来源：市场资讯
（来源：混沌天成研究）
有色早评 | 2026年3月31日
品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂
整体宏观环境上，铜价受地缘不确定性和油价影响，波动率上行。上周市场进入双向定价的矛盾期，仍跟随贵金属和油价的波动，周一美债利率相对回落，铜价有所回升，但美盘时间原油价格和美债利率相对高位，而美股下行仍对铜价形成上方抑制。
宏观方面，前期伴随着特朗普Taco，市场出现显著反转，油价大跌，同步形成铜价的反转行情；但现阶段战争谈判的消息时常矛盾，市场无法做出准确定价，且全程都是双方各执己见的表态，谈判的声音更多源于特朗普，而尚未得到伊朗的回复，所以油价的顺畅下跌行情也受到阻碍。所以能看到的是商品相关性分歧加大，但在美债利率和油价触及关键位置时，铜价仍受到抑制影响。
从基本面来看，3月26日国内市场电解铜现货库存44.08万吨，较19日降9.97万吨，较23日降4.54万吨，但LME和COMEX市场库存出现回升。冶炼TC持续下行已触及-69美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损。随着价格的回落，电解铜现货成交量随着整体采购补库需求缓慢回升，基本面矛盾不大。
整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能；但缓和交易出现，极易出现反弹；市场进入消息驱动的高波阶段。
铝 2026.3.31
一、市场观点
美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，哪怕伊朗方面松口，但不能保证不会遭到攻击，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存，阿联酋全球铝业（EGA）的Al Taweeleh冶炼厂与巴林铝业（Alba）的生产设施相继遭受无人机精准打击，部分装置受损，这两家企业产能分别达160万吨与162.3万吨，中东电解铝生产面临原料供应不足和被伊朗打击的双重挑战，后续供应下行风险提升。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。
需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，节后第三周库存环比+2.3至169.6万吨，节后第四周库存环比+3.4至173万吨，节后第五周库存环比-2至171.1万吨，库存拐点出现，周度表需环比+3至99.5万吨，持续验证旺季需求成色。2026年1-2月累计新增光伏装机32.5GW，同比下滑17.7%，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，抢出口时间窗口临近尾端。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。
原料端，中东地缘冲突有望结束，海运费有下行预期，对矿价支撑减弱，后续需要关注的是几内亚如何限制出口，后续的交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量），氧化铝产能的过剩将不再是价格的压制因素。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡短期仍处于被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力仍存，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭。
整体来看，特朗普释放taco信号，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，当前处于能源危机未解除（中东地缘），但积极信号出现（谈判预期）的试多窗口。中东电解铝生产面临原料供应不足和被伊朗打击的双重挑战，后续供应下行风险提升。铝供应增量已步入低增速阶段，中东减产难有其他地区补足，lme库存低位下行，现货升水走高，海外供应紧张，铝价仍有现实支撑，轻仓低位试多。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，为铝土矿价格上行带来政策预期，考虑到几内亚为全球主要铝土矿生产国，有一定控价能力，我们认为铝土矿价后续仍有支撑，氧化铝受成本上行支撑（高度有限），短期原油较高点回落氧化铝期价下行（海运费有下行预期），博弈点来自几内亚政策。
二、消息面
1.【印度韦丹塔下月拆分为五家上市公司】外电3月29日消息，据英国《金融时报》3月28日报道，印度韦丹塔（Vedanta）董事长AnilAgarwal称，计划在下月初完成业务拆分，将旗下资产整合为五家独立上市实体，标志着其历时多年的业务重组计划进入实质性阶段。报道指出，相关分拆方案已于2025年12月获得印度相关法庭批准。根据规划，拆分后原公司将保留为韦丹塔有限公司（VedantaLimited），主要承载基本金属业务；此外将新增四家独立公司，分别对应铝、电力、钢铁及能源业务，实现业务线的专业化与独立运营。拆分完成后，五家新公司的总市值将大幅超过原集团目前约270亿美元的市值。他透露，其控制的私有母公司将持有各新实体约半数股份，既保障了对核心业务的控制，也为新公司的独立发展与融资提供了空间。（上海金属网编译）
2.【云铝股份：2026年铝商品产量目标为319万吨左右】SHMET3月30日讯，3月27日，云铝股份公告称，公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；净利润为60.55亿元，同比增长37.24%。报告期内，铝商品生产量322.59万吨，铝商品销售量323.44万吨，铝商品库存量4.31万吨。2026年公司主要生产目标为：氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。
