风林火山，主打一个”敌不动我不动‘！简单而言：美联储不动，我亦不动！就算日本央行、欧洲央行都动，我也不动！这是我对今年9月前货币政策整体趋势的判断，包括降息和LPR贷款利率！当下，我国的经济不管是通胀，抑或反之，已经呈现非常鲜明的结构性，因此，从2025年开始，我觉得央行在谈货币政策工具时，用的最多的词就是：定向！
我们来看几个1季度的央行施策逻辑，看看什么是弱化大数字，去结构里面找定向：
（1）央行在3月金融市场历史性出现月度资金净回笼操作，这几千亿的抽出量，按道理算一个结构性的货币偏紧信号，但是结果银行间市场拆借利率依然1.3%左右，证明市场实际上资金或许是充足的，只是可能存在结构性的紧缺，那对于央行而言就要定向宽松！
（2）然后我们看4月的货币市场，这个月或也会存在流动性缺口，这主要是政府债供给、财政收支错配（税收）、基础货币边际变化等多重因素叠加的结果，但依然是结构性的，同时，外汇缴准基数变化预计虽然释放了约 1700 亿元流动性，但依然无法完全对冲债券发行带来的资金缺口，于是结构之上要再精准结构！
（3）上周，央行的货币政策再次定向扩容，银行业金融机构境外贷款业务开始调整，这里又是上调了特定银行境外贷款杠杆率、简化间接境外贷款管理规则等，目标就是放大出口和对外投资相关资金杠杆，同时压低人民币升值速度！
所以，大家看到了么，不要再去盯着LPR、降准、降息这类的大指标，就算宏观经济数据，也应该放下大指标去研究结构性，放下大的绝对量，去看比率，因为这就是当下的经济特征，比如3月的贸易数据，我们看到的总量上涨了15%，但顺差同比也降低了49.8%，这里面是什么原因，有哪些机会，这才是大家应该去关注的！
否则，你直接去解读LPR利率持续的宏观意义，那就是这么一段话就能说了：
首先，主要是LPR的定价锚 MLF 利率持续持平，直接锁定 LPR 调整空间。LPR 报价以中期借贷便利（MLF）利率为核心锚点加点形成，因此，4 月央行等额续作 MLF 并维持利率不变，至此 MLF 利率已连续 11 个月持平，商业银行缺乏下调 LPR 报价的定价基础。
其次，当下我国商业银行净息差已逼近安全区间下限，负债端刚性问题制约了报价下调空间，截至 2026 年一季度末，我国商业银行净息差已收窄至 1.7% 附近，触及 1.6%-1.8% 的行业合意安全区间下限，部分银行已经跌倒1.4%左右。在存款利率市场化调整机制下，银行负债端成本下行空间已大幅收窄，进一步下调 LPR 将直接挤压银行盈利空间，这削弱了我国银行业的信贷投放能力与风险抵御能力。
然后，当前经济修复节奏下，和总量刺激越来越拉不起消费一样，总量降息的边际效用也在持续递减。2026 年一季度我国 GDP 同比增5%，内需呈现 “消费温和回暖、制造业投资韧性较强、地产弱修复” 的分化格局，此时降息对实体融资需求的撬动作用有限，反而可能加剧资金空转风险，银行对银行市场的抽离刺激就验证了这个逻辑，缺钱的市场应该利率会马上变，但现在居然不变！
最后，海外要加息，我们要降息，那利差会被持续放大，引发资金外流，这会让人民币的升值和降值的矛盾平衡越来越难操作。
所以，维持我前面开头判断，年内全面降息的概率偏低，仅存在极端情形下的小幅调降窗口，整体降息空间极为有限，结构中找定向会是常态，
一方面，降息的触发条件极为严苛，仅当经济出现超预期失速风险时才会有，我们现在这种结构性下，总量指标大部分都是好的，各行业的问题，都是需要定向操作的！ 目前唯一可以引发降息的大变量是出口承压大幅加剧，但预计调降幅度仅为 5-10 个 BP。
此外，我国现在输入性通胀拉高了CPI、PPI、PMI，2026 年 3 月我国 CPI 同比上涨 0.8%，核心 CPI 同比上涨 1.0%，PPI 同比降幅收窄至 0.2%、接近转正，这时候降息反而会引发通胀上行风险，一旦就业端改善不及预期，就可能滞胀。
此外，中美货币政策周期错位的约束仍强，2026 年以来美联储降息节奏持续放缓，市场对年内降息次数的预期已从 3 次下调至1 次，中美利差倒挂虽有所收窄但仍未逆转，贸然降息还是会导致人民币汇率贬值压力与跨境资本流出风险，3月，我国银行系统结售汇顺差160亿美元，环比下降63%，这种情况下，资金面又这么宽松，货币大政策不会大动！
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