经历了一年多的走牛行情后，可转债市场逐步进入结构分化的新阶段，这给擅长转债投资的基金经理带来新的挑战。
在过去一年里表现突出的的南方基金固定收益投资部基金经理刘盈杏表示，拉长看在2026年全年，转债的投资收益预计将从“高弹性”回归“稳健增强”。未来转债市场的机会在于跟踪个券表现，精细化管理基金产品，进而挖掘优质个券而来。
作为一个北大毕业的、手握金融风险管理师（FRM）资质的科班投研人士，刘盈杏在转债的投资管理中积极把握收益和波动的平衡。她尤其把塔勒布的反脆弱思想融合在投资底层思维中，把可控波动基础上的收益机会看做投资管理的目标。
她的投资体系是怎样的？她对未来一段时间的投资管理又持怎样的态度？
01
成长轨迹：从信用研究到转债组长
2017年夏天，刘盈杏以北京大学金融硕士的身份加入南方基金固定收益研究部。彼时，这位手握FRM（金融风险管理师）资质的年轻人或许未曾想到，自己的职业生涯将在信用债与可转债的交叉地带，走出一条独特的路径。
2017年恰是债市的熊市和股市的牛市，政策杠杆初显它的威力。转至次年，债市熊去牛来，股市强去弱至，政策也斗转星移，市场热度又颠倒了过来。
这些时间和波动给了刘盈杏较多的市场滋养，也慢慢的铸造了她稳健、平衡、反脆弱的投资思想。
刘盈杏自己回忆，那段时间“看了很多行业，对每个行业形成了自己的sense。”七年的磨砺也带动刘盈杏的投研岗位的变化，从信用研究员到转债研究员，再到转债组组长、基金经理助理，直至2023年9月正式执掌南方晖元，她的每一步都踩得扎实。
回头看，这段研究经历赋予她两个投资能力：自上而下的宏观把握能力，与跨行业的比较研究视野。
02
投研底色：从“稳健防守”到“跨界进攻”的复合基因
2024年2月，刘盈杏开始管理南方希元转债。此后一年多间，她陆续接手南方稳鑫、南方双元、南方惠享稳健添利等产品，到2025年底，她已构建起覆盖中低波固收+、转债增强、稳健添利等多元产品矩阵。
与多数同行不太一样，刘盈杏的“能力圈”是较为复合型的，信用研究出身让她具备个券+行业的研究功底，转债组和基金经理的历练又让她对进攻性品种和市场波动有了自己的体会。
其中，尤为值得一提的是她的“信用研究”经历。固收投研中信用研究岗堪比股票研究体系中的行业分析师：既需要有拆解财务报表和细分科目的能力，需要去公司一线实地调研，也需要站在产业和行业的角度，预判产业周期起伏，前瞻公司的下行风险。
这个角色让刘盈杏，相对全面地了解发行主体，也充分熟稔了行业的轮动周期。而随着出任投资岗位，更加直观的市场经历与个券挖掘的经验得失，也在丰富刘盈杏的投资体系，补强了个人反脆弱体系的完整模块。
03
投资哲学：三重维度构建组合“反脆弱性”
“回撤是基金经理自身的生命线。”在对话中，刘盈杏反复提及这句话。这并非简单的风险厌偏好，而是反复实践后的主动选择。
她将自己定位为中低波固收+产品的擅长者，核心目标是“在可控的基础上增强收益”。这一理念背后是一套完整的三重“反脆弱”架构：
第一重，大类资产的对冲联动。刘盈杏组合里，会根据宏观经济的主线与各自相对的性价比动态调整股、债、转债的投资比例，寻求相对可持续的组合。
第二层：行业配置的适度均衡。而当宏观分析判断到行业机会时，刘盈杏会相对积极的配置相关行业。但这不会改变其均衡的底色，再好的机会，她也不会把资产只配置到一个行业上，这是为了恰当的平衡进攻和防御的需要。
第三层：底层因子的相互分散。她还会对投资体系进行多维度的梳理，避免底层风险因子的完全重合。
在她的代表产品四季报中，这种“反脆弱”理念体现为类似“哑铃型”的组合配置：底仓以兴业转债、重银转债等大金融稳健标的为主；而前十大股票持仓中，则出现了寒武纪、生益科技等高弹性科技股的身影，兼顾攻守。
04
选股法则：买入较高胜率下的高赔率机会
如何在茫茫股海与股票中挖掘超额收益？
刘盈杏给出了她的解题思路：平衡赔率和胜率，买入较高胜率下的高赔率机会。