3.【以军：战争已进入“收尾阶段”，将打击伊朗经济目标】SHMET3月31日讯，30日获悉，以色列军方和其他以色列领导人表示，在与伊朗开战一个月后，以色列军方几乎完成了对冲突开始时自行确定的所有目标的轰炸，以色列在伊朗的军事目标已进入“收尾阶段”。以色列政治领导层已命令军队转向打击伊朗政权的“经济”目标。以色列安全部门消息人士称，何时结束战争，取决于特朗普。（央视）
锌 2026.3.31
一、市场观点
特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2026年1-2月锌矿砂及其精矿进口量为45.9万金属吨，同比+17.5%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。
需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.3至21.4万吨，节后第三周环比+1.8至23.1万吨，节后第四周库存环比-0.2至22.9万吨，节后第五周库存环比-1.6至21.4万吨，库存继续去库，持续验证旺季需求成色。
总体来说，特朗普释放taco信号，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，当前处于能源危机未解除（中东地缘），但积极信号出现（谈判预期）的试多窗口，锌价偏强上行。国内库存拐点已现，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。
二、消息面
1.【白宫：特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议】SHMET03月31日讯，美国白宫新闻秘书莱维特30日表示，美总统特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议。4月6日也是特朗普设定的推迟对伊朗能源设施空袭的最后期限。 (新华社)
锡 2026.3.31
一、市场观点
特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，但动乱离锡矿产区较远，实际影响有限，同时佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC持稳上行。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，短期东部安全形式恶化。
需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从现货维持升水，社会库存连续两周大幅去库（环比-1875至9102吨），产业支撑显现，持续验证旺季需求成色。
整体来看，特朗普释放taco信号，中东地缘有了积极的信号，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，当前处于能源危机未解除（中东地缘）但积极信号出现（谈判预期），产业支撑强劲下，锡价进一步大跌风险小，当前处于轻仓试多的交易窗口期。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。
二、消息面
1.【锡价继续上行 市况表现暂无大改观】目前盘面走势继续上行，而实际需求提升依旧不及预期，终端消费市场有增长，但仍有较大改善空间；另根据近期现市交易情况变化，部分人认为短暂消耗后，继续累库的可能性不小，而当前行情趋势则多受消息面所左右。跟盘，小牌对4月升水900-升水1600元/吨左右，云字头对4月升水1600-升水2200元/吨附近，云锡对4月升水2200-升水2800元/吨左右。（SHMET）
镍 2026.03.31
一、市场观点
昨日沪镍主力合约上涨0.23%，收盘价136220元/吨。金川镍升贴水-150至4750元/吨，进口镍升贴水-150至-350元/吨。伦镍3M升贴水-10.38至-201.58美元/吨。
供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。当前印尼当地镍矿供应偏紧张，镍矿价格持续上升，镍成本支撑较强。近日印尼计划征收镍的出口税，同时镍基准价计划调整，增加钴等其他金属收益，镍后续税收成本预计会提升。
需求端，现货需求相对偏弱，下游按需采购。不锈钢三元需求相对稳定。镍需求整体维持低位。
库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。节后国内显性库存持续累库。精炼镍现货库存压力仍偏高。
综合来看，目前据媒体称印尼方面仅批准了约1.5亿吨镍矿配额，进度略不及预期。燃油问题若引发菲镍矿减产，印尼当地镍矿或进一步紧缺此外霍尔木茨海峡若持续中断通航，硫磺供应亦会逐步紧缺。镍原料供应风险上升。需求端整体表现稳定，三元需求好于预期。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。若地缘因素引发加息或衰退预期回升，镍价跟随有色金属显著承压。但由于镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，镍价表现出明显较强的支撑。后续预计短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动。若宏观环境稳定，降息路径回归，镍矿或硫磺短缺导致镍产品产量下降等因素发酵，镍价中枢预计仍会提高。短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。
二、消息与数据
