凭借“果味漱口水”与“场景化牙膏”在线上迅速走红的口腔护理品牌参半，正式开启其资本化进程。近期，参半母公司深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人。若顺利登陆港股，小阔科技将有望成为“港股口腔护理第一股”。
招股书数据显示，这家成立于2015年、品牌创立仅八年的公司，近年业绩呈爆发式增长态势。2023年至2025年，小阔科技营收分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，三年复合增长率达51%，其中2025年同比增幅高达82.5%。根据弗若斯特沙利文数据，以2025年零售额计算，小阔科技在中国口腔护理产品市场中排名第三，市场份额为6.5%，仅次于云南白药和好来集团。
参半的崛起，离不开营销费用的巨大投入。招股书显示，2023年至2025年，小阔科技的销售及分销开支分别为6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，占当期营收比重均超过60%，三年累计超过30亿元。其中营销开支占销售费用的比例超过85%，2025年营销开支达13.74亿元，占营收比例攀升至55%。这意味着，消费者每支付10元购买参半产品，约有5.5元用于营销。
公开信息显示，参半已有两次广告违法处罚记录：2021年12月被罚3000元，2022年6月被罚1.28万元，均因发布虚假广告，联合创始人张轶曾称"初创被罚正常"。
与高额营销形成鲜明对比的是研发投入的微薄。报告期内，公司研发开支分别为1782.4万元、1687.5万元和1939万元，占营收比例从1.6%下滑至0.8%，三年合计不足5400万元。截至2025年底，公司568名全职雇员中，研发团队仅有27人，占比不足5%，而销售、营销及线上运营团队合计占比超过80%。与同业对比，云南白药2025年研发费用率约2.1%，上海家化达3.5%。
从业务构成看，小阔科技的收入来源高度集中。涵盖牙膏、牙刷的基础口腔护理业务在2025年贡献了23.2亿元营收，占总营收比重高达92.9%，旗下产品的单价集中在9.9元至49.9元之间；而作为早期明星品类的漱口水所在业务板块占比已降至6.8%。公司2025年推出个护新品牌“小箭头”，但全年仅实现约800万元收入，占比低至0.3%，尚难形成第二增长曲线。
尽管小阔科技近年来积极拓展线下，线上收入占比已从2023年的94.5%降至2025年的80.3%，但线上渠道仍是业绩的绝对支撑。招股书也将“依赖第三方平台”列为风险因素，坦言若平台政策或流量成本发生变化，将对公司经营产生重大影响。
值得关注的是，2025年小阔科技在由盈转亏的背景下，宣派并支付股息1.3亿元，而此前两年均未宣布宣派股息。这笔分红约占当年归母净利润的84%，创始人尹阔凭借约38.98%的投票权预计落袋约5000万元。此外，报告期内公司经调整后净利润率仅为4.9%、4.8%、6.2%，70%以上的高毛利率并未有效转化为净利润。
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