来源｜高见Pro
“今年风向变了。”投资人王明观察到，“高端AI服务器畅销，多家公司市盈率放在AI赛道里，基本上算是地板价了。”在他看来，受产业链热度传导，AI算力硬件会实现营收利润高增并获估值溢价，但目前整体仍处于产业链底部的估值区间。
浪潮信息2025年年报在4月10日晚出炉，验证了王明的部分观察：
全年营收1647.82亿元，同比增长43.25%；经营活动现金流净额54.53亿元，同比暴增7183.71%；归母净利润24.13亿元，扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%，显著高于归母净利润5.20%的增速，主业盈利能力在好转。
不过这份财报让市场对这家AI服务器龙头产生了不同声音。
有的人从公司营收增幅和扣非净利润增速中，看到了公司持续获取市场份额的能力。有的人则将目光落在毛利率上，认为毛利率并没有随着营收与现金流的跃升而同步提高。
本文基于财报客观数据，试图回答一个更务实的问题：这份财报到底说了什么？浪潮信息到底值不值1000亿市值？
Part 1 浪潮信息到底赚的是什么钱？
浪潮信息2025年服务器产品收入1546.05亿元，占总营收的93.82%，同比增长47.69%。存储类、交换类等产品收入97.71亿元，占比5.93%。
如果只看这组数字，就将浪潮信息简单粗暴的归类为“硬件销售商”，就陷入了认知盲区。
把硬件销售商等同于组装厂是一种非常片面的认知。硬件销售商买芯片、买零部件，然后组装，卖整机，毛利率和净利率都较低。由上述认知延伸出来的“增收不增利”的声音在某种程度上压制着浪潮信息的估值。
在一般人的认知中，芯片就是高科技，但是很少有人知道，系统也是高科技。把CPU、GPU、硬盘组装起来，变成一台高性能的服务器，需要企业有非常强大的系统整合能力，要对芯片、整机、平台软件和应用等每一个领域都有深刻的把握才行，从全球来看，能够做好计算机系统的厂商非常少，并不比芯片企业多。
浪潮信息所赚取的并非简单的硬件差价和组装费，而是以领先系统能力获得的技术溢价。
以当下热门的超节点为例，看似简单的“组装”，实则是把上百颗芯片、数千个零部件在机柜级别完成耦合调试。
我们看元脑SD200规模可以实现64路本土GPU高速互连，并且在通信延迟等技术指标上处于领先地位，延迟仅为百纳秒级别，这种复杂度绝不是简单的组装，是一个超级复杂的巨系统工程。
浪潮信息在整合的同时也形成了独有的技术能力，比如元脑SD200的Smart Fabric Manager，是根据专用架构开发的通信调度算法，并且通过架构层的创新实现了业界最低延迟。
服务器不是标准化产品，尤其是AI服务器。客户的模型架构、推理/训练场景、功耗预算、机房条件各不相同，需要提供深度定制服务。浪潮信息90%以上的订单是定制化的，这种和客户深度绑定的关系，使其实现了从“供应商”到“共生伙伴”角色的转变。
硬件可能被替换，但生态一旦嵌入便难以剥离。浪潮信息通过AI Station平台兼容纳管30余款国产AI芯片，构建了一个强大的软硬一体生态。客户一旦深度嵌入这套体系，可以灵活选用不同芯片，降低客户迁移成本，赋予浪潮信息持续获取订单的能力。
在本土化替代浪潮中，浪潮信息是本土算力的“中间件”，也就是本土AI芯片与应用之间的关键适配层和调度平台。这一定位使其能持续获取政策红利与生态红利。
可以说，浪潮信息在AI浪潮中的进化路径，不仅使行业重新审视“整机厂商”的价值，也建立了可参考标杆。
Part 2 被忽略的真相
比营收数字更值得关注的，是两个被多数人忽视的财务指标。
其一，合同负债合计195.06亿元，其中预收货款191.60亿元，同比接近翻倍。在制造业中，合同负债激增基本是“订单饱满”的代名词。AI算力需求的真实性与紧迫性的另一面，是客户粘性。
其二，经营活动现金流净额54.53亿元，同比暴增7183.71%，主要为销售回款大幅增加所致。这意味着业务扩张带来了真实的现金流入。
订单在手、现金入账，从这两个维度看，浪潮信息在2025年是实实在在地扩张了。
问题来了，为什么营收增长43%，利润增速却只有5%？
