洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|陈烨
4月22日，T3出行的母公司——南京领行科技股份有限公司（下称“T3出行”）向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板上市，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。
T3出行在招股书中直言：“我们是中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。”但2025年期内利润仅有744万元，赚得少的情况下，期末经营活动现金流告负，盈利质量堪忧。
规模不断扩大的T3出行，也面临合规运营的挑战，过去三年均有因不合规情况被处以罚款。在黑猫投诉平台上，有上万条投诉指向“T3出行”，涉及“乱收费”、“服务差”等。
01
净利率仅有0.04%
资料显示，T3出行于2019年由中国第一汽车集团有限公司、东风汽车集团有限公司、重庆长安汽车股份有限公司三家国有车企发起，联合腾讯、阿里巴巴等共同投资成立。
根据天眼查信息，截至目前，T3出行共完成三轮融资，累计公开融资额超128亿元，投资方包括：东风汽车、中国一汽、长安汽车、阿里巴巴、腾讯投资、苏宁易购、中信投资控股、同程网络等。
据了解，T3出行通过T3平台连接乘客、司机及车辆，提供一系列智慧出行服务，核心模式为"AI+出行"，即利用人工智能优化需求预测、车辆调度及资源配置。公司开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及Robotaxi的混合调度平台。
截至2025年12月31日，公司于中国194座城市开展业务，服务超过2.345亿名注册用户。
2025年，公司促成7.972亿个订单，总交易额达189亿元。根据灼识咨询的资料，按2025年订单量计，公司是中国第三大智慧出行平台。
业绩方面，T3出行收入稳步增长，公司营业收入从2023年的148.96亿元增长至2025年的171.09亿元，三年复合增长率8.8%。
值得注意的是，营业收入增速呈现逐年放缓趋势，2024年同比增长8.1%，2025年进一步降至6.2%。
盈利能力显著改善，2023年和2024年分别录得亏损19.68亿元和6.9亿元，2025年成功扭亏为盈，实现期内利润744万元，成为中国智慧出行行业中最快实现盈利的企业。
不过，盈利规模仍较小，相对于超170亿元营收规模而言，净利率仅0.04%。
T3出行毛利率表现显著改善，从2023年的0.4%大幅提升至2025年的13.0%，三年暴涨3150%，主要得益于规模效应显现及AI技术驱动的效率提升。
2024年毛利率较2023年提升9.6个百分点，2025年继续提升3.0个百分点，毛利率改善趋势明显。
T3出行现金流告急，财务风险骤增。公司经营活动现金流2023年净流出6.98亿元，2024年净流入3.17亿元，2025年又净流出1.24亿元，波动明显。
截至2025年底，公司净流动负债为9.76亿元，尽管较2023年的21.96亿元显著改善，但仍存在短期偿债压力。
据悉，T3出行本次IPO募集资金计划用于建设全栈Robotaxi能力、升级“领行阡陌”大模型以及深化经营布局和城市覆盖等。
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面临多重风险
网约车服务是T3出行核心收入来源，于2023年、2024年及2025年，网约车服务产生的收入分别为137.25亿元、149.06亿元及163.35亿元，分别占相关年度总收入的92.1%、92.6%及95.5%，占比稳步提升。
而车辆租赁产生的租金收入占比从2023年的7.1%下降至2025年的3.9%，其他收入占比从0.8%波动至0.6%。
虽然拥有2.345亿名注册用户、140万辆注册车辆，但T3出行对高德及腾讯出行服务等第三方聚合平台极度依赖。
2023年、2024年及2025年，通过该等平台下达的订单分别占公司总订单量约61.5%、77.5%及85.9%，相应的交易额占公司总交易额的百分比分别为61.8%、78.6%及86.4%。
在招股书中，T3出行做出风险提示：“倘本公司仅可在少量聚合平台（可提供本公司所需的用户便利服务）当中进行选择，本公司可能由于议价能力有限而须接受不利条款。倘本公司被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。”
销售及分销开支已成为T3出行成本的大头，2023年至2025年分别为11.84亿元、12.71亿元、15.3亿元，分别占总收入的7.9%、7.9%、8.9%，金额和占比均保持增长态势，有点“花钱买流量”的意味，也吞噬了利润空间。
技术是规模化和运营效率的关键驱动因素。作为一家“AI+出行”技术驱动型公司，T3出行的研发持续收缩，公司的研发开支于2023年、2024年及2025年分别为2.34亿元、2.01亿元及1.65亿元，分别占总收入的1.6%、1.3%、1.0%。
T3表示：“随着核心基础设施与系统进入成熟稳定阶段，我们得以大幅精简研发流程，并通过应用AI技术提升整体研发效率，从而降低研发开支。”
尤为值得一提的是，T3出行面临合规风险。截至2025年底，平台上月均双合规订单率为91.7%，仍有8.3%的订单存在司机或车辆不合规情况，可能面临监管处罚。
“于2023年、2024年及2025年，我们分别因上述不合规情况被处以罚款人民币2.5百万元、人民币10.6百万元及人民币21.4百万元，占各期间收入的0.02%、0.07%及0.12%。截至最后实际可行日期，大部分该等罚款已结清。”T3出行在招股书中称。
黑猫投诉平台上，截至目前共有超过25000条投诉中包含搜索词“T3出行”。一位消费者吐槽：“我于2026年3月25日晚9点多通过T3出行打车，T3出行网约车司机接单后直接拒载，并在我告知录像情况下，扬言随便投诉。”
另一位消费者投诉：“我于2026年4月5日打车从渝响味到虾满堂，打车的时候预估价是27.5元，最后实际结算价是46.75元。找客服，客服回复你，这个没有问题。所有重庆人都知道，从那边打车过来基本上不会超过35元。我多次从大坪打车回来都才30元以内。”
此外，还有大量司机投诉T3出行。“我是T3出行司机，平台恶意扣罚，打电话过去客服，态度恶劣，不跟我处理，一直说是我违规。”
“我在2026年3月24日晚9.08分接到T3出行的订单，因为划单问题平台判我责，经过申诉提交证据申诉成功判罚无责，可是接着同一个订单又给我来了一个判罚通知，我再次申请两次申诉未通过，最终平台扣除我血汗钱和服务分。”
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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