在权益投资的方法论上，刘盈杏会参照“景气——估值”双维度框架。在宏观层面，研究不同阶段宏观运行的主线逻辑，结合大类资产性价比决定配置比例。中观行业选择上，则兼顾行业景气和估值，尽可能在高增长或强稳定的行业中寻找估值合理、下行风险可控的机会。
个股则是她最为看重的环节。她近年对于科技股、金融股的侧重配置，以及对传统消费和地产的回避，都源于这个选股体系。
“传统消费和地产，赔率虽然高，但胜率不足，我不太会选择。”她明确说。
科技方面则不然，她“很早就阅读和关注马斯克”，对新科技方向保持高度敏感，例如太空光伏板块尚未启动、估值处于低位时，她已开展深入研究，并持续关注相关投资机会。
近年，她还通过深入分析，较准确的预判了AI半导体行业的景气，也坚定的在业绩基础上，给予及时的关注。
05
个券挖掘：把握不对称性博弈机会
刘盈杏认为，做好转债投资，首先要借助宏观研究员和策略研究员的研究支持，在宏观政策、行业景气度等维度下对市场做事前研判。同时，借助量化模型高频梳理持仓，严格控制组合在行业、风格等维度上的风险暴露。
其次，在个券层面积极把握转债的风险收益不对称性，深入挖掘个券的机会。对于低价区间的转债，重点是挖掘有利的条款价值，积极参与条款博弈；中间价格区间的转债，关注潜在爆发力属性，优选凸性最强、攻守兼备的个券；高价区间聚焦基本面过硬、有明确业绩支撑的股性转债，同时规避赎回风险。
她还指出，转债条款博弈的核心是企业偿债需求驱动，“信用研究可精准判断企业推动条款落地的意愿与概率，参与条款博弈的胜率更高。”在南方希元的实际操作中，她积极主动挖掘正alpha、规避负alpha，结合量化择时择券追求超额。
一个值得注意的细节是：尽管转债持仓偏向大金融，但她所管理的产品股票持仓中出现了寒武纪、海光信息等高弹性科技股。这种“稳健转债底仓+进攻性股票增强”的“哑铃型”配置，也是她平衡波动与收益的关键手段。
06
控波防撤：敢于“逆向”止盈
防控波动，回撤管理，这是固收+基金经理的一个重要职责，也是刘盈杏的投资前提之一。
刘盈杏对于波动的控制有多个维度，反脆弱的三重体系是组合的构筑基础，也是她管控组合波动最重要的依仗。
密切的跟踪市场，时刻调整组合，也是重要手段之一。日常的组合管理中，她一方面会借助量化模型高频梳理持仓，严格控制行业、风格等维度的风险暴露。另一方面，动态评估组合能承受的最大下行风险，在回撤接近预警线时，基于回撤控制纪律降低风险敞口。
她会引入量化指标对市场拥挤度、流动性进行刻画。当多个维度的情绪指标指向“过热”，且自下而上的个股达到目标价时，她会毫不犹豫地执行左侧止盈。
“对我来说，明知过热仍持有，下跌时的痛苦远远大于‘卖飞’的痛苦。”她又一次强调，"风险收益比是基金经理最为关注的指标。”
07
展望未来：在“反内卷”时代寻找精细化博弈机会
站在当前节点展望2026全年，刘盈杏有自己的观察。
她认为，随着国内“反内卷”政策的推进，企业竞争逻辑正从“价格战”转向“利润/ROE修复”。在此背景下，化工、有色等顺周期行业竞争格局优化，而光伏、生猪等行业则具备了“困境反转”的左侧布局价值。
面对转债市场可能面临的“资产荒”与估值高企，刘盈杏保持着清醒的认知。她指出，未来转债市场的收益预期将从“高弹性”回归“稳健增强”，投资将全面进入深挖个券、追求赔率的精细化博弈阶段。
依托南方基金宏观策略、权益研究、固收研究高度共享的强大投研平台，刘盈杏正带领她的组合，在科技成长（存储、CPU等）、周期化工、特钢新材料等高盈亏比方向上持续深耕。
“敬畏市场，严控风险，守正出奇。”在这条充满挑战的“固收+”航道上，刘盈杏正以她独有的稳健投资体系与敏锐嗅觉，力争持续为投资者创造收益。
风险提示
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
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