财联社4月7日讯（记者 封其娟）当前，财富管理正从单一资产时代迈向多元资产配置时代。作为锐联财智创办人兼首席投资官、RAFI 基本面量化策略联合发明人、Smart Beta 策略开拓者，许仲翔博士结合多年学术积淀以及全球资管市场的实战经验，揭示了多元资产配置的核心理念与实践路径。
在许仲翔关于多元资产配置的论文集首页，一句“怕死是最佳策略”格外醒目。这看似直白的表述，凝练了他深耕行业多年的投资哲学，也为多元资产配置的实践奠定了敬畏风险的基调。
他指出，投资的本质是分享企业成长红利、获取长期价值回报，绝非追逐资产价格波动的短期博弈及暴富幻想。真正的财富积累，源于长期可复制、可验证的概率优势。面对充满不确定性的市场，投资最大的风险并非波动本身，而是对风险认知不足却盲目自信，误将对资产的“熟悉感” 当作安全垫，把短期噪音曲解为长期趋势，最终陷入非理性投资的困境。
许仲翔常言“买得散、配得开，本身就是最科学的应对方案”，但他也强调，科学分散的关键在于降低资产间的相关性，构建具备“全天候”韧性的投资组合。面对市场的不确定性，唯有穿透资产表象、聚焦底层因子、立足长期周期、坚守系统纪律，才能拨开短期噪音的迷雾，把握投资本质。
在他看来，量化正是实现多元资产配置的科学路径。作为一场基于“大数法则”的理性概率游戏，量化凭借对风险的精准度量、对情绪的有效隔离、对策略的持续迭代，将投资从依赖主观判断升级为严谨、可验证的系统化过程，核心价值不在于创造短期业绩奇迹，而在于积累长期可复制的竞争优势。他坦言，市场不会给出即时、正确的反馈，能力与运气短期难以分辨。
许仲翔认为，穿越周期的关键，是坚守反人性的长期投资纪律，摒弃伪分散、告别赌单边。在先进理念与市场现实存在认知时差的当下，专业资管机构的核心使命，是帮助投资者构建低共振、抗波动、可长期持有的组合，在接受不可知中拥抱确定性，以长期复利实现财富的稳健增长。
财富管理进入多元资产配置时代
许仲翔直言，财富管理格局正经历深刻变革，单一资产或策略已无法满足投资者需求，多元资产配置成为必然方向。
成熟市场的实践经验表明，多元资产配置的本质在于管理风险，而非精准预测。重点不在于从众多资产中挑选出下一个“冠军”并重仓，而在于彻底避免“赌博心态”，避免因短期波动引发赎回、杠杆爆仓等致命风险。
对于资管机构而言，关键在于深入理解各类资产在不同宏观环境下的涨跌逻辑及长期盈利基础，据此构建一个由优质资产组成、具备韧性的组合。目标不是赢得每一轮行情，而是确保能够长期留在市场，通过分享企业成长与复利的长期力量，获取长期风险溢价。
他指出，全球格局的深刻变化，正推动传统配置与避险逻辑同步演进：
一是美元避险功能弱化，黄金已从传统的地缘避险工具，升级为对冲法币信用与美元武器化风险的核心资产；
二是全球贸易格局重塑，过度依赖单一市场的风险凸显，布局多元市场虽短期承压，但长期来看，将获得更大的定价权与战略主动权；
三是国内市场认知纠偏，A 股内资基础雄厚、居民储蓄迁移空间广阔，长期发展更多依赖内生动力与制度完善。
四是全球化多元配置价值凸显，越南、印度、印尼、沙特等市场与国内资产相关性很低，配置此类资产是构建抗波动、低共振组合的关键，能有效分散风险并捕捉全球增长机会。
然而，先进理念与市场实践之间存在差距。许仲翔坦言，许多投资者的配置需求，源于高收益产品消失后的被动选择，而非对“分散风险、长期复利”逻辑的主动理解。这种认知极不稳定，易被短期市场热点颠覆，导致长期投资纪律难以坚持。
因此，他坦言投资中最难的部分，正是在短期噪声的持续干扰下坚守长期纪律。这也定义了专业资管机构的核心价值：不是提供短期上涨密码，而是帮助投资者构建并维护一个能穿越周期、控制波动、让长期复利得以实现的资产组合。
摒弃“伪分散”，多资产如何真配置？
而要真正落地这一理念，许仲翔强调，首先要厘清认知、避开误区，再通过科学方法构建有效的多资产配置体系。
在实践中，投资者常常陷入三大误区，偏离多资产配置的本意：
误区一：认为“买得多”就是分散。科学分散的核心在于降低资产间的相关性，而非简单增加持仓数量。例如，集中配置科技股或科技主题基金，或买入多只年度排名靠前的不同基金，也常因赛道扎堆、风格趋同，无法实现真正风险分散。
