2026 年 2 月，一则低调的财经消息在地产与资本圈悄然传开，万达商管以 12.75% 的年化利率，发行了一笔 3.6 亿美元的高息境外债券，折合人民币约 25 亿元，仅每年需要刚性支付的利息就高达 3.2 亿元。
过去三年多时间里，万达接连出手旗下最核心的商业资产，累计出售的万达广场数量已经突破 80 座，从一二线核心城市的成熟门店到三四线区域的优质项目，能变现的家底几乎都被摆上了货架。
可即便如此，万达集团的总负债依旧牢牢停留在 6000 亿元左右，短期偿债缺口在 284 亿至 529 亿之间，而账面可自由动用的现金仅 133 亿到 151 亿，连短期到期债务的零头都难以覆盖。
卖光核心资产仍填不满债务深坑，万达的债务困局，从来都不是 “卖不卖资产” 这么简单。
万达的债务压力，首先被高息负债的滚雪球效应无限放大，这也是即便持续卖资产，负债规模依旧居高不下的核心原因。
2026 年 2 月发行的这笔 3.6 亿美元高息债，并非万达第一次在境外高息融资，而是其长期 “借新还旧” 债务循环的延续。
12.75% 的票面利率，远高于行业平均融资成本，意味着万达每融一笔钱，就要承担远超同行的利息成本，这笔 25 亿人民币的债券，每年光利息就要支出 3.2 亿，相当于不断给债务包袱加码。
从债务结构来看，万达集团的有息负债占比长期偏高，境内外到期债券、银行贷款、非标融资交织在一起，形成了密集的偿债节点。仅万达商管板块，截至 2024 年三季度，一年内到期的债务就接近 440 亿元，而同期账面货币资金仅 151 亿元，现金流与到期债务的缺口一目了然。
为了覆盖到期债务，万达不得不持续通过高息融资、资产处置腾挪资金，可新融入的资金首先要用来偿还旧债本金和支付利息，真正能用于企业经营、补充流动性的部分少之又少。
更关键的是，高息债务形成了 “融资 — 付息 — 再融资” 的恶性循环。
万达此前多笔境外美元债票面利率均在 10% 以上，即便通过展期将到期时间延后，利息支出却从未减少，每年数亿甚至数十亿的利息，像无底洞一样吞噬着资产处置回款和经营现金流。
卖资产换来的钱，刚到账就被划走用于付息偿债，根本没有机会用来实质性压降总负债，这也是万达卖了 80 座广场，6000 亿负债依旧岿然不动的直接原因。
过去三年，万达的资产处置力度不可谓不大，2023 年出售 4 座万达广场，2024 年出售 26 座，2025 年更是一次性打包转让 48 座，加上 2026 年初出售的上海颛桥等项目，累计出售数量已超 80 座，覆盖全国数十个城市，几乎把旗下最优质的重资产广场清空。
但这些资产处置的回款，面对庞大的债务规模和集中到期的偿债压力，终究只是杯水车薪。
从资产处置的实际效果来看，万达出售的 80 座万达广场，并非都能卖出理想价格。受商业地产行业下行、市场流动性收紧影响，万达的资产转让多以折价方式成交，部分项目为了快速变现，甚至大幅低于评估价出售，整体资产处置回款远低于市场预期。
据行业统计，万达近两年处置各类资产的总回款约 900 亿元，这笔钱看似数额巨大，可分摊到到期债务、利息支付、项目履约成本、运营维持等各项支出后，所剩无几。
6000 亿总负债的盘子里，仅短期偿债缺口就高达 284 亿至 529 亿，而万达账面现金仅 133 亿到 151 亿，即便把所有资产处置回款全部用来偿债，也只能覆盖一部分短期债务，对总负债的压降作用微乎其微。
更现实的问题是，资产处置不能一蹴而就，优质广场卖完后，可变现的核心资产越来越少，而债务却在持续到期、利息在持续产生，资产处置的速度，远远赶不上债务累积和到期的速度，最终形成 “卖得越快，债压得越紧” 的怪圈。
此外，万达出售万达广场大多采用 “出让股权、保留运营权” 的模式，虽然能继续赚取管理费，但也失去了资产的增值收益和租金全额收益，经营现金流被进一步削弱。
卖资产只解决了短期现金流的燃眉之急，却没有从根本上改善债务结构，反而让企业失去了长期造血的核心资产，陷入 “无资产可卖、无钱可还” 的被动局面。
万达债务永远还不完的根本原因，在于经营现金流与债务偿付节奏的严重错配，企业自身的造血能力，根本跟不上债务到期的输血需求。
作为商业运营企业，万达的核心经营现金流来自万达广场的租金、管理费收入，尽管轻资产转型一直在推进，但短期内经营现金流的规模，难以覆盖庞大的偿债支出。
从财务数据来看，万达商管的经营活动现金流净额常年维持在百亿级别，而每年仅利息支出就高达数十亿元，加上到期债务本金的偿付，经营回血连基本的偿债需求都满足不了。
截至 2024 年中，万达商管现金及现金等价物仅 104.8 亿元，面对数百亿的短期债务，流动性缺口始终无法填补，只能依靠卖资产、高息融资维持周转。
行业环境的变化，也让万达的经营回血能力持续受限。商业地产租金增长放缓、部分三四线广场出租率下滑，加上消费市场复苏不及预期，万达的经营现金流增长乏力，无法为债务偿还提供稳定支撑。
万达的债务结构长期偏向短期化，大量债务集中在 1-2 年内到期，而企业的资产周转、经营回款周期更长，短债长用的问题，进一步加剧了流动性紧张。
2026 年，万达依旧处于债务偿债的关键期，多笔境外美元债虽完成展期，但只是将还款压力延后，并未消除。
账面现金不足以覆盖短期债务，资产处置接近尾声，高息融资成本居高不下，经营现金流难以支撑偿债需求，多重因素交织下，万达即便卖掉 80 座广场，6000 亿负债的深坑依旧难以填平。
从疯狂扩张到断臂求生，万达的债务困局，是过去高杠杆、高周转模式留下的后遗症。卖资产只能解一时之困，高息融资只会加重负担，经营现金流与债务的错配不解决，债务压力就会始终如影随形。
对于万达而言，真正的突围，从来不是靠卖多少座广场，而是要重构债务结构、修复造血能力，让经营回血真正跑赢偿债节奏，这注定是一场漫长而艰难的自救。
信息来源：
红星新闻：王健林，再卖资产：超20亿元出售上海一座万达广场！近3年已卖掉超80座，买家都是谁？
证券日报网：万达商管推出6亿美元债还款计划调整方案
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