一纸财报公告揭开了2025年“外卖大战”的惨烈程度。

3月26日，美团公布2025年第四季度及全年业绩。公告显示，美团全年实现收入3649亿元，同比增长8%；但全年净亏损234亿元，对比2024年同期溢利358亿元由盈转亏。一盈一亏之间，近600亿元的利润蒸发。

亏损主因在于其涵盖餐饮外卖业务的核心本地商业板块：从2024年度约524.15亿元的经营溢利直接转为2025年度69亿元的经营亏损。而其销售及营销开支却同比大幅增长60.9%，高达1029亿元。

这些数字共同指向一个事实：过去一年，美团打了一场昂贵的“守城战”。

财报后的电话会议上，美团CEO王兴在谈到“外卖大战”时明确表态，“坚持反对内卷”，将主动退出低效价格战。同时，将投资者的目光聚焦到美团的AI战略蓝图之上。

然而，本地生活战场的硝烟并不会因为一句话而消散。面对阿里和京东两大巨头的来势汹汹，失血下的美团还要防守多久？新的业务引擎能否助其扭转战局？

“守城”的代价

刚刚交卷的“外卖大战”中，美团以仍超过60%的GTV市场份额“守擂”成功。这一数字在去年券商的研报数据中为65%，可以说基本没有被撼动，但美团也为此付出了巨大的代价。

翻开其最新财报，最刺眼的不是亏损本身，而是由盈转亏引发的结构变化。美团的主营业务包括核心本地商业和新业务两大块，前者包括餐饮外卖、餐饮到店、闪购、酒旅等业务，一直作为核心盈利支柱为新业务“输血”。

与不少业外人的认知相反的是，美团并不主靠外卖赚钱，而是以此为引流入口，构建‌到店、酒店及旅游服务的高毛利生态。然而，为了守住这一“基本盘”，其核心本地商业已然从“造血”转变成了“出血”状态。

“出血”的根源，直指自去年第二季度以来的“外卖大战”。为了迎战，美团的核心本地商业持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度，反映在其第三季度财务报表上，核心本地商业经营利润随之转负，亏损141亿元。

这些钱主要“烧”在了美团的销售及营销开支里。财报显示，这项开支由2024年的640亿元激增至2025年的1029亿元，同比增长60.9%。其中，仅三季度营销开支就烧掉343亿元，同比激增超90%。

于美团而言，这无疑是一场被动的防守战，而巨额的营销投入并未带来相应的增长回报——2025年核心本地商业收入增速仅为4.23%，远低于营销开支的增幅。这或许恰恰证明，靠“烧钱”换来的用户，忠诚度早已被稀释。

急剧攀升的除了各项成本开支，还有隐约浮现的财务压力。过去一年，美团的销售成本同比增长22.2%，达到2538亿元，几乎与核心本地商业收入持平。骑手补贴、配送激励、新业务扩张等，每一项真金白银的支出都在侵蚀其利润空间。

第四季度美团终于释放出减亏的信号。不仅核心本地商业经营亏损较三季度的141亿元环比收窄29%至100亿元。营销力度也开始收缩，其销售成本由上季度的703亿元降至679.69亿元，销售及营销开支从上季度的343亿元降至317亿元。

即便如此，2025年全年的亏损规模，已经让这家公司的财务结构变得脆弱。截至2025年底，美团持有现金及现金等价物1068亿元，另有601亿元短期理财投资。账面上看，弹药尚充足。

但全球三大评级机构标普全球却在最新报告中指出，美团近几个季度大幅削减股票回购以保留现金，种种动作表明，美团正在全面收缩投资与扩张，转向极度保守的财务策略。同时认为，如果再来一轮外卖大战，美团的现金缓冲几乎会被直接耗尽。

本地生活“杀疯了”

回望2025年的本地生活战场，硝烟比以往更加弥漫。谁又能想到，经历了当年千团大战之后的外卖行业，靠着补贴争夺用户和地盘的外卖大战竟然再度卷土重来，其力度尤有甚之。

这场大战始于京东的一记“突袭”。去年2月，京东高调宣布进军外卖市场，并放出“0佣金”大招。仅在次月，京东的外卖业务就正式上线，刘强东亲自戴上头盔送出了第一单京东外卖。京东的意图不难猜测：用外卖撕开本地生活的口子，为即时零售积累用户和运力。

但看着对方将脚伸进自家护城河，美团的反击也不可谓不快，就在京东订单量突破500万单的同一天，美团发布即时零售品牌“美团闪购”，随后双方一路从“口水战”打到骑手“争夺战”。

