九号公司 | 两轮车、机器人业务高增长，公司成长性充足（中银TMT杨思睿团队）|两轮车|中银tmt杨思睿|九号公司|机器人|核心业务|滑板车|电动平衡车|自行车

来源：一计之长

市场有风险，投资需谨慎。

中银证券TMT杨思睿团队：

证券分析师：杨思睿

证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001

证券分析师：郑静文

证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001

公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收212.78亿元，同增49.9%；归母净利17.58亿元，同比大幅增长62.2%；扣非归母净利17.37亿元，同增63.5%。公司保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入。

支撑评级的要点

25Q4业绩短期承压，全年经营现金流表现亮眼。2025Q4公司实现营收28.88亿元，同减12.2%；归母净利-0.29亿元，同比由盈转亏。盈利能力方面，2025年公司毛利率为29.63%，同增1.39pct；归母净利率8.26%，同增0.62pct。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为8.83%/5.60%/5.87%，同比分别变动+1.08/-0.29/+0.05pct。现金流方面，2025年公司经营性净现金流为44.44亿元，同增32.5%，主要系公司业务增长带来经营性现金净流入增加，同时公司加强资金管理，提升销售回款速度，加大承兑汇票结算规模导致。2025年公司盈利能力和现金流表现均有增强。
电动两轮车销量大增，市场份额向头部集中。分业务来看，2025年公司电动两轮车销量为409.03万台，同增57.4%；实现收入118.59亿元，同增64.5%；毛利率为23.76%，同增2.65pct。公司电动两轮车业务在2025年实现量价齐升，盈利能力有所增强。当前，我国电动两轮车市场正式步入“存量优化与品质升级”的成熟阶段。截至2025年底，我国自行车与电动自行车保有量约5.8亿辆，在自然更新周期、“以旧换新”政策补贴和智能化技术迭代的多重驱动下，市场需求稳步释放。并且，新国标全面实施后，行业非标产能正在加速出清，市场份额持续向头部集中，竞争逻辑从价格竞争转向以安全、品质为核心的高质量发展竞争，产品应用场景也在不断扩大。
公司正在取得电动平衡车电池领域的标准制定权。2025年公司电动平衡车和电动滑板车销量为182.39万辆，同增16.1%；实现收入43.29亿元，同增28.1%；毛利率为27.72%，同减5.60pct。公司已自主研发并掌握多项核心技术，在电池、电机、电控等关键产品模块均实现全面技术突破。公司电动平衡车和电动滑板车产品覆盖德国、法国、西班牙等多个国家主流销售渠道，市场份额持续增长。同时，公司主导制定了首个电动平衡车电池强制性国家标准GB40559-2024，将技术优势转化为标准制定权。
公司割草机器人销量全球领先。2025年公司服务机器人产品销量为33.89万台，同比大幅增长105.6%；实现收入20.02亿元，同增104.3%；毛利率为52.35%，同比基本持平。2025年全球割草机器人市场实现显著增长，欧洲以超过90%的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期。技术层面上，行业已迈入“无边界时代”，具备产品创新、供应链管理和全球化运营等优势的企业有望更具市场竞争力。公司率先推出无边界规划式割草机器人，有效解决传统割草机器人高成本、低效率的行业痛点。割草机器人产品Navimow销量全球领先。
行业向好发展，公司业绩增长有支撑。随着电动平衡车与电动滑板车行业加速迈向规范化发展新阶段，欧美及亚太主要市场持续推进路权开放与法规标准化进程，行业发展环境日趋规范化，有望成为公共交通的重要补充；电动两轮车行业也在加速从“规模驱动”向创新驱动转型，具备硬件+软件+服务能力的企业更具增长韧性。在服务机器人方面，中国品牌凭借研发创新和供应链优势，全球市场的份额不断提升。九号公司作为电动两轮车、服务机器人领域的领军企业，有望获得更好的发展。