2025年,能源环保行业可以用“冰火两重天”来形容。一方面，绿色低碳转型的步伐明显加快，投资火热；另一方面，行业内部也面临着激烈的内卷式竞争和盈利压力。
全年能源重点项目投资额首次超过3.5万亿元。其中，新型储能、氢能等新业态的投资额较上一年实现翻番，显示出巨大的增长潜力。
风电和光伏全年新增装机超过4.3亿千瓦，累计装机规模突破18亿千瓦，可再生能源发电装机占比已超过六成。尽管发展迅速，但光伏等行业也经历了内卷式竞争的阵痛，导致产业链价格一度大幅下滑。
以老牌能源环保企业龙源技术[300105.SZ]为例，其2025年出现了9年来的首次亏损，全年实现营业收入9.59亿元，同比下滑24.83%；归母净利润亏损3567.06万元，同比由盈转亏。
更值得关注的是，公司超七成营收依赖关联方——国家能源集团及其下属企业，关联交易占比达72.18%。
一边是业绩变脸与关联依赖的双重隐忧，一边是11.88亿元在手订单的底气，龙源技术正站在转型与生存的关键路口。
一、九载首亏，三重压力叠加
龙源技术的主要业务分为节能业务、环保业务及新能源业务，主要产品为等离子体点火设备、微油点火设备及低氮燃烧设备，应用于电站煤粉锅炉点火、稳燃及减排改造。
此次亏损并非单一因素导致，而是营收萎缩、资产减值、投资收益缩水三重压力叠加的结果，其中信用减值与投资收益的双重夹击直接击穿了利润防线。
2025年，公司营收同比减少3.17亿元，三大业务板块呈现两降一增的分化格局。节能板块作为传统支柱，收入6.88亿元，同比下滑34.01%，其中综合节能改造业务收入锐减59.16%，成为拖累业绩的主要原因。
受煤电新增投资放缓、存量改造需求节奏变化影响，公司传统节能改造项目落地节奏放缓。新能源板块同样承压，收入6335.17万元，同比下滑36.39%，仅清洁供暖业务实现20.26%增长，难以扭转整体颓势。
唯一亮点来自环保板块，收入2.09亿元，同比大增54.41%，其中低氮燃烧业务增长69.51%、智能化软件业务增长149.52%。这得益于《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》等政策推动，煤电环保改造需求释放，公司技术优势逐步兑现。
但环保板块体量较小，无法弥补节能与新能源板块的下滑缺口，整体营收收缩成为业绩亏损的导火索。
而亏损的核心推手是信用减值损失激增，2025年公司信用减值损失达9611.05万元，同比大增535.28%，其中对寿光市蔬菜废弃物能源化项目、文水县畜禽粪污资源化利用项目单项计提减值约1.01亿元。
这两个项目采用分期收款模式，受项目方经营波动、回款周期延长影响，应收账款回收风险集中爆发，导致当期利润被严重侵蚀。
雪上加霜的是，公司应收账款占总资产比例达15.87%，虽然较期初有所下降，但仍然存在一定的回款压力。为回笼资金，公司已将相关客户诉至法院，涉案金额逾2亿元，但案件尚未开庭，最终回款仍存在不确定性。
除坏账损失以外，投资收益大幅减少进一步放大亏损。2025年公司投资收益仅 174.79万元，同比下滑94.65%，主因是参股子公司国能科环望奎新能源有限公司盈利下滑，导致投资收益锐减3092.47万元。
作为公司重要的非经常性收益来源，投资收益的骤减让本就承压的主营业务雪上加霜，也反映出公司对外投资项目的盈利稳定性不足。
二、七成收入锚定央企，转型迫在眉睫
龙源技术的控股股东为国家能源投资集团，2025年，公司向国家能源集团及其下属企业销售商品、提供劳务的关联交易占同类交易金额的比例高达72.18%，超七成营收依赖单一关联方。
背靠大树虽然好乘凉，但也是把双刃剑。一方面，国家能源集团作为全球最大煤电企业，为龙源技术提供了持续的项目来源。2025年签约国能谏壁等离子改造、延吉褐煤掺烧等项目，均依托关联方资源落地。
同时，关联交易定价经公允性审查，未损害中小股东权益，为公司提供了稳定的现金流支撑。
另一方面，关联依赖的风险不容忽视。若关联方战略调整、削减煤电投资预算，或加大外部采购比例，龙源技术的营收与利润将直接承压。
当前煤电行业正加速低碳转型，新增装机放缓，存量改造需求向环保、智能化方向倾斜，若公司无法突破关联方限制拓展多元客户，业务增长将面临瓶颈。此外，过度依赖关联方也可能限制公司市场化竞争能力的提升，不利于长期发展。
目前，公司明确提出拓展多元客户降低依赖度的目标，深耕非关联方市场的同时，持续强化技术优势，以技术实力打开市场化空间。但从当前来看，多元客户拓展仍处于初期阶段，关联交易占比下降还需要时间。
三、12亿在手订单能否“救火”？
截至2025年末，公司在手订单达11.88亿元，同比增长18.84%，覆盖煤电改造、环保、新能源等多个领域，为公司持续经营提供了重要支撑。
从订单结构来看，未来2-3年煤电存量改造需求持续释放，煤电升级改造订单落地有保障；低氮燃烧、智能燃烧系统等订单占比提升，契合煤电环保趋严趋势，毛利率相对较高；南非、东南亚等海外市场订单及熔盐储能、混氨燃烧等前瞻技术订单，为公司开辟了新的增长曲线。
即便如此，订单兑现仍面临回款与稳定性两大核心风险。
2025年的亏损已经暴露公司应收账款管理存在短板，在手订单中部分项目采用分期收款模式，与寿光、文水项目类似，存在回款周期长、客户信用风险等问题，若后续项目回款不及预期，可能导致新的坏账损失、侵蚀利润。
另外，2025年公司综合毛利率提升至21.86%，同比增加6.94个百分点，成本管控成效显现。
但在手订单中，传统节能改造项目竞争加剧，毛利率可能偏低；新兴领域订单虽盈利空间大，但技术研发投入、项目实施成本较高，盈利兑现存在不确定性。若订单盈利水平不及预期，即使顺利交付，也难以弥补亏损。
四、结论
龙源技术2025年的九载首亏，是行业周期、资产减值与关联依赖多重因素叠加的结果，也是公司转型过程中必须经历的阵痛。
超七成营收依赖关联方的现状，让其业绩稳定性面临考验；而11.88亿元在手订单，则为其提供了走出困境的底气。
从短期来看，公司需通过回款清收、订单交付止住亏损，缓解现金流压力；长期看，只有完成业务转型与治理优化，才能真正摆脱关联依赖困局，构建可持续的竞争力。
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