解读一下招行的年报|中小银行|交行|债券|农行|大型商业银行|存款|年报|招行|贷款

这两天银行的年报出来，市场里多了两个热点。

第一个，是招行的业绩说明会上提到，招行和其他银行不太一样，员工很少准时下班，言下之意当然是说员工比较拼，虽然引发了讨论，但我觉得没必要过度解读——除了下班后强制要求培训等应该被抵制外，做业务的，多劳多得，牛市里多忙一会儿也正常，说实话，做业务经理的，手机的消息就不可能停。

第二个，是交行上周五晚上的年报里，把“每10股分配现金股利XX”，写成了“每股”，相当于股息率提高了10倍，其昨天晚上发了一个补充公告，进行了修改。

坦率说，招行这回算是在舆论上救了交行一命，因为交行这个错误，算是要命级别的，理论上来讲，其在两次公告间，隔了一个交易日，如果昨天有资金买了，且投诉交行，说是因为抓到了交行超高的股息率买进去的，那这绝对属于没法洗的失误——关键是，早在2024年，杭州银行就已经发生过一次类似的错误，当时被媒体和股民疯狂吐槽，但杭州银行的更正公告，好歹是当晚第一时间补的，中间并没有发生交易，因此，交行不但是踏入了同一条河，且更加离谱一些，确实有点草台。

说回招行的年报。

解读招行的年报，也算是本账号的一个传统了，起始于2024年初的《》。

做两个前置性的说明：

第一，这一系列肯定不是招行的软文，因为其实很多聊的都是隐藏在数字底下，从经营层面来看不太“好看”的一面；

第二，肯定也不是小黑文，因为信息都源自于公告本身，且咱们始终有提到解读的出发点——“讲实话，招行作为全中国最好的商业银行之一，以下所涉及的困难，乘于2倍，就是银行同业普遍的情况，而提到的成绩，打个3折，大概就是行业的平均水准。“

所以，更多的还是以点带面，说说银行业的实际情况，以及春江水暖鸭先知，通过银行业，了解下宏观和微观经济的实际情况。

因此，力求客观，话不多说，直接展开几个点。

1、私银客户、私募销售继续大涨——牛市里，总是“先信的先吃肉”。

2、K型分化的另外一头——零售不良贷款率，超越了对公。

3、2025年债券牛市不在——对银行的报表影响不小。

4、财富管理业务实现了净利润的“股债对冲”——但中小银行可能不容乐观。

5、低利率时代是最大的灰犀牛——银行净利润高速增长已经是奢望，存量经营才是核心。

6、招行的息差已经快稳住了——这得首先感谢央妈的持续呵护。

7、银行，会越来越缺资本——兼并出清，才是主流的出路。

星球嘉宾，@农村债狗，对本文亦有较大贡献，特此鸣谢。

全文合计5000字，建议收藏、分享。

1、私银客户、私募销售继续大涨——牛市里，总是“先信的先吃肉”。

直到去年上半年，咱们在《》里，聊到要摒弃熊市思维的时候，还有很多人半信半疑，但这不妨碍高净值客户成为“先信资本”。

从招行年报里，摘几个数据给大家。

零售客户，也即所有的个人客户之和（包括借记卡和信用卡），较上年末+6.67%；

财富产品持仓客户，也就是买了基金、理财、保险等产品的客户，较上年末+10.15%；

金葵花及以上客户（日均资产50万以上的），较上年末+13.29%；

私人银行客户（日均资产1000万以上），199326户，较上年末+17.87%。

看到规律了吧，越是高净值的客户，增速越快。

再来一个数据。

报告期内，招行代销非货公募7000亿出头，同比增速18%出头；

重头戏来了：

“报告期内信托销售额2247亿+，同步增155%+，主要是权益市场回暖，含权类产品配置意愿提升。”

这里要补充一下，银行无法直接代销私募产品，因此都是通过信托的模式代销，所以上面才会说信托暴增，是因为含权产品配置意愿提升。

从公募和私募的增速，你也可以看出，哪类客户增配意愿更强，下手节奏更快了吧？——逻辑也很简单，高净值客户，可支配收入更多，闲置资金占比更高，但当下可配置的资产太有限了，因此在增配权益上，不需要太多的瞻前顾后。

招行已经好几年没披露私银客户的合计AUM了，我个人推测，实际是——增速太快了，不好意思写，否则写出来，又得被媒体一通写。

2、K型分化的另外一头——零售不良贷款率，超越了对公。

下图，是招行的不良贷款分布，亮点是几个。

第一，对公的不良率，从1.06%，下降到了0.89%；

第二，零售不良，则从0.96%，提升到了1.06%——在2025年，招行的零售不良率，反超了对公；

第三，小微贷款不良率暴增，从0.79%，到了1.22%，增幅在50%以上，要注意，很多个人的经营性贷款等，也放在小微贷款项下。

另外，招行还提到，个人住房贷款的不良率较上年末提升0.03%，但关注贷款率提升了0.29%，后者算是幅度比较大的，大家也知道，很多银行现在是尽可能帮着客户想办法，不让个人住房贷款进逾期和不良。

结合第一点私银客户的高增长，再看零售，特别是小微不良率的快速增长，以及住房贷款质量的边际下滑，不难得出，我们此前常提到的“K型分化”的趋势。

对于这些趋势，咱们不做价值判断，我们只为读者提供一些建议，《》里有写，下图。

3、2025年债券牛市不在——对银行的报表影响不小。

在2023和2024年的招行年报解读中，下图，我们始终都在提一个观点：债券牛市里，银行的资本利得赚麻了，补充了利润，但如果利率继续下行，票息贡献越发逼仄的背景下，叠加利率走势反转，那该怎么办？

