来源：市场资讯
（来源：表舅是养基大户）
今天市场依旧亢奋，我正好补交个作业。
此前完整看完了8家A股和港股上市险企（国寿、平台、太保、新华、人保、太平、阳光、友邦）的业绩说明会，挑10个点和大家分享一下。
不过，大家也清楚，在去年12月跟随市场上涨后，今年以来，牛市一哥的券商、以及牛市二哥的保险，成为了牛市二傻，下图（另外一条线是中证800），股价走势令人泪目。
而事实上，两者中长期的价值，依旧和资本市场的表现密切正相关，希望看完此文，能让你找到一些答案。
一共10个点，讲到哪儿算哪儿。
第一，先说个和投资无关的，关于新能源的车险。
开新能源的小伙伴都清楚，新能源汽车的保费，要比油费高一点。
人保提到了三个原因：
1、新能源车出险率明显高于油车；
2、社会化维修渠道不足，维修成本高；
3、人伤案件占比和赔偿标准上升，案均赔偿上涨，赔付压力处于高位。
特别是第3点提到的，人伤案件占比提升，说明网上关于绿化带战神之类的说法，也不是空穴来风，核心在于，新能源汽车本身起步就快，而且买新能源车的车主里，第一次买车的年轻人比例高，经验差一些，事故率就高一些（人保提到，“随着旧车占比提高、驾驶行为改善、辅助驾驶进步等，出险率开始有下降趋势”，其实反过来证实了上述推测）。
更核心的在于，新能源车作为网约营运车的比例太高，日均里程数高，自然出险概率就高。
因此，新能源车保费高于油车，可能会是个中长期趋势。
另外，在辅助驾驶的事故责任认定相关法规不健全的背景下，个人建议，大家使用辅助驾驶，一定要审慎，双手不离方向盘。
第二，贴个关于非标资产的图。
非标资产，作为传统意义上，收益率最高一档的固收资产，过去一直是保险的压舱石资产。
但是，下图，兴证非银团队做的，按照平安和太保披露的数据，最近10年，险资非标资产的收益率，下降了200bps左右，目前就4%左右的水平，这还是有大量存量老非标的情况下，预计随着存量资产的到期，还会继续下行，面临着量价一起持续下降的局面。
第三，险资的投资组合，“静态收益”到底是什么水平？——3.35%。
咱们此前科普过，看保险投资端的收益率，有三个指标。
1、净投资收益率，只算债券票息、股票股息、租金收入等。
2、总投资收益率，除了上述的净投资收益率，再加上资本利得。
3、综合投资收益率，除了上述的总投资收益率，再加上未进当期利润表，但进了其他综合收益的那部分公允价值变动。
哪个最重要？
核心是净投资收益率，因为所谓的资本利得，主要是看天吃饭，有周期起伏，而只有票息、股息、租金，是实打实每年能拿到手的现金——太平这回也提到，其配置的组合中，80%的部分都是有稳定现金流的资产。
下图，截至2025年，7家上市险企，净投资收益率的均值是3.35%，较24年的3.7%，下降0.35%。
记住，这个3.35%，就是目前保险公司最真实的“家底”——你可以理解为，如果希望稳住这个家底，险资就得争取未来配置的资产，加权之后收益率能超过3.35%。
第四，阳光保险说，属于保险的春天来了，真的吗？
这个话题我提过1次，我把图再贴一下，阳光的原话是这么说的，下图。
言下之意是什么？
我认为，这段话的核心在于，在前所未有的利率快速下行的周期，整个保险行业，差点就要被干死了，干出系统性风险了。
要不是监管对保险资产和负债端的诸多新政落地，要不是924行情后的权益牛市，巨大的利差损之下，保险的惨状可能很难想象。
而在当下，与其说是春天来了，不如说，是对于一部分大中型机构而言，冬天过去了，而市场化竞争的新阶段开启大幕；而对于很多小保险而言，寒冬远未结束，未来兼并重组的浪潮会持续。
只要前所未有的低利率时代还在持续，对保险来说，就必须打起十二分精神。
