3月25日，泡泡玛特交出2025年答卷：收入371.2亿元，同比增长185%；净利润130.1亿元，同比增长293%。
数字漂亮，资本市场的脸色却不好看。股价过山车之后，泡泡玛特连续四个交易日掏出12亿港元回购，试图给市场喂一颗定心丸。
老问题又被翻出来：高增长能维持多久？LABUBU是不是太独大了？
从数据看，LABUBU和THE MONSTERS系列确实贡献了百亿收入，占公司总营收约38%。但把SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等6个20亿级IP，加上17个过亿IP捆在一起，体量已经和LABUBU打平。2024年中才推出的星星人，增速16倍，正在往中坚力量蹿。
有潮玩行业的人看得明白："基本面没问题，情绪面在作祟。"另一位投资者补了一句：王宁其实一直在给公司降温，不追规模追质量，只是LABUBU太耀眼，没人听他在说什么。
IP集中度高，是所有内容公司的起点。迪士尼靠米老鼠起家，漫威凭复联建宇宙，三丽鸥用Hello Kitty定义"可爱经济学"。没有谁是"平均分布起步"的，区别在于百年后还能不能让人看见米老鼠、复联和Hello Kitty。
泡泡玛特COO司德说过，跟迪士尼学到最核心的一点：持续投入、持续运营。LABUBU诞生十年，公司仍在往这个IP里砸资源，目标是让它成为"具有长生命周期的世界级IP"。
段永平3月30日改口"收回不投资泡泡玛特"的话，值得细品——经济学里的"速度"其实是物理的"加速度"，投资买的是"速度×时间"的"总长度"。LABUBU的爆火，不过是让泡泡玛特现在的加速度更好看，真正值钱的是它能跑多远、跑多久。
2025年，泡泡玛特毛绒产品收入187亿元，同比增长560.6%，首次超过手办成为最赚钱品类。这个故事的开头，是2023年毛绒组把搪胶LABUBU样品一次次摆到高管面前，直到司德说"这事儿成了"。
此后两年财报里，"搪胶毛绒LABUBU"旁边永远跟着三位数增长、破百亿收入。消费端则是永恒的秒没、售罄。SKULLPANDA、CRYBABY们也跟着迭代了毛绒形态——产品形态的更新，让消费者用眼睛和手重新理解IP。
线下是触达消费者的必要一环。LABUBU的偶装形态走进乐园，2025年11月还站上梅西百货感恩节游行——这项始于1924年的全球最古老感恩节游行。司德在业绩会上透露，2025年乐园明星朋友外出特别活动达40场。
3月19日，LABUBU官宣成为电影主角，泡泡玛特联手索尼影业、《帕丁顿熊》导演保罗·金，要拍真人动画电影。网友已经开始梳理THE MONSTERS家族人物关系，还有人许愿：小野、星星人什么时候上银幕？
那些活下来的IP后来怎样了？1950年诞生的查理·布朗和史努比，靠日常生活承载普世情感，走了半个多世纪仍有活力。2025年索尼花4.6亿美元控股Peanuts，即便实景娱乐项目闭店，授权体系仍在稳定输血。宝可梦、三丽鸥同理——游戏、卡牌、动画持续迭代，全年龄情感共鸣加成熟授权生态，实现跨代长青。
LABUBU之外，泡泡玛特的新IP也在长出来。2025年6个IP收入超20亿，去年同期是2个。星星人的可爱偶装成为乐园打卡点，人们排队两小时只为互动；与喜茶联名秒空，情人节限定首发即罄。有消费者说："原本以为自己不会买泡泡玛特，直到看到了星星人。"这个2024年8月才推出的IP，如今收入破10亿。
PUCKY的复活更有意思。2026年1月"敲敲系列"毛绒挂件，被网友戏称"电子木鱼""打工治愈神器"——一个小功能增添，切中年轻人对低成本情绪释放的需求，让不温不火的IP成功破圈。泡泡玛特运营IP的逻辑，像韩国培养练习生：陪跑有潜力的，不看短期数据。
SKULLPANDA、DIMOO这些"老"IP，2025年维持三位数增长。2026年是MOLLY二十周年，全球巡展启动，上海复星艺术中心的展览邀请20余位艺术家及非遗匠人跨界，是迄今最大规模的MOLLY线下主题展。
王宁在业绩会上主动调低预期：2026年增速约20%，要健康增长，不要增收不增利。乐园1.5期今年夏天开放；甜品品牌POP BAKERY已经落地，星星人雪糕曾是展会必购项；国内市场门店改造加速，"门店即乐园"模式下，面积增30%-40%的门店店效翻倍。
业绩会上，王宁说了一句话："之前很多优秀的消费品牌做到了Fashion For All，希望有一天我们能做到Fun For All或者Happy For All。"
一位消费者在星星人偶装排队区的留言，或许是对这句话的回应："排了两小时，但抱到它的那一下，觉得值了。"
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