2025年就是很好的例子了，下图，从招行的公允价值变动收益看（大头就是债券和债基等的浮盈浮亏），24年是赚60.85亿，25年亏-81.6亿。

一来一去，债券的估值波动，给招行25年的净利润，埋下了140多亿的坑，而单年度合计净利润也就1500亿出头，相当于占比10%左右。

当然，利率上行的好处在于，由于部分资产到期后再配置，“投资收益”（票息）提高了，如果把投资收益和公允价值变动加总在一起，那么，合并后还是同比24年减少了20%左右。

4、财富管理业务实现了净利润的“股债对冲”——但中小银行可能不容乐观。

第3点提到，25年债市未能延续牛市，对招行的利润构成了不小的负贡献。

但比较积极的一面在于。

2024年，招行通过AC账户，兑现了40多亿的利润，而2025年，只兑现了16亿出头，下图，这说明，其他非息收益等还是有补充的，而对很多财富业务跟不上的银行来说，就只能继续靠每个季末卖AC账户，补充利润了。

下图，由于资本市场回暖，所有的代销业务全面回暖。

代销理财，同比+18.98%；

代销基金，同比+40.36%；

代销保险，同比-9.37%（这就是保险报行合一等的影响，我们此前就多次讲过，这块反过来变成了保险的利润，这是25年保险股走强的其中一个逻辑）；

代销信托，同比+65.55%（主要是私募，上面解释过了）；

资产管理手续费及佣金收入，同比+10.94%，就是旗下的资管子公司；

托管业务收入，同比+9.9%。

以上种种，都是和“牛市”相关的收入——如果和债券部分合并在一起看，这就是银行报表里的“股债对冲”效应。

而且招行继续强调“TREE资产配置服务体系”，推动多资产、多策略配置落地，深化客户陪伴服务——你看，这和咱们持续在宣导的，基金投顾业务的理念，是否相得益彰？

招行这一块，确实做的非常牛X，关键是从一而终，过程中不动摇，值得学习。

与此同时，下图，到了2026年了，你还能看到，有中小银行，刚刚开始实现了代销业务的“破冰”——换个角度想一下，对这些银行来说，25年债市相比24年少赚、甚至亏了不少，而牛市的汤是一口都没喝到，那么，增长从哪里来？利润从哪里来？

这就是中小银行，在低利率环境下，面临的巨大窘境，还是此前强调的，等待很多业务发展不平衡的中小金融机构的，大概率只有合并和出清这一条路了。

5、低利率时代是最大的灰犀牛——银行净利润高速增长已经是奢望，存量经营才是核心。

我给大家摘录一下具体的数据。

2025年，招行的营收增速，是0.01%，这么戏剧化的数字，是不是自然而然得出的，大家可以自己想象。

净利润增速是1.05%，24年赚了1484亿，25年赚了1511亿，合计多赚了27亿左右。

但如果只看营业利润，则25年只比24年多赚了，2亿出头。

这些利润，实际可以说都是“抠出来的”。

所得税，少缴了12亿；

信用减值损失和其他资产减值损失，少计提了10亿多；

折旧摊销等，少计提了5亿多。

就这么一点一点省出来的钱。

如果我们看拨备的话，下图，招行的拨备从23年的437%，到24年的412%，再到25年末的391%，每年下滑20多个百分点——也就是说，最近2年，持续通过拨备，平滑利润。

说结论的话，那就是——银行的利润还在筑底阶段，尚未迎来拐点，而在低利率时代下，这个拐点预计也很难看到，银行已经从高速增长阶段，进入了存量经营阶段。

招行行长在致辞中提到，低利率成为银行发展最大的“灰犀牛”，直接考验银行生存发展能力，就是对这一阶段的最佳解释。

但是，银行还有没有投资价值，和能否高速增长，并不完全划等号。

很简单的道理，如果一家企业，估值合理，但是ROE非常稳定，那么，对股东来说，也是一种长期的价值回报。

这就是为何，招行行长在业绩说明会上，要特意强调，要以10%为底线（目前是11-12%左右），管控好ROE水平，下图。

从经典的PB/ROE理论来看，就是说，PB在1以内，ROE10%以上的企业，你认为，是否是可以投资的企业？

这便是从2023年开始，在市场普遍看空银行经营情况的背景下，我们始终认为银行要从高股息等视角进行投资的逻辑——用大白话说，就是虽然不增长了，但是从比差的逻辑看，银行股是不差的，只要够便宜，且还能挣息差的钱，那么就会有确定性的经营成果。

但是，像农行这种，被莫名其妙炒到1倍pb以上的，就属于脱离上述叙事的案例了，这也是为何我们去年11月提了农行的炒作风险后，农行持续领跌银行股的原因。

6、招行的息差已经快稳住了——这得首先感谢央妈的持续呵护。

下图，从年度视角看，2025年，招行的净利差，还是下降了0.08%，继续收窄。

但是，光看四季度的话，招行自己也提到，净利息收益率，已经较三季度，环比上升了0.03%，换句话说，招行的息差，已经率先企稳了。

招行的息差能够企稳，核心得一点，在于其相对于全行业来说，超高的个人活期存款占比，下图，招行存款合计9万亿出头，你可以大致理解为，就是公司活期2.5万亿、公司定期2.5万亿、个人活期2万亿、个人定期2万亿，其中，个人活期的这2万亿，目前的利率只有0.07%了，约等于零利率，光是这一块，2025年，就少支出了20多亿的利息——再强调一次，25年，招行的净利润一共就多增了27亿。