在国内民营医疗行业整体承压、行业出清加速的周期节点，以肿瘤医疗服务为核心的盈康生命（SZ300143，股价13.17元，市值98.70亿元），交出了一份呈现反差的年度成绩单。
3月27日晚间，盈康生命发布的2025年年度报告显示，公司全年营收实现双位数增长，扣非归母净利润、经营性现金流均实现近30%的同比涨幅。不过，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，盈康生命的归母净利润却同比下滑逾40%。
业绩分化背后，是行业周期下的生存博弈，还是企业转型的战略取舍？在3月29日上午举行的2025年年报媒体交流会上，盈康生命总经理马安捷深度解读了业绩背后的行业逻辑与企业转型策略。
如何解读“增收不增利”的业绩反差？
盈康生命2025年年度报告显示，公司全年实现营业收入约18.86亿元，同比增长20.93%，近5年的复合增长率达23.32%。
图片来源：盈康生命2025年年度报告
从业务板块来看，2025年，公司医疗服务核心业务板块营收15.01亿元，同比增长25.93%；医疗器械板块全年收入3.84亿元，同比增长4.69%。
与营收实现两位数增长相比，公司归母净利润同比下滑逾40%至约6854.07万元。面对关于盈利稳定性的追问，盈康生命总经理马安捷给出了不同视角的解读。
“扣非的归母净利润才是公司经营的真实底色。”马安捷指出，归母净利润的波动主要来源于并购标的圣诺医疗的业绩超额达成，这触发了原定的对价调整条款。这一条款带来的影响是一次性的、非经营事项的调整。换言之，这并非业绩下滑，反而恰恰印证了并购标的强劲的盈利能力，而且这种盈利能力对公司的长期发展持续有利。
每经记者注意到，如果剔除这一非经常性损益，盈康生命2025年扣非归母净利润约1.07亿元，同比增长28.50%。
为了更准确地评估企业的经营韧性，马安捷建议投资者聚焦三大核心指标：剔除一次性业务的扣非归母净利润、反映企业自我造血能力的经营性现金流，以及AI（人工智能）赋能带来的效益提升。
数据显示，2025年，盈康生命经营活动产生的现金流量净额约3.41亿元，同比增长31.47%。此外，在AI的赋能下，公司的综合费用率较同期优化了1.2个百分点，人均服务量与床位周转效率均实现稳步提升。
在马安捷看来，这充分证明：AI不仅是一个前沿概念，更已切实转化为盈利稳定性的护城河。
AI大模型能否打破医疗“不可能三角”？
民营医疗行业长期困于“高质量、低成本、广覆盖”的不可能三角，优质医疗资源的稀缺性与居民健康需求的持续增长形成了难以调和的结构性矛盾。
在马安捷看来，AI大模型的兴起被全行业视为破局的唯一途径。但与此同时，医疗AI仍普遍处于摸索期，多数企业的AI布局仍停留在概念层面，难以对业绩形成实质性支撑，“AI讲故事”的质疑声始终伴随着行业。
盈康生命在2025年年度报告中也明确提及，AI相关业务对公司短期业绩尚未形成重大影响。
对此，马安捷在媒体交流会上直言，盈康生命的AI布局并非跟风炒作，而是用5年时间走完了基础数字化建设、AI工具应用、AI场景产品打造三个完整阶段。2025年的核心就是让AI深度嵌入诊疗全流程，真正解决行业的核心痛点。
“我们的AI不是一个单独的ToB（面向企业）产品、平台，而是完全嵌入到业务全流程里，它的价值已经实实在在体现在报表里了。”马安捷举例称，苏州广慈医院引入AI放射诊断智能体后，原本服务全院500多名住院患者的放射诊断报告需要7名医生完成，如今仅需2.5名医生即可覆盖，同时漏诊率大幅下降。
针对市场最关心的AI商业化节奏，马安捷也给出了路径规划。他表示，当前阶段AI的价值主要体现在对现有业务的效率提升和能力赋能，而公司自研的肿瘤全周期管理智能体，正是未来AI商业化的核心载体——这款面向肿瘤患者垂直领域的AI应用，目标是打破传统医疗机构对床位、专家等的依赖，将被动的健康管理转变为主动感知、主动预测、主动管理的全新诊疗模式。
“2026年我们的核心指标就是AI服务产品的用户使用量，只有用户形成稳定使用习惯，才能实现从单次用户向终身用户的转化。未来，以肿瘤健康管理智能体为代表的AI服务会形成独立的业务，成为公司的增长点。”马安捷说。
“百日整合”模式如何穿越行业周期？
在民营医疗行业整体收缩的背景下，行业并购呈现出极端分化的格局：多数企业因经营压力暂停外延扩张，甚至抛售资产回笼现金流，而头部企业则迎来逆势整合的窗口期。
但与此同时，医疗行业“并购易、整合难”的现象始终存在，商誉减值、业务协同不及预期、单纯规模堆砌而非能力提升，成为行业并购的最大雷区。
每经记者梳理发现，2021年至今，盈康生命已完成多个超亿元级规模的并购项目。例如，2025年，盈康生命完成对长沙珂信肿瘤医院的并购。此前，盈康生命还先后收购了圣诺医疗、优尼器械等企业，在医疗服务与医疗器械两大板块持续完善布局。
在行业普遍保守的周期下逆势扩张，盈康生命如何规避行业并购的共性风险？
“我们筛选并购标的，始终坚持三个匹配的核心原则，拒绝任何为了规模的盲目并购。”马安捷在媒体交流会上详解了公司的并购逻辑：第一是战略匹配，再好的企业，若与公司向AI赋能的主动健康生态平台转型的战略不符，都不会纳入考量；第二是资源匹配，既要评估自身能否支撑并购后的整合运营，也要判断标的资源能否与公司形成协同，创造符合预期的回报；第三是能力匹配，最好的标的是双方在同一领域、不同方向形成长板互补，实现双向奔赴，而非能力悬殊带来的整合难题。
而针对行业最棘手的投后整合，盈康生命已经形成了体系化的“百日整合”模式，从文化融合、管理升级、资源协同、平台赋能四大维度，实现对并购标的的全链条赋能。
数据印证了这套整合体系的有效性。例如，并购后的长沙珂信肿瘤医院，2025年业绩承诺完成率达106.75%，患者量同比增长64%，手术量同比增长38%；该医院并表半年多，在满床运营的基础上，入院量同比增长16%，三四级手术量同比增长近40%。此外，公司器械板块通过并购形成的“大输注”产品矩阵，依托公司全球化渠道实现海外市场快速突破，成为业绩增长的稳定支撑。
“并购的核心从来不是报表上的数字增加，而是能否实现能力的嫁接。”马安捷表示，公司看重的从来不是规模堆砌，而是能否让被并购方的核心能力在体系内被放大，同时将公司的精细化管理、AI技术赋能、全球化渠道等核心能力复制到并购标的中，实现“一加一大于二”的协同效应，这才是医疗企业穿越行业周期的核心能力。
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