第五，高股息很重要，但是保险更关注企业的现金流及分红持续性。
结合上面的1-4点，我们就可以得出一个咱们在《2026年金融市场的十大预测》等文章中，常说的一个观点：
在22年-25年上半年，我们要看的，是A股估值水平绝对意义上的低，这是A股最核心的价值；
而在当下，在前所未有的低利率时代继续的背景下，我们要看的，是A股在大类资产中的“相对性价比”，因此，这依然是绝大多数资金，不得不去挥锄头的最大金矿（虽然矿山品质在环比下降）。
因此，不是时代求着保险去做长期资本、耐心资本，而是保险公司们，不得不在权益市场里，找到适配的资产。
这里，高股息，当然仍然是核心里的核心。
人保提到，截至2025年，持仓的OCI股票的平均股息率是4.27%——因此，4%以上，依然是险资希望看到的股息率水平（国寿去年底也提过1次）。
而与往年有很大不同的是，在提到高股息板块的时候，大家都在提一个关键词：
现金流。
比如，下图，国寿提到，红利策略除了关注股息，也要关注自由现金流的创造能力和分红意愿，要构建多元的红利底仓（而非仅看静态股息率）。
从ETF我们也能看到这股趋势，今年其实红利类的ETF没有太多亮点，而近一年的现象级产品之一，则是自由现金流ETF华夏（159201），从去年除成立时的7亿，到去年底的86亿，再到最新的突破200亿，这背后，大概率就是在追随上述机构投资者的配置思路。
第六，长期投资者，如何分配成长和价值的比例？
这是一个很好的问题，所谓的均衡配置，大概应该是一个什么样的比例？
阳光给了一个自己的答案，下图，其除了同样提到，高股息策略中，要关注现金流、可稳定增长、估值保护等额外因素外。
还提到，在股票配置中，高股息和成长的比例，差不多是7:3。
这同样是偏稳健的个人投资者，可以参考的一个比例——70%的盾，30%的矛。
当然，对保险而言，其首先是一个权益20%/固收80%左右的大池子，其次才是在20%的权益部分，做三/七开。
第七，分红险，是行业最大的趋势。
有两个数据。
国寿提到，下图，浮动利率型产品的比重，接近60%。
而平安更是提到，今年80%以上的产品，将进入分红险。
对于这个趋势，我们要理解额外的两点。
1、从资产配置层面俩看，分红险占比的提高，会让保险资金，相对增配权益，而降低对超长债的配置需求，具体逻辑请见此前写的《必看，解读保险大佬们的26年展望》。
2、从产品维度看，随着分红险占比的提高，对于那些买保险产品的个人来说，除了预定利率、演示利率以外，真正要重点关注的，是保险公司提供的两块内容：
一是红利实现率；二是账户管理风格。
第八，债券，重点关注久期缺口的动态变化。
下图，我让GPT总结了一下，各家机构，对债市的观点。
核心观点都差不多，以新华为代表，提到年内主要是震荡市，信用利差收窄、期限利差走阔、超长债波动加大。
整体来看，观点都比较中性，除了靠波动，逢高配置，也没有别的太多的办法。
另外，对险资的配债行为来说，大家核心是要关注两点：
1、分红险占比提高，对超长债配置需求会下降，上面说了；
2、从各家的反馈来看，和过往几年不同的是，资产负债的久期缺口有所收窄，因此，同样会导致对超长债的配置需求，没有前几年那么狂热。
因此，寄希望于超长债产品有前几年那种壮阔的行情的，可以洗洗睡了。
第九，（写着写着，忘了一条，凑不齐10条了），关于保险的私募大基金的配置。
这一块，内容比较长，3月底的时候，在星球已经提前聊了，就卖个关子，想进一步了解的，扫码去星球看吧。
就聊这么多。
求赞、在看。
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