来源：新浪财经-鹰眼工作室

核心营收与盈利指标解读

营业收入：小幅增长，结构优化

2025年芳源股份实现营业收入227.79亿元，同比增长5.39%；扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入后，核心主营业务收入为221.26亿元，同比大幅增长17.29%，显示公司主业扩张动能较强。

从营收结构来看，各产品表现分化：- 硫酸盐业务营收89.43亿元，同比大增42.95%，毛利率从-9.46%提升至13.12%，成为年度业绩亮点，主要得益于硫酸钴产品品质提升后应用领域拓展，出货量翻番且金属钴价格上行；- 前驱体业务营收89.91亿元，同比增长13.38%，高镍产品出货占比达70%，NC二元前驱体出货量实现数倍增长；- 碳酸锂业务营收29.71亿元，同比下降18.43%，主要受上半年锂行业周期性下行影响，原料采购节奏放缓，全年出货未达预期；- 球形氢氧化镍业务营收1.86亿元，同比大降64.17%，但毛利率从-10.25%提升至2.20%。

净利润：亏损幅度收窄，下半年扭亏

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-10.33亿元，虽然仍处于亏损状态，但亏损幅度较2024年的-42.68亿元大幅收窄；扣非净利润为-10.16亿元，同样较2024年的-44.28亿元显著减亏。

分季度数据显示，公司上半年累计亏损14.88亿元，下半年实现盈利4.56亿元，成功扭亏，主要原因包括新技术应用降低生产成本、金属价格上涨带动产品毛利率提升、存货跌价准备同比大幅减少以及技术出口合作项目确认收入。

每股收益：亏损额显著收窄

2025年基本每股收益为-0.21元/股，扣非基本每股收益为-0.20元/股，较2024年的-0.85元/股、-0.88元/股，亏损幅度大幅收窄，反映公司单位股本的亏损压力明显减轻。

指标2025年2024年变动幅度营业收入（亿元）+5.39%扣非后营收（亿元）+17.29%归母净利润（亿元）减亏75.8%扣非净利润（亿元）减亏77.07%基本每股收益（元/股）减亏75.29%

费用结构深度剖析

销售费用：小幅下降

2025年销售费用为380.76万元，同比下降4.79%，主要因股份支付费用及销售服务费减少。其中职工薪酬为317.27万元，同比增长46.02%，是销售费用的主要组成部分；服务费为5.01万元，同比大降95.21%，成为费用下降的核心因素。

管理费用：降本成效显现

管理费用为6226.21万元，同比下降10.32%，主要得益于股份支付费用及中介服务费减少。其中职工薪酬3226.82万元，同比增长18.75%；中介机构服务费365.41万元，同比下降54.80%；股份支付费用减少81.99万元，对费用下降贡献显著。

财务费用：有所上升

财务费用为9676.52万元，同比增长6.39%，主要因2022年发行的可转债利息费用化增加。其中利息支出9416.33万元，同比增长4.74%，占财务费用的97.31%；利息收入52.05万元，同比大降76.50%，进一步推高财务费用。

研发费用：规模缩减但投入聚焦

研发费用为6009.25万元，同比下降17.44%，主要因股份支付费用及研发领料减少。从费用结构看，材料费用3563.41万元，同比下降21.88%；职工薪酬1861.25万元，基本与上年持平；股份支付费用减少73.36万元。

不过公司研发聚焦高端产品，报告期内新增发明专利授权7项，在研项目涵盖高镍四元前驱体、固态电池包覆用前驱体等前沿领域，累计投入6009.25万元，为未来技术储备奠定基础。

费用项目2025年（万元）2024年（万元）变动幅度销售费用-4.79%管理费用-10.32%财务费用+6.39%研发费用-17.44%

研发人员与团队情况

2025年公司研发人员数量为111人，同比减少11人，研发人员占公司总人数的比例从12.80%降至10.44%。但研发人员平均薪酬从15.39万元提升至16.77万元，同比增长9.0%，显示公司对核心研发人才的投入力度有所加大。

