巴山买过三家银行股，招商，兴业，平安。
三家里面，招商和兴业银行偏防守，平安银行弹性更大，最有意思的是我的房贷银行就是兴业，在兴业赚的钱大概有个五六万（股价上涨和分红），相当于我投资他家的股票变相的还了他家房贷，想想还是不错。
我目前持有的还有招银和平安银行，兴业现在回撤也比较大，后面考虑再接回来。
今天就单独来聊聊招商银行。
3月28日，招行发布了2025年的财报，怎么说呢，明显感觉就当前的经济情况，招行也面临了很大的挑战，褪去了高成长的光环，但底盘还是很稳。我们从营收，利润，资产质量及核心业务板块几个方面一起分析下。
招行去年营收3375.32亿元，同比微增0.01%，净利润1501.81亿元，同比+1.21%，看着不多，但在全行业普遍面临负增长的当下，能稳住也不错了。也有更懂行的，说这个数据是招行动用了自己的“蓄水池”，把去年的拨备覆盖率从2024年的422.98%降到了391.79%的水平，释放了20.19个百分点，以此平滑了当期利润。
这个不用过多纠结，因为这种操作是银行业的基操，合法也合规，就是降这么点也够招行横着走了。就算在这样的背景下还能把不良贷款率维持在0.94%左右，已经展示了招行丰厚的家底和强大的抗周期调节能力。
不过这种方式虽然短期能安慰市场，但长期还是要靠资产端收益率实打实的提升。
大家都知道招行是“零售之王”，他家的信用卡最受欢迎，在过去10年，这部分业务为招行贡献了巨额的收入（含分期手续费，违约金等），但成也萧何，败也萧何，目前却成了招行的一大“出血”口....
有数据统计，2025年上半年，招行的信用卡交易额降至2.02万亿，同比-8.54%，与之对应的信用卡总收入降至410.83亿元，同比-21.19%，这个原因大家或许也能想到一二，主要还是现在居民对未来的预期不强，就业压力大，别说超前刷卡消费，就是买生活必需品也是抠抠搜搜，货比三家。
早年不仅招行，其他银行都是追求用户的规模效应，做渠道下沉，各位还有印象吧，就是地铁口，商场门前到处都是信用卡推广，方便你快速开卡，我开的好多后来都没用。
现在好了，很多人失业没了收入，这部分的坏账风险敞口已经变得很大了。面对压力，招行所以也在主动缩表，包括清理低效卡片，提高准入门槛，只有你资信确实好，才能贷到款，利率也有优惠，去年不就是有低至2.68%的招行闪电贷吗？短时间或许会失去一些客户，但对于风险把控和资产质量的优化是非常有益的。
前段时间招行信用卡中心遭遇了重大人事变动，原总经理刘加隆退休了，新上任的是总行财富平台部总经理厉明东，这种跨度之前很罕见，不过也恰恰透露了一个信号，那就是曾经粗放的信用卡“流量变现”正在被招行往财富管理和深耕高净值客户群去转型。
在年报中，招行公布了一个“里程碑式”的大突破，就是去年招行的AUM（管理的零售客户总资产）规模历史性的突破了16.6万亿关口！服务客户总数超过了2亿人！也是国内首家达成这一成绩的股份制商业银行。大家或许觉得金额很惊人，但达到的速度更加恐怖，自2007年招行首次提出AUM这个概念以来，达成第一个5万亿用了9年，第二个5万亿缩短至5年，就这次突破第三个5万亿，招行仅仅用了3年而已。
招行的大客户很多，都愿意把巨额财富放心交给它打理，什么金葵花卡，钻石卡，还有顶端的私人银行服务，都是很受欢迎的。在宏观经济降速的背景下，这种逆势加速的财富虹吸能力，就是资本市场愿意给招行估值溢价的核心原因。
2025年全年招行的非利息净收入(1219.39亿元)同比仍出现了3.38%的下降，但这仅仅是财务确认节奏与短期资本市场波动的表象。从更具指导意义的前三季度数据来看，招行手续费及佣金净收入已经实现了0.9%的修复性正增长。
随着后续权益市场的逐步企稳以及财富管理 AUM基数的持续庞大，其非息收入的财务拐点信号已经极其明确。
上个交易日，招行A股股价收报39.4元。这个价格确实很有吸引力了（较高点又回撤了20%），其最新市盈率仅为6.62倍，处于10年历史估值走势的19.6%分位极其低迷的区间，而更为关键的PB(静态市净率)更是被无情地砸到了仅0.9倍的破净状态，处于过去十年仅8.52%的历史极度悲观分位。
市场为何会给出如此残暴的极端折价?
一是极度担忧涉房贷款以及地方隐性债务化解过程中可能产生的潜在巨额坏账，二是担忧在“让利实体”的宏观基调下零售净息差的进一步崩溃会导致银行盈利模式的解体。
财务数据与经营现实，远没有达到市场情绪那样绝望撕裂的程度。
一方面，公司提供的金融服务与产品附加值极高，2024年的净利率甚至达到了44.32%的惊人水平，即使在2025年如此严峻的挑战下，招行的净利率还是维持着44.77%，ROE为13.44%，在经典的金融资产定价理论中，一个能够长期创造13%以上ROE，且资产质量极其干净(不良率0.94%，拨备覆盖率近400%)的核心资产，其合理的PB中枢理应稳稳站在1.2倍甚至1.5倍之上。
另一方面，很多买招行的人都是看上了它稳定且丰厚的分红，这也是招行的价值之锚，属于强势的保底资产。
面对净息差收窄和资本市场波动，招行管理层拿出了极具诚意的股东回报方案，2025年中期，招行史无前例地实施了中期分红派息，每股派发现金红利高达1.013元，总金额达255.48亿元，现金分红比例被历史性地拔高至35.02%！
看了下往期再推测，2025年招行全年的股息率将稳定在5%以上，相当不错了！
招行当前最大的亮点与穿越周期的希望，在于其大财富管理体系展现出的恐怖吸金能力与极强的客户资金黏性，在零售AUM历史性突破16.6万亿大关的背后，是招行在无风险利率持续下行的宏观大背景下，成功承接了居民财富配置转移的巨大红利。
招商银行被讨论的次数很多，亦是很多价值投资者的心头好，现在又到了布局的时刻，对于长线资金来说，确实是一笔盈亏比极好，具备高配置价值的核心资产。
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