进入4月，阿里不再观望，动身加入战场，先是旗下饿了么启动了“超百亿”补贴，淘宝紧随其后在APP首页开放了“闪购”一级入口。至此，外卖大战“三国杀”正式上演。

随着三家“百亿补贴”轮番上阵，外卖大战的战火一路漫延至7月再度迎来升温——淘宝闪购宣布启动500亿元补贴计划，京东再加码启动面向商家的“双百计划”。美团核心本地商业CEO王莆中走到台前回应：美团不想卷，但不能不反击。

不少用户和商家对去年夏天的那场“外卖大战”至今印象深刻。在社交媒体，“0元购”和“爆单”的帖子屡屡登上热搜刷屏。现实中，冰箱里、奶茶店堆满的“0元购”奶茶和咖啡令人触目惊心。

对于激战正酣的三家平台而言，更加难忘的或是财务表单上的“烧钱”速度。从外卖补贴站到“中国互联网史上规模最大的补贴战”，只用了不到100天。有分析师估算，仅第三季度，三家外卖平台投入的补贴规模就高达1000亿元。

回过头来看，除了美团，京东2025年净利润也受外卖业务拖累遭遇“腰斩”，全年归母净利润为196亿元，同比下滑超过50%。2025年，京东外卖所在的新业务板块，经营亏损急剧扩大至466亿元，亏损率高达94.6%，而在2024年外卖上线之前，亏损只有28.7亿元左右。

然而，经过一番真金白银的砸入，本地生活市场的格局确实发生了微妙变化。

根据美团公布的数据，其在即时配送领域仍稳定保持60%以上的GTV市场份额。但在标普全球的最新报告中，美团份额从2024年底约70%下滑至2025年底略高于50%；阿里巴巴依托饿了么、淘宝闪购，份额从约20%大幅攀升至约40%。

这或意味着，美团构筑多年的护城河围墙已有松动的迹象。

硝烟远未消散

近日，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，传递出明确的监管态度。监管的介入与资本理性的回归，意味着这场大战终于要迎来终结。

在各家的财报电话会议上，三巨头对于“外卖大战”的收场均已表态。除了王兴明确表示“坚决反对内卷”外，余下两家的表态则有些意味深长。

阿里电商事业群CEO蒋凡表示，未来两年公司会以实现整体规模过万亿的目标继续坚定投入，预计2029财年即时零售业务将实现整体盈利。京东CEO许冉则表示，若市场竞争态势平稳，2026年外卖业务总投入将较2025年有所下降。

从字面上，不难看出阿里和京东的态度：补贴可以退坡，但战略投入不会停止。这也表明，即便“外卖大战”已告一段落，但本地生活市场的硝烟远未消散。

外卖一战告捷后，是美团对即时零售赛道的再度加码。今年2月，美团以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务，叮咚买菜在华东地区实力强劲，能够有效阻拦对手对其仓配网络的渗入。与此同时，小象超市模式已展现出明确盈利路径和自身优势，扛起自营零售大旗，目前已覆盖39个城市。

然而，美团核心护城河另一端的到店业务眼下却是暗流涌动，正在面临抖音和高德的双面夹击。当美团忙着外卖业务的防守时，抖音和高德在不遗余力的加码到店业务，继去年9月高德推出“高德扫街榜”之后，抖音在今年2月推出独立APP“抖省省”，直插美团到店业务的地盘。这场防御战或是今年美团的重中之重。

在基本盘之外，美团也在寻找新的增长故事。

出海是其押注的方向之一。于2023年推出的外卖品牌Keeta经过两年的全球布局，如今已完成中东海湾地区主要国家覆盖，并在巴西展业。王兴透露，Keeta在沙特有望在2026年底前实现单月的UE转正。此前，Keeta在香港已于10月份实现盈利。

但出海之路并非一路平坦——中东局势的扰动让其扩张节奏被迫放缓；巴西市场因当地市场壁垒过高，里约热内卢的上线计划被无限期推迟。

另一个被王兴寄予厚望的方向是当前的热门赛道AI。财报显示，2025年美团研发开支为260亿元，同比增加23.5%，主要用在了对AI投入的增加。其在AI领域的推进力度可见一斑。

特别是从去年下半年开始，美团在短短两月便推出了覆盖文本、图像、音频、视频的全模态模型家族。同时，还推出了针对C端的智能体“小美”及AI浏览器Tabbit以及问小团，进一步完善AI应用矩阵。

王兴透露，自2023年以来，美团在资本支出和AI人才上进行了大规模投入，投入规模或是国内企业最大的。而在他看来，只有听得懂用户需求，且能帮真正“办事”的，才称得上是AI超级入口。

但相信这个春节过后，多数消费者心中那个能“办事”的AI助手，当属春节期间请大家喝奶茶的千问无疑。美团想要扭转这一局面，或许还需要再打上一场“补贴战”。

2026年的夏天即将到来，那场千亿烧出的“外卖大战”终将成为历史。但对于美团来说，真正的“守城战”才刚刚开始。