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药圈观察局，最新观察： ‌

4月8日，科伦博泰宣布其新一轮H股全流通申请已获得香港联交所的上市批准。

浙江医药正式宣布拟分拆控股子公司浙江新码生物医药股份有限公司至香港联交所主板上市。

2017年1月，浙江医药出资设立新码生物，正式切入创新生物药领域。

2021年，核心产品 ARX788 启动 II/III 期临床试验，成为公司首个进入关键临床阶段的 ADC 药物。

2024年12月，浙江医药完成控制权交接，李男行接替父亲李春波成为实际控制人。

2026年3月，新码生物完成C轮融资，引入7家外部投资者及员工持股平台，投后估值约45亿元；ARX305 启动II期临床试验。

新码生物专注于ADC研发，这是一个资本密集型赛道，其核心管线ARX788、ARX305进展顺利，但均处于烧钱的临床阶段。

2025年，新码生物营收仅4.72万元，净利润亏损高达1.16亿元。2023-2025 年累计亏损达4.41亿元。

母公司浙江医药虽业绩稳健，2025年营收88.81亿元，归母净利润8.73亿元，但自身也面临营收下滑的压力，难以无限输血，所以分拆上市，势在必行。

分拆后，浙江医药预计仍将维持对新码生物的控制权。但控制权并非一成不变。在发布分拆预案前，新码生物刚完成C轮融资，导致浙江医药的直接持股比例从45.92%降至37.63%（若加上控股子公司持股，合计38.03%）。

市场有分析担忧，未来港股IPO发行新股叠加超额配售，可能进一步稀释股权，甚至触及并表红线。但这或许正是精妙之处，通过一级市场融资先解决近渴，同时为IPO预留股权稀释空间；而控股股东地位可通过协议安排等方式巩固。分拆旨在释放创新药板块的独立估值，让资本市场更清晰地定价新码生物的ADC平台价值，而非将其湮没在母公司传统的维生素、原料药估值体系。

从进度推算，真正的挂牌上市时间，很可能要等到2027年。