市场诟病的“增收不增利”，在「高见Pro」看来，并非盈利能力的问题，而是“以规模换市场、以份额换未来”的雷霆手段。
浪潮信息大概率是选择了“以规模换市场”的策略。而这种策略的代价是毛利率受到一定程度的影响。
说到底，这不是盈利能力问题，而是节奏问题。
通过战略取舍快速抢占市场红利期，在AI算力需求爆发期快速锁定客户和市场份额，为后续产品结构升级奠定基础。与此同时，公司正将资源向高毛利产品倾斜。
与之相对应的是，研发费用38.12亿元，同比增长7.38%，这是维护技术领先性的必要支出，浪潮信息持续加大投入中。
事实上，在毛利率下降的背后，结构的变化更值得深入分析。
具体来看，通用服务器毛利率持续承压，但保障了基本盘和市场份额；超节点产品毛利率显著高于普通服务器，2025年出货量尚小，但将是未来利润主力；液冷产品毛利率占比正在提升；本土芯片适配产品毛利率约10-12%，正受益于明确的政策需求。
一旦超节点、液冷、本土芯片适配等产品线规模化放量，净利率拐点将极具弹性。
从195亿合同负债和54亿现金流来看，浪潮信息的扩张扎实且充满后劲。看起来较低的利润增速，可视为其为夺取AI时代“系统方案商”王座主动选择的战略蛰伏。
看见这些被忽略的真相，才能更清晰的理解其进化路径，甚至时代期许下背负的产业重量。
Part 3 当前市值贵不贵？
截至4月14日，浪潮信息市值998.42亿元，对应2025年约40倍的市盈率。单纯看这个数字，似乎并不便宜。
但若将其置于AI算力爆发、公司商业模式跃迁、及国产化替代背景下进行动态审视，会发现：市值或因市场对其定位的认知滞后而存在低估空间。
市场交易的是未来。浪潮信息2026年净利润若以券商机构预测的45.52亿元来计算，当前市值对应2026年PE仅约22倍。在AI算力黄金赛道中，这一估值具备明显吸引力。
如果再细看的话，浪潮信息的市值正在被重新塑造。
过去一台服务器打天下，现在超节点重构了价值链。超节点要求厂商具备整机柜设计、热管理、供电、与芯片厂商联合研发等能力，这正是“系统方案商”的核心能力。
浪潮信息“元脑服务器SD200”在2025年11月中国信通院组织的超节点服务器评估测试中，成为国内首个通过该项测试的本土超节点产品。跟据最新评测数据，Token生成速度（TPOT）达到7.3ms，具备支撑大模型推理和智能体应用的成熟能力。
超节点产品毛利率显著高于通用服务器，其放量将直接带动公司整体盈利能力提升。
高盛预测，AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%。
浪潮信息连续5年蝉联中国液冷服务器市场第一，拥有液冷技术领域核心专利超1000件。在液冷赛道从“可选”到“必选”的拐点上，作为液冷龙头，它将会直接受益。
另外浪潮信息已与20余家国内芯片厂商建立合作。它扮演了“本土AI芯片与千行百业应用之间的关键适配层和调度平台”。这种生态位使其能持续获取国产化替代的政策红利，并享受高于通用服务器的毛利率。
“静候利润率拐点东风。”有券商在浪潮信息年报发布后给出这样的核心判断。据部分机构预测，随着产品结构持续优化，2026年第一季度公司盈利能力有望实现修复。
另外，规模本身就是护城河。
浪潮信息2025年营收1647亿元，这个体量带来的供应链议价能力、研发费用摊薄、交付能力都是中小厂商无法复制的。。
判断浪潮信息的市值贵不贵，本质是回答一个问题：我们究竟在为它的什么付费？
如果为过去付费，现有PE或许看起来是昂贵的。如果着眼于商业模式跃迁、产业趋势爆发，为未来付费，那么千亿市值未必是终点。
结 语
据IDC预测，2026年中国智能算力规模约为2024年的两倍，达到1460.3 EFLOPS。AI算力需求持续井喷，尤其是推理算力需求正超越训练算力，成为算力消耗的主体。
算力基建是国家战略层面的长期投入，浪潮信息作为国内AI服务器龙头，是这个赛道绕不过去的核心供应商。不过浪潮信息能否在规模优势之上，长出真正的技术溢价和标准定义权？
这个问题，或许也是整个产业需要回答的时代命题。
（王明为化名。本文仅作观点分享，不构成任何投资建议。）
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