从学历结构看，研发人员中硕士研究生5人、本科28人，合计占比29.73%，专科及以下人员占比70.27%，团队整体仍以应用型技术人才为主。年龄结构方面，30-40岁研发人员57人，占比51.35%，是研发团队的核心力量。

现金流状况警示

经营活动现金流：由正转负

2025年经营活动产生的现金流量净额为-6839.01万元，同比2024年的7391.42万元大幅下降192.53%，主要因采用非现金方式结算比例增加，销售业务收到的现金流减少。其中销售商品、提供劳务收到的现金197.10亿元，同比减少10.30%；购买商品、接受劳务支付的现金183.09亿元，同比减少6.08%，现金流回笼压力凸显。

投资活动现金流：由负转正

投资活动产生的现金流量净额为3152.77万元，同比2024年的-4475.23万元实现扭亏，主要因收到子公司处置土地余款及购建固定资产、无形资产等长期资产支付的现金同比减少。其中处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额6226.65万元，同比大增107.03%；购建长期资产支付的现金3110.37万元，同比大降58.59%。

筹资活动现金流：规模缩减

筹资活动产生的现金流量净额为2619.61万元，同比2024年的4263.65万元下降38.56%，主要因取得借款收到的现金同比减少。其中取得借款收到的现金66.91亿元，同比减少18.95%；偿还债务支付的现金62.81亿元，同比减少5.52%。

现金流项目2025年（万元）2024年（万元）变动幅度经营活动现金流净额-192.53%投资活动现金流净额扭亏为盈筹资活动现金流净额-38.56%

核心风险提示

业绩持续亏损风险

尽管2025年亏损幅度收窄，但公司仍未实现盈利。若未来金属价格出现不利波动导致存货跌价，或下游需求不及预期、产能利用率不足，公司业绩仍存在亏损甚至扩大亏损的风险。

核心竞争力风险

  1. 技术迭代风险：锂电池行业技术路线多元化，固态电池、钠电池等新技术若加速产业化，而公司未能及时推出适配产品，将影响市场竞争力；
  2. 人才流失风险：行业人才竞争激烈，核心技术人员流失或核心技术泄密，将损害公司技术壁垒。

经营风险

  1. 客户集中度较高：前五名客户销售额占年度销售总额的62.22%，若主要客户需求变化或合作关系变动，将对业绩产生重大影响；
  2. 原材料价格波动：镍、钴、锂等原材料价格受多种因素影响波动剧烈，若公司无法有效转嫁成本，将挤压盈利空间；
  3. 产能消化风险：公司已建成3.1万吨前驱体、2.4万吨电池级碳酸锂等产能，若市场需求不及预期，将面临产能利用率不足的压力。

财务风险

  1. 高资产负债率：截至2025年末，公司资产负债率达83.77%，货币资金仅15.42亿元，面临较大资金压力；
  2. 可转债兑付风险：目前可转债转股率较低，若未来转股率仍维持低位或触发回售条款，公司将面临大额兑付压力；
  3. 存货跌价风险：期末存货账面价值57.97亿元，占总资产的19.05%，若原材料价格下跌，存货减值将冲击业绩。

技术出口项目风险

公司与日本企业的技术出口合作项目存在信息泄密、汇兑损失、项目推进不及预期等风险，对公司业绩的影响存在不确定性。

董监高薪酬情况

2025年董事长罗爱平税前报酬总额为167.50万元，总裁吕海斌税前报酬总额为75.20万元，副总裁张斌税前报酬总额为81.29万元，财务总监吕海斌同时担任副总裁，薪酬已包含在上述金额中。董监高整体薪酬与公司业绩挂钩，在亏损情况下薪酬水平保持相对稳定，体现了公司对核心管理团队的稳定策略。

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