在轨道交通国产化提速、新型电力系统建设持续推进、电气设备新国标加速行业出清的背景下，深耕绝缘与过电压保护设备三十余年的益坤电气（873700.NQ），凭借CRCC认证壁垒、核心电阻片自产、双赛道布局三大优势，正从新三板全力冲刺北交所IPO上市。
公司聚焦轨道交通+电力系统两大领域，主营避雷器、绝缘子、熔断器及在线监测装置，自研自产高性能电阻片核心部件，产品进入国铁、中车、国家电网等核心供应链，并出口全球多个国家与地区。
一、行业格局与公司核心逻辑
输配电及轨道交通电气设备行业具备资质壁垒高、认证周期长、客户粘性强、技术迭代严格的特点。新国标GB/T11032-2020全面提升避雷器性能要求，推动行业低端产能出清，具备核心原料自研、高端认证、大客户资源的本土企业份额持续提升。
益坤电气核心发展逻辑：
1.资质壁垒独占，轨交领域优势稳固
国内少数拥有CRCC全项认证+IRIS国际铁路质量体系企业，产品通过复兴号CR450、川藏线等重点项目验证，轨交准入壁垒显著高于同行。
2.核心原料自产，匹配新国标抢占红利
自主研发生产高性能电阻片，性能满足新国标严苛要求，不仅自用，还向国家电网合格供应商批量供货，形成成品+组件双重盈利模式。
3.轨交+电力双轮驱动，海内外市场互补
以轨道交通为基本盘、电力市场为增长极，业务覆盖境内外优质客户，降低单一行业周期波动风险，经营稳定性突出。
4.大客户深度绑定，订单与回款有保障
长期供应国铁集团、中国中车、国家电网等央企，客户资质优质、合作稳定，为业绩持续增长提供坚实支撑。
二、2025年核心财务数据
数据均来自益坤电气2025年年度报告，精准还原经营全貌。
（1）核心盈利与运营指标
•营业总收入：3.73亿元，同比增长10.01%
•扣非净利润：5769万元，同比增长6.44%
•综合毛利率：32.23%，保持较高水平
•经营活动现金流量净额：2624万元
•资产总计：4.76亿元；资产负债率：28.2%
（2）数据简要解读
2025年公司营收与扣非净利润稳步增长，主要受益于轨交高端产品占比提升、核心电阻片自产降本增效。毛利率维持稳健水平，资产负债率处于低位，财务结构健康；整体盈利质量与抗风险能力较强。
三、监管问询核心问题
益坤电气2025年6月申报北交所IPO，历经首轮问询（2025.7.22）、二轮问询（2025.12.23），2026年4月9日完成二轮回复，监管聚焦以下核心问题：
（一）首轮问询核心问题
1.营收增长与收入结构变动合理性，境外销售大幅下滑、境内贸易商收入暴增的原因与真实性。
2.高性能与常规产品价差超40倍的合理性，成本归集与核算是否规范、准确。
3.绝缘子产量大幅下滑、部分产能利用率不足情形下，募投扩产的必要性与产能消化可行性。
4.应收账款规模与坏账计提充分性，是否存在放宽信用政策刺激收入。
5.贸易商穿透核查，是否存在虚假销售、资金闭环、体外循环等情形。
6.核心技术、专利来源与研发投入合规性，是否存在权属纠纷。
7.大额分红后仍募资补流的合理性，募资规模与项目匹配度。
（二）二轮问询核心问题
1.收入真实性与可持续性，季度分布、贸易商销售、预投产模式收入确认是否规范。
2.成本核算规范性，高毛利产品盈利逻辑与可持续性。
3.募投项目与现有产能、市场需求匹配性，新增折旧对业绩影响。
4.应收账款与逾期款项减值计提审慎性，与同行业对比合理性。
5.实际控制人、关联方与经销商、供应商是否存在未披露关联关系、利益输送。
6.内控制度在销售、采购、资金、客户管理等环节是否健全并有效执行。
四、财经媒体报道
围绕益坤电气的北交所IPO上市进程和经营情况，财经媒体结合监管问询与公开数据进行了报道，聚焦核心关注事项，部分摘录如下：
深圳商报：《高性能产品贵40倍、出现贸易商“穿越”？益坤电气回复北交所二轮问询，力证业绩真实性》
问询函回复显示，益坤电气的高性能避雷器与常规避雷器在定价上存在鸿沟。报告期内，公司高性能避雷器平均单价已从3315.07元增长至4620.88元，而常规避雷器单价仅在100元左右，二者定价相差竟达40余倍。这一显著的价差成为了监管关注的焦点。
业绩的真实性核查是问询函的另一大“重灾区”。监管层对益坤电气通过重庆远徙、鑫源易网等贸易商向境外电力局销售产品的真实性提出了质疑。特别是重庆远徙出现了“贸易商穿越”的怪象：其成立于2023年，却早在2022年就产生了销售收入。这种信息披露的矛盾直接指向了公司是否存在提前确认收入或虚构交易的风险。
五、核心经营优势
1.资质壁垒深厚，轨交赛道潜力标的
CRCC全项认证+IRIS体系，产品服务国铁、中车重点项目，行业准入门槛高，竞争格局优良。
2.核心电阻片自产，新国标下优势放大
掌握电阻片核心配方与工艺，自用降本同时对外供货，打开第二增长曲线，盈利韧性强。
3.双赛道+海内外布局，经营稳定性高
轨交与电力市场互补，境内外客户分散，降低单一行业与区域风险，业绩增长具备可持续性。
4.大客户资源优质，品牌认可度高
深度绑定国铁、中车、国家电网等头部客户，资质过硬、交付稳定，客户粘性与复购率突出。
5.财务基本面稳健，抗风险能力强
负债率低、无大额有息负债，盈利与现金流匹配度较高。
六、需要关注的风险
1.业绩增长与收入真实性风险
境外销售下滑、境内贸易商集中度提升，部分贸易商成立时间短、收入波动大，存在收入核查与合规压力。
2.产品结构与产能利用风险
绝缘子等产品产量下滑、产能利用率不足，募投扩产存在产能消化不及预期、折旧拖累业绩风险。
3.高毛利可持续性风险
原材料价格波动、行业竞争加剧、产品降价等因素，可能导致毛利率下滑，影响盈利水平。
4.应收账款与现金流波动风险
应收规模较大、部分款项回款周期较长，若回款放缓或坏账增加，将影响现金流与利润表现。
5.行业政策与技术迭代风险
轨交与电网投资波动、新国标执行力度、替代技术出现等，可能对需求与竞争力造成冲击。
6.内控合规与IPO审核风险
贸易商管理、收入确认、关联交易等环节仍需持续规范，若整改不到位可能影响IPO审核进程。
七、综合判断
益坤电气是轨交+电力电气设备赛道的潜力企业，凭借资质壁垒、核心原料自产、优质大客户三大核心优势，在行业升级与国产替代中占据有利地位，财务基本面稳健。
短期需重点关注益坤电气的贸易商收入真实性、募投产能消化、应收账款回收等核心问题。
中长期看，若公司持续巩固轨交优势、拓展电力市场、规范内控与销售管理，并顺利在北交所上市。则益坤电气有望依托新国标红利与产能释放保持业绩稳步增长。
但若合规整改、市场拓展等不及预期，可能面临业绩波动与上市进程不确定性。
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