误区二：将“多资产”等同于“宏观择时。“多资产”策略名不副实，通过宏观预测重押单一资产，最终沦为“单资产”的豪赌，违背了分散风险的初衷。
误区三：将“熟悉程度”与“风险水平”划等号。资产的真实风险源于价格波动及宏观因子的暴露，与个人熟悉程度无关。这种“熟悉度错觉”会严重阻碍有效的多资产配置，投资者会因试图搞懂每类资产而放弃配置“陌生资产”，或因集中投资“熟悉资产”而承受未被分散的单一风险。
许仲翔总结，构建有效多资产配置，需要遵循四大原则：
一是穿透资产表象，聚焦底层驱动因子。不能仅以行业或历史价格判断相关性，而应识别资产背后的宏观因子、风格因子、产业因子等。
二是拉长周期，客观识别风险收益特征。短期数据充满噪音，极易导致误判。唯有立足长期维度，才能从统计学上准确刻画资产真实的风险收益特征。
三是以情景推演取代短期预测，构建全天候组合。推演各类资产在不同宏观情景下的表现，检验组合极端环境下的对冲与回撤控制能力，确保重要宏观情景下组合均有抗跌或受益资产。
四是拥抱不确定性，依赖系统与纪律。放弃“搞懂一切”的执念，承认未来不可知，通过构建严谨的风控模型和系统化纪律，抵御市场波动。
量化多资产：基于概率、强调纪律
在许仲翔看来，在构建科学、稳健的多资产配置框架时，量化提供了一条可验证的系统路径，核心在于通过系统性的数据处理与模型构建，将投资管理从依赖个人经验与主观判断，提升为一项基于概率、强调纪律的严谨过程。
多资产配置的首要目标是管理风险，量化在此具有天然优势，因为“风险”本身就是一个统计学概念。人脑不擅长处理复杂的概率分布与相关性计算，而量化模型能精确度量资产间的动态相关性，并系统评估各类资产在不同宏观情境下的可能表现，从而为组合构建提供客观依据。
通过汇聚与分析海量历史数据，量化模型能对投资经验进行系统性归纳与迭代。这种方式在分析广度与可验证性上通常优于个体总结，有助于克服个人经验中难以避免的样本偏差和情绪干扰。它不依赖叙事或短期业绩，而是通过严谨的回溯检验，验证一个投资逻辑能否在不同市场环境中持续创造可衡量的超额收益，从而为区分“能力”与“运气”提供客观基准。
具体实践中，量化通过关注多类驱动因子来理解市场，包括宏观政策变量、市场风格因子以及产业周期特征等。
量化建模的核心理念是依靠“大数法则”积累概率优势，没有任何单一因子是“圣杯”。模型的作用在于整合多个低相关性因子，绝不依赖单一信号下重注。通过分散化的因子共同决策，让大概率优势在长期、多次的决策中得以实现。因此，量化是一场清醒的概率游戏，精髓在于持续寻找能提升整体胜率的因子，并通过纪律性的长期执行来兑现系统优势。
然而，将这一理念转化为实践面临显著挑战。许仲翔点明，投资行业的根本性误区，是将短期噪音过度解读为有效信息。短期涨跌多为随机噪声，若据此频繁调整策略，极易误判方向，陷入反复纠错的低效循环。
他还指出，另一深层挑战不在于知错不改，而是“归因”本身极度困难。市场不会即时评判一次成功是源于能力还是运气。正确的策略会因短期波动出现浮亏，错误决策也可能凭运气阶段性盈利。若将短期盈亏当作对错标准，容易形成错误归因，导致系统性的决策失误。
市场反馈具有显著的延迟性和误导性，这是策略迭代的核心难点之一。市场不会及时给出对错答案。一笔投资真正的成败，往往需要长期验证才能看清。
因此，许仲翔认为，真正的迭代必须立足长期逻辑，通过长周期数据与深层逻辑检验策略有效性，避免对短期噪声的过度反应，耐心等待经过时间验证的可靠反馈。许仲翔强调，在长期结果揭晓之前，保持清醒与定力，不被偶然的“奖励”或“惩罚”带偏方向。
基于上述复杂性，量化策略常被贴上“黑箱”标签。在他看来，量化模型的核心价值并非提供简单故事，而在于构建一个能系统性处理复杂关系、有助于减少个体认知偏差的分析框架。对投资者而言，评估重心应置于策略的长期风险逻辑与其在极端市场压力下的表现，而非深究每一个技术参数。
然而，量化策略最大的执行风险，是管理者以主观意志干预量化模型，背离了既定的系统纪律。无论短期业绩好坏，都容易诱发人为调整——盈利时主动抬升风险敞口，回撤时盲目加仓、试图快速回本。此类主观操作，本质上破坏了量化投资所依赖的纪律性、去情绪化、系统化的核心逻辑，使科学的系统化策略退化为另一种形式的主观决策，反而放大风险。
热门跟贴