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白云山系列文章：
系列一：PE仅为12倍，PB仅为1，且拥有13家中华老字号，当前股价处于历史低位，值得关注？
系列二：白云山2025年报解读
本文选自知识星球问答系列
说起白云山，我想没有几个人没有听说过白云山吧，白云山品牌也算是家喻户晓，其中中药最经典的是白云山小柴胡颗粒、夏桑菊颗粒，凉茶最经典的是王老吉。
目前公司股价22.76元，市值370亿元，总股本16.26亿股，市盈率PE12.4倍，公司每股净资产23.24元，市净率PB0.98，一看公司属于两低品种，低市盈率、低市净率，对于那些风险偏好非常低，且特别喜欢低估值的价投来说，应该会比较有兴趣，想想公司拥有13家中华老字号药企，其中11家为百年企业，主要有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业、采芝林药业、采善堂等，那么多的老字号药企加在一起，应该会值不少钱吧。
现在我们来看一下公司的基本情况：
公司目前主营业务涵盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业、生物创新、消费健康、医疗服务等。
2025年报显示公司：
医药商业营收569.83亿占总营收73.38%，净利润33.45亿占总利润的26.53%，毛利率5.87%；
天然饮品营收96.72亿占总营收12.46%，净利润43.86亿占总利润的34.76%，毛利率45.33%；现代中药营收67.76亿占总营收8.73%，净利润28.42亿占总利润22.53%，毛利率41.94%；化药科技营收24.82亿占总营收1.63%，净利润14.21亿占总利润11.27%，毛利率57.24%；
从以上可以看出，公司第一大主营业务是医药商业，公司第一大利润来源是天然饮品。
2025年报
现在我们来再看下公司的基本财务信息：
1、盈利能力
公司的净资产收益率呈逐年下降，2018年公司的净资产收益率16.93%逐年下降至2025年的8.09%，公司净资产收益率逐年下降表明公司盈利能力呈逐年下降。
公司的毛利率也呈逐年下降，2017年公司的毛利率较高，保持在33%以上，但2017年之后，公司的毛利率呈逐年下降，从2017年的37.66%逐年下降至2025年的16.24%。
为什么2018年公司毛利率23.84%较2017年37.66%大幅下降13.82%？主因是2018 年白云山完成对大商业板块子公司 30%股权的收购，大商业板块并表，而大商业板块毛利率极低，从而大幅拉低整体毛利率。
公司的净利率较低，近几年公司净利率保持在4%-5%左右，净利率走势与毛利率走势较为一致。
点评：从以上可以看出，公司的盈利能力非常一般，且盈利能力呈逐年弱化，公司的毛利率、净利率较低，且呈逐年下降。
2、成长性
近5年公司营收复合增长率4.72%，近3年公司营收复合增长3.13%；
近5年公司净利润复合增长率0.46%，近3年公司净利润复合增长率-9.07%；
从以上可以看出，公司的成长性也非常一般，甚至可以说公司能够维持现状就算非常不错了。
3、利润含金量
公司近10年平均净现比1.09，近10年经营现金净流量总和351.9亿，近10年净利润总和322.88亿，表明公司利润含金量非常高。
4、资金占用力分析
近10年公司资金占用力1.24，表明公司在上下游产业链中具备一定的议价权，这种议价权主要来自对上游供应商的占款能力。
【释义】资金占用力用来衡量公司占用上下游资金的能力【公式】资金占用力 =(应付账款+预收款)/(应收账款+预付款)，该指标大于1说明资金占用上下游资金能力较强，有较强的话语权。
从下图看，公司应收账款占营收比例不低，过去那么多年，应收账款占营收比例大约22%左右，同样应付账款占营收比例也是不低，过去那么多年，应付账款占营收比例也大约22%左右。
公司预付款占营收比例较低，过去那么多年，预付款占营收比例大约1%左右；而预收款占营收比例却是不低，过去那么多年，预收款占营收比例大约3%-7%左右。
5、偿债能力分析
近10年公司平均资产负债率49.32%，其中有息负债率常年保持在15%左右，公司有息负债不高，经营较为稳健。
6、创造自由现金流的能力
近10年公司自由现金流总和243.75亿，近10年公司净利润总和322.88亿，近10年公司自净比75%，表明公司创造自由现金流的能力非常强。
小结：
从以上分析可以看出，公司是一家盈利能力较为普通，且盈利能力呈逐年弱化，公司毛利率较低，表明公司产品竞争力不强；过去几年公司的成长性，几乎没什么成长，成长性较弱，不过公司的利润含金量较高，在上下游产业链中具备一定的议价权，能够创造大量的现金流。
那么现在最主要的问题，目前公司股价22.76元，市值370亿，总股本16.26亿股，市盈率PE12.4倍，公司每股净资产23.24元，市净率PB0.98，这个估值算便宜吗？
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