1、【印尼能源部长Bahlil将根据总统指示调高镍矿内贸基准价(HPM)】印尼能源与矿产资源部部长BahlilLahadalia宣布，在与总统普拉博沃会晤后，计划调高镍矿内贸基准价(HPM)。此举旨在增加矿产部门的国家收入，确保国家资源获得更公平的收益。Bahlil强调，调整价格是落实总统优先考虑国家利益并维持可持续产量的指示。此外，能源部还将重点推动下游化进程，并通过优化乙醇和棕榈油生物柴油等国内能源潜力，加速实现国家能源自给自足。（SHMET）
不锈钢
不锈钢 2026.03.31
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价14310元/吨，涨跌幅-0.24%。无锡现货基差升水-20至230元/吨；主力合约持仓-7775至106313手；仓单维持45736吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至1105元/镍点，近期镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。
供应端，2月不锈钢产量由于假期处于低位，3月不锈钢排产显著回升。
需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。
原料端，印尼政府计划增加镍的税负，不锈钢镍端成本支撑加强，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。预计短期市场或随镍价因宏观因素变化大幅波动。后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。
二、消息与数据
1、【山东聊城一企业将建设三座连体不锈钢车间，实现冷轧设备全流程一体化生产】今年以来，山东省聊城市冠县北馆陶镇一批重点项目加快推进、提质增效。其中，总投资10.5亿元的山东星钇冶金设备有限公司高速精密冷轧机组制造项目也稳步推进。该项目将建设三座连体不锈钢车间，实现冷轧设备全流程一体化生产。项目于2025年6月开工建设，目前厂房基础已全部完工，预计今年10月正式投产，达产后可年产冷轧设备30台（套），将填补当地在高速精密冷轧机组制造领域的产业空白。（冠县在线）
碳酸锂 2026.03.31
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约上涨4.53%，收盘价171620元/吨。主力合约持仓-9876至237761手，仓单+953至31064吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+7150至167500元/吨，工业级碳酸锂报价+7250至164500元/吨。锂精矿均价+110至2335美元/吨。
供应端，碳酸锂产线延续复产趋势，各条产线均有明显复产动作。津巴布韦锂矿出口暂未恢复，澳大利亚燃油库存可维持至5月，后续有燃油断供减停产风险，海外锂资源供应风险上升。
需求端储能需求维持高景气，新能源汽车销量仍未显著回升。
库存方面，本周下游仍在备库，贸易商环节库存有所释放，整体库存转为累库。
上周五澳大利亚锂矿供应风险发酵，津巴布韦锂矿出口暂未恢复，海外储能需求持续强劲的表现等因素下，锂价持续上行。反映出锂电需求强劲，碳酸锂整体供需相对偏紧的环境下，海外锂资源供应的风险在当下随时可能成为锂价上行的驱动。后续来看，若澳矿因燃油问题减产，同时津巴布韦锂矿出口迟迟不能恢复，全球占比接近40%的锂资源面临断供风险，碳酸锂供需将出现显著的缺口。另一方面，若出现能源危机，原油短缺引发全球物流受阻，需求崩塌引发系统性衰退的风险也会上升。因此预计宏观冲击下，锂价波动会更为剧烈。从锂自身基本面来看，当前锂价下方存在现货需求支撑，上放面临储能系统经济性压力，预计锂价整体维持130000-180000区间震荡，若后续出现燃料断供影响仅体现在锂矿供应中断，而未引发衰退风险上升的情况，锂价存在大幅上行并突破年内高点的可能。短期主要面临宏观因素与需求不及预期的风险。
二、消息与数据
1、【市场监管总局：综合运用各类反不正当竞争措施 着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争】市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知。通知提到，综合整治“内卷式”竞争。综合运用各类反不正当竞争措施，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。精准辨识和依法查处平台企业无正当理由，利用搜索排名、经营评价、算法控制、限制流量、下架商品、增加费用、拖欠账期、中止交易、内部惩戒等手段，或在补贴、优惠、红包、折扣、“满减”、“买赠”、促销等活动中，强制或者变相强制平台内经营者以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。对个案进行违法判定时，要综合考虑交易标的性质、生产规模和类型、市场和销售情况、生产效率和技术、商品或服务品质等多方面因素。压实平台经营者处置不正当竞争行为的责任义务，督促平台明确平台内公平竞争规则，建立专门工作机制，接受举报投诉，做好纠纷处置，及时采取必要措施处置不正当竞争行为，保存有关记录并报告执法机构。防止平台经营者借审核管理不当干预平台内经营者的自主经营权。
2、【亿纬锂能：子公司拟60亿元投建60GWh动力储能电池项目】亿纬锂能公告称，子公司亿纬动力拟与沙洋县政府、荆门高新区管委会签订合同书，投资60亿元在荆门市建设60GWh动力储能电池项目。该事项经公司第七届董事会第八次会议审议通过后，还需提交公司股东会审议。投资项目投入建设后，受宏观经济等因素影响，可能存在未能按期建设完成、未能达到预期收益的风险。（亿纬锂能）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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