中国葡萄酒龙头张裕A交出了一份自2000年上市以来的最差成绩单。
2025年，公司营收跌破30亿元关口，归母净利润暴跌超七成，仅剩7129万元。这个利润水平，甚至回到了公司上市之前。资本市场，张裕A股价同样经历了漫长的颓势。近期，其股价一度触及18.61元/股，创下近十年来的新低，总市值在120亿元左右徘徊。
对于2018年从总经理升任董事长的周洪江而言，过去的八年是伴随业绩持续下滑的八年。客观上，国内葡萄酒行业经历了长达十年的产能萎缩与消费场景的重构。但同时，张裕在产品年轻化、渠道变革上的战略迟缓，错失了转型的关键窗口。周洪江曾雄心勃勃地提出从50亿到100亿的“三步走”计划，如今已被残酷的现实击碎。
2026年，管理层放弃了扩张的幻想，给出了一个极度保守的营收目标。
交出史上最差成绩单
4月17日，张裕A披露的2025年年度报告显示，期内公司实现营收29.89亿元，同比下降8.81%；归母净利润7129.13万元，同比大幅下跌76.64%。扣除非经常性损益后，净利润仅为3912.82万元，同比下滑70.15%。
按季度走势来看，2025年一季度，张裕A还有1.59亿元的盈利，二季度骤降至2632万元，三季度盈利不足200万元，到传统的白酒及葡萄酒销售旺季的第四季度，公司竟出现了1.16亿元的巨额亏损。单季亏损直接吞噬了前三季度的大部分利润。
财务质量的恶化不仅体现在账面利润上。2025年，张裕A的整体毛利率从上一年的57.51%降至55.50%，同样创下近年新低。经营活动产生的现金流量净额为3.56亿元，同比下降10.54%，且已连续三年下滑。截至2025年末，公司的存货余额高达28.36亿元，几乎与全年营收规模相当，去库存压力巨大。
这份成绩单的背后，是张裕核心主业——葡萄酒业务的全面失速。2025年，葡萄酒板块实现收入21.40亿元，同比大幅下滑12.25%，占总营收的比重降至71.59%。解百纳、爱斐堡等曾经的明星单品销量萎缩，直接拖累了整体大盘。
导致张裕葡萄酒业务溃败的，是国内葡萄酒市场长达十年的持续萎缩。国家统计局数据显示，国产葡萄酒产量从2016年的百万千升，一路暴跌至2025年的9.7万千升，缩水至十年前的十分之一。进口葡萄酒同样未能幸免，2025年进口量同比下降26.85%，较2019年下滑超60%。
产销量大盘的断崖式下跌，折射出底层消费逻辑的大转变。过去，葡萄酒在国内主要依赖政务、商务宴请及礼品馈赠等场景。随着这些场景的大幅收缩，白酒进一步巩固了高端商务盘，而年轻人的日常聚餐、轻社交等场景，则被精酿啤酒、低度潮饮、预调酒等新兴品类大量分流。传统葡萄酒因其较高的品鉴门槛，未能建立起大众化的日常饮用习惯。
从自身经营来看，张裕也面临着青黄不接的局面。虽然其白兰地业务在2025年实现了7.59亿元的营收，同比增长2.55%，但在葡萄酒主业两位数下滑的对冲下，这点微增显得杯水车薪。作为“第二增长曲线”，白兰地板块25.40%的营收占比尚不足以扭转整体的颓势。
渠道僵化也是张裕面临的另一大痼疾。截至2025年末，张裕83%的营收仍来自传统的经销模式。在消费场景向线上、私域及即时零售转移的当下，张裕对传统线下烟酒行和餐饮渠道的过度依赖，导致其在触达新一代消费者时缺乏有效抓手。产品方面，虽然推出了长尾猫、熊司令等针对年轻人的果汁葡萄酒或小瓶装产品，但由于渠道主推意愿不足和营销声量有限，未能有效支撑业绩。
最终，张裕未能完成年初设定的“营收不低于34亿元”的经营目标，国产葡萄酒龙头的防线被彻底击穿。
周洪江这八年
2018年6月，周洪江从总经理正式升任张裕A董事长。当时的张裕，刚刚交出了一份营收超50亿元、归母净利润突破10亿元的亮眼财报。对于周洪江来说，他接手的是处于巅峰的百年酒企。
然而，从2018年到2025年这八年间，张裕的业绩曲线却走出了一条长长的下坡路。营收从50亿级滑落至不足30亿元，归母净利润更是从10.4亿元断崖式缩水至7129万元，跌去了93%。
周洪江在张裕体系内深耕多年，深谙传统葡萄酒行业的运作规律。在接任董事长后，他曾为张裕描绘了一幅宏大的发展蓝图，提出了营收规模“先回50亿元，再返60亿元，最后冲百亿元”的三步走战略。
为了实现这一目标，张裕在战略上持续加码高端化，将资源集中于龙谕等高端酒庄酒品牌，试图强化“国宴用酒”、“百年品牌”的叙事，以迎合商务礼品市场。
事后复盘来看，周洪江掌舵的这八年，恰逢中国酒水市场消费底层逻辑发生剧变的时期。
当商务礼品市场持续萎缩，大众品质消费和年轻化趋势成为主导时，张裕依然死守传统经销商网络，将重兵囤积在旧赛道。对于那些能够真正触达年轻人的果酒、低度酒等新需求，张裕的反应显得迟缓且缺乏实质性的资源投入。正如张裕总经理孙健在股东大会上所承认的那样：“这么多年的下降，是因为没有抓住消费者的心，我们距离消费者越来越远了。”
在业绩连年承压的背景下，张裕管理层以降薪的举措以回应市场质疑。2025年张裕董事和高级管理人员薪酬总额从2023年的1204.26万元降至667.36万元，降幅近半。其中，董事长周洪江的税前薪酬为98.88万元，较上一年度减少42.97万元；相比其在2023年近180万元的高点已然腰斩。总经理孙健的薪酬也同比减少了40.45万元。
面对2026年，经历了百亿梦想破灭的张裕管理层，给出了极度保守的指引。公司在年报中明确提出：力争实现营业收入不低于30亿元，将主营业务成本及三项期间费用控制在27亿元以下。这一营收目标仅仅是在2025年实际完成额基础上的继续维持。
从“冲百亿”的豪言壮语，到如今死守“30亿”底线的现实妥协，折射出这家百年酒企在行业寒冬中的力不从心。在宏观消费降级、进口酒挤压以及跨品类酒水激烈竞争的多重夹击下，国产葡萄酒的复苏远非一日之功。
对于张裕而言，如果不能在产品逻辑上真正放下“高端身段”去拥抱大众日常消费，在渠道上打破传统经销体系的利益藩篱去建立直达年轻人的触点，单纯依靠保守的费用控制，或许很难在短期内止住业绩下滑的颓势。在不确定的2026年，即便是“保住30亿”这个底线目标，对张裕来说也是一次考验。
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