中信建投 | TCL接手下的索尼会如何演绎，未来空间有多大？|tcl|三星|中信建投|新产品|电视|索尼

来源：中信建投证券研究

文｜马王杰吕育儒

索尼家庭娱乐业务当前收入约300亿元，但是面临电视份额、收入和利润率持续收缩的局面，因此与TCL电子达成战略合作成立合资公司运营该业务，TCL可通过复用华星的供应链改善索尼的成本，提升其竞争优势，从而抢占高端市场份额实现销量规模回升，同时参考海信视像收购TVS的成功案例，我们预计索尼未来净利率可达8%-10%，给TCL电子带来显著的利润和市值增量。

索尼家庭娱乐2024年电视收入5641.54亿日元（约267亿元），电视销量480万台，均价5561元，音响约30亿元，合计300亿元左右，面临电视份额、收入和利润率持续收缩的局面，2025年仅微利。TCL与索尼达成战略合作，有望提升高端品牌价值。一方面，通过TCL华星的供应链，索尼成本端能够进一步下探，竞争优势提升，从而抢占三星和LG的高端市场份额，我们测算未来索尼稳态销量将有可能回升至1000万台左右（712-1495万台）；另一方面，参考海信视像收购TVS，TVS从亏损到净利率恢复到7%仅仅用了5年时间，假设未来索尼达到8%-10%净利率水平，未来潜在的净利润中性假设在43-69亿元，考虑51%股权比例（未来还会提升），归属于TCL电子的净利润潜在中性假设为21.9-35.1亿元。最后，如果按照13倍左右的估值（高端品牌略有溢价），预计合理的市值增量在285-457亿元。

1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025年全球电视出货量预计为2.21亿台（YOY-0.7%）；根据洛图科技数据，2025年中国电视出货量为3289.5万台（YOY-8.5%）。展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。

2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。

3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.9左右。