来源 | 交易理想国
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
01
价格砸出十年新低，然后两天涨了5毛
4月17日，全国外三元生猪均价报9.05元/公斤，较昨日上涨0.20元/公斤，两日累计上涨约0.5元/公斤。河南地区上涨幅度最大，环比上涨0.40元/公斤。从各地看，呈现“北强南稳”的特征，北方产区率先反弹。
这波反弹来得快，之前跌得也深。4月14日，全国生猪均价一度跌至8.79元/公斤，以名义价格计算，正式跌破2018年二季度9.92元/公斤的前期低点，创下2015年以来近十年历史最低价。如果考虑通胀因素，当前实际价格已接近2006年的历史底部水平。
期货市场同样躁动。4月15日，生猪LH2607合约盘中一度触及涨停，收盘涨5.71%。4月16日，生猪2607合约延续涨势，收报11125元/吨，上涨3.83%。4月17日生猪主力合约继续上涨，盘中涨超2%。自本周二（4月14日）以来，生猪期货已经连续四个交易日反弹。
问题的核心是：这轮上涨，到底是产能出清后的趋势性反转，还是季节性超跌修复？
02
供应端的“冷水”：三个数据告诉你产能有多过剩
看涨的人会说猪价十年新低，跌多了该涨。但看供应端的三个数据，过剩的压力还在头上悬着。
数据一：一季度生猪出栏2亿头，创十年新高。
4月16日，国家统计局公布了一季度经济数据。一季度，全国生猪出栏20026万头，同比增长2.8%，处于十年来的最高水平。一季度末，生猪存栏42358万头，同比增长1.5%，高于过去两年同期水平，意味着未来半年内可出栏的生猪数量仍将维持在较高水平。
出栏量创新高，猪肉产量同步飙升。一季度猪肉产量同比增长4.2%，出栏量增速2.8%，产量增速比出栏量快了1.4个百分点，说明出栏体重仍然偏大。一季度生猪出栏均重处于过去5年同期最高水平，养殖企业在猪价下跌过程中并未有效降重，猪肉的供给压力比出栏数字表现出来的还要大。
数据二：能繁母猪3904万头，远超理论需求。
一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头，同比下降3.3%，目前为正常保有量的100.1%。虽然同比下降，但绝对量仍然不低。
测算一下理论需求。全国每年猪肉消费量约5700万吨。按出栏均重120公斤、屠宰出肉率75%计算，每年需要出栏约6.33亿头生猪。按PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）24、仔猪成活率90%计算，理论上只需要约2932万头能繁母猪就能满足全国猪肉需求。当前3904万头，超出理论需求约1000万头。
PSY还在持续提升。头部企业PSY已超过28头，行业平均已从非瘟时期的16头左右提升至24头以上。生产效率每提升10%，就相当于产能隐性扩张了10%。3904万头的存栏量，实际对应的商品猪供应能力远超历史同期的同等数字。
数据三：3月新生仔猪数环比还在增，年内出栏压力不减。
据钢联数据显示，3月份能繁母猪存栏环比降幅仅0.34%，去化力度远不及预期。更关键的是，3月份新出生仔猪数环比仍在增加，增幅为0.54%。新出生仔猪数连续四个月环比增加，且3月份新生仔猪数量成为钢联有数据以来的最高值。
按照6个月的育肥周期推算，2026年1至3月新出生的仔猪将对应2026年6至9月的商品猪出栏。这意味着今年三季度供应压力不但没有减轻，反而可能进一步加大。出栏体重如果降不下来，猪肉供应压力只会更大。
03
反弹的三把火：情绪推动，不是基本面的逆转
供应端数据并不支持趋势性反转，那这波1500点的反弹从何而来？主要原因有三。
第一把火：套保盘减仓。 LH2605合约进入交割月前一个月，4月15日限仓由125手降至30手，空头资金主动减仓离场。近月合约空头平仓，直接推动了盘面价格反弹。
第二把火：二育入场和头部企业缩量。 猪价跌至4.3元/斤的极端低位后，二育群体开始进场抄底。广西猪价一度跌至全国底部“3元区”，近期有不少二育群体去广西市场抓猪补栏。与此同时，市场传出消息，头部猪企如牧原等将出栏量调降30%。供应端短期收窄，直接带动现货价格止跌回升。
第三把火：五一备货预期。 临近五一假期，下游食品加工企业和屠宰场开始提前备货，短期需求集中释放。市场预期五一备货能够阶段性拉动猪价，资金提前抢跑。正信期货的分析指出，五一备货带来的提振有限，节后需求可能再次回落。
这三把火，都是短期情绪驱动的，没有一个指向供需基本面的根本性改善。中信建投期货研究员也指出，本轮生猪期价反弹属于阶段性的超跌修复行情，尚不足以构成趋势性反转。供给端能繁母猪存栏去化节奏偏慢，短期出栏压力并未得到实质性缓解。
04
产能去化的“老难题”：规模化养殖把底部拉长了
产能为什么这么难去化？问题出在行业结构的深刻变化上。
过去，猪周期由散户主导。价格跌了，散户扛不住，直接退养。现在，规模化养殖出栏占比已超过75%，中小养殖户大量退出，但规模化企业凭借资本实力和成本优势，面对亏损的第一反应不是削减规模，而是降本增效。
头部企业拥有行业内最高的PSY和最低的料肉比，意味着成本比同行低一大截。同样的猪价，别人亏损，牧原可能还能微利。这种情况下，企业没有动力主动淘汰能繁母猪。市场化去产能的过程被无限拉长，周期底部自然被拖得比以往更长。
从亏损时长来看，行业自繁自养模式已连续九周陷入亏损，但亏损深度和持续时间仍显不足。过去几轮周期反转期，产能去化速度要比现在快一个数量级。中信期货的研报也指出，当前产能去化速度尚缓，叠加MSY提升的影响，猪周期拐点被向后推迟，预计二、三季度仍处于下行阶段，四季度有望筑底回暖。
05
年内反转很难，波段反弹可以抓
结合以上分析，可以得出三个判断。
第一，年内猪价反转难度极大。 能繁母猪3904万头，远高于理论需求的2932万头。新生仔猪数环比持续增加，三季度供应压力不减。出栏体重仍处历史高位，猪肉供应量比出栏数字体现的更大。这三个因素叠加，猪价缺乏趋势性上涨的基础。
第二，价格存在季节性回暖窗口。 4至8月通常存在一轮供应端季节性减量带来的价格上涨。冬季仔猪存活率下降，影响6个月后的育肥猪出栏，夏季生猪采食率下降增重慢，也减少了猪肉供应。同时，从4月之后需求端将从最差的阶段逐步回暖。这为波段反弹提供了条件。
第三，出栏均重是观察短期底部的核心指标。 当养殖企业开始降重出栏，意味着亏损压力加大到无法继续扛下去的程度。出栏均重持续下降，是阶段性底部出现的信号。目前出栏均重仍处历史同期高位，降重尚未开始，真正的底部可能还没到。
对于期货交易，短期反弹可以参与，但以波段思路操作。LH2609合约若在12600附近受阻回落，属于弱反弹；若反弹到13000附近再回落，属于中等反弹；强反弹到13400以上的可能性不大，因为现货要涨2元/公斤，在产能过剩的大背景下难度较大。
产能出清是一个漫长且痛苦的过程。规模化养殖拉长了周期底部，只有持续亏损到头部企业也扛不住的时候，产能才能真正出清，猪价才能迎来真正的反转。在那之前，每一次反弹，都更适合当作反弹来对待。
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