来源：兴业研究
澳大利亚，10年国债利差，公允值模型
美国10年期国债收益率是全球无风险利率的基准，由此在美国国债利率和澳大利亚国债利率之间常常会呈现“美债引领、澳债跟随”的格局。不过，自2025年10月下旬以来，澳大利亚和美国国债收益率走势背离，相关性明显减弱。
历史经验表明，澳美货币政策联动性是决定两国债市相关性与利差走势的核心变量。我们将历史周期划分为四类：同步加息、同步宽松、美松澳紧、美紧澳松。在政策同步阶段，利差多呈区间震荡；而在分化阶段，利差则走出明确趋势。当前处于典型的美松澳紧周期，这一阶段的历史规律显示，债市背离最为显著，利差往往呈现趋势性走阔特征。
本轮政策背离的核心仍由通胀形势差异主导，美松澳紧的政策格局短期大概率延续。当前澳洲通胀面临内生持续性与输入性压力的共振。在国内通胀高企、通胀预期大幅上行背景下，澳联储担忧油价冲击引发通胀预期脱锚，坚持“抗通胀优先”的紧缩政策导向。但美联储目前可能仅将油价上行视为短期供给冲击，政策重心仍在平衡增长与就业，仅暂缓降息、尚未明确转向紧缩。在目前美国降息预期一息尚存，而澳大利亚已开启了加息周期的背景下，两国政策路径短期显著分化。
基于澳美货币政策分化的短期前景，结合利差现状与历史规律，我们分析澳美利差未来一个季度的后续走势：
第一，当前澳美10年期国债利差接近公允值模型测算水平。我们构建的公允值模型主要选取前瞻性政策预期和核心基本面作为解释变量。虽然国债利差已经升至 2022 年7月以来的阶段性高位，但模型得到的2026年3月样本外预测值与市场实际值基本匹配，表明当前利差虽处于阶段性高位，但尚未触及历史极端区间。
第二，复盘历史上的三轮同类周期，市场通常在两国货币政策错位前2-3个月提前定价，错位后利差延续上行。当两国政策利率累计变动之差分别达150bp、175bp和400bp时，利差累计最大上行幅度分别约80bp、110bp和130bp，大多在货币政策错位开始后的3-4个月内触及阶段高点。在当前货币周期分化态势下，澳美利差在最终回落之前还有望进一步走阔。
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