商表示该替代方向技术可行，但需经过长期的产品认证流程，短期无法推进；二是光伏领域的铝换钢和银换铜，光伏组件企业表示，光伏边框的铝换钢因成本收益有限且受拉伸强度要求限制，进展缓慢，而银换铜虽在研究中，但核心技术瓶颈在于替代后组件效率会受影响，暂未实现商业化；三是高端制造领域，因性能要求严苛，金属替代暂未出现实质性进展，成为金属需求的稳定领域。
（三）替代的整体影响：铜铝需求将迎永久性削减，结构分化加剧
高盛测算，若上述金属替代方向全面落地，中国铜需求将净减少106万吨，占当前需求的6%，铝需求净减少404万吨，占当前需求的8%，铜铝需求将面临永久性的结构性削减。从品种结构看，铜需求的替代压力主要集中在家电、电缆等传统领域，虽电网、机器人等领域能形成部分支撑，但无法完全抵消替代带来的需求下滑；铝需求则面临“替代削减+部分领域新增”的格局，电缆、储能、光伏等领域的铝需求增长，难以对冲建筑、低端新能源汽车、储能等领域的铝换钢带来的需求下滑，金属替代成为2026年及未来几年铜铝需求的核心压制因素。
本篇章核心围绕2026年中国大宗商品的需求格局、能源转型板块机遇、中东地缘危机影响及金属替代趋势展开，清晰呈现了当前大宗商品市场的核心需求矛盾与结构性机遇，下篇将聚焦大宗商品供应端格局、行业反内卷政策落地效果、重点品种供需分析及投资评级与估值判断展开核心观点总结。
下半部将载于下篇公众号
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