业绩预告“暴雷”收监管函，谁拖垮了皇氏集团？
作者 | 于婞
编辑丨高岩
来源 | 野马财经
短短两个月的时间，从“减亏”到“巨亏”，“水牛奶第一股”皇氏集团(002329.SZ)业绩预告出现明显“变脸”，“保鲜期”还不如一盒常温牛奶。
于是4月17日，深交所向皇氏集团下发监管函，直指公司在2025年度业绩预告披露中存在重大违规。
值得注意的是，在这期间，公司控股股东、实际控制人黄嘉棣还在忙着套现。4月10日晚间，皇氏集团公告称黄嘉棣将以折价方式协议转让公司5.8%股份，转让的价格为3.73元/股，本次套现约1.8亿元。
“水牛奶第一股”的故事，还讲得下去吗？
01
一笔5.94亿元的跨界埋雷
时间回到年初。1月31日，皇氏集团发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损1.9亿元至2.8亿元；但仅仅两个月后，4月1日公司便发布修正公告，将亏损幅度扩大至4.2亿元至4.9亿元。亏损下限较首次预告暴增2.1亿元。
深交所认定，公司未能在规定期限内披露真实、准确、完整的业绩预告，违反了《股票上市规则（2025年修订）》第1.4条、第2.1.1条第一款、第5.1.3条第一款的规定。
业绩预告为何在短短两个月内大幅“变脸”？皇氏集团在修正公告中解释，问题出在一家名为泰安数智城市运营有限公司的合营企业身上。
2019年，皇氏集团子公司以影视资产作价5.94亿元，参与出资设立泰安数智，计划建设智慧城市项目并将影视与文旅相结合。然而，这家被寄予厚望的公司从诞生之初就埋下了多重隐患。
皇氏集团称，在编制前期业绩预告时，由于年度审计工作尚未全面开展，皇氏集团对泰安数智的长期股权投资减值测算主要依赖被投资单位提供的内部资料。随着审计和评估工作的深入，公司发现泰安数智的可收回金额远低于此前估算，与账面价值存在较大差异，需补充计提大额减值准备，直接导致亏损预期大幅扩大。
也就是说，这次业绩预告“变脸”，不只是单纯判断失误，而更像是风险确认的滞后。
图源：罐头图库
泰安数智给皇氏集团带来的麻烦远不止于此。这家合营企业背后还藏着一份未及时披露的“抽屉协议”。
据悉，在设立东岳数智基金时，皇氏集团数智与东岳财富私下签订了《补充协议》，约定了保底收益补足和远期回购义务。这份涉及数亿元或有负债的关键文件，皇氏集团连续四年未在定期报告中披露，直至2023年11月才浮出水面，还是因为诉讼被迫公告。
于是2025年4月，皇氏集团因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案。2025年6月，皇氏集团被广西监管局行政处罚，原因是公司未在2019-2022年年度报告披露重大合同及其履行情况，存在重大遗漏。
目前，皇氏集团的投资者索赔仍在进行中，北京高文律师事务所李明燕律师表示，于2020年4月15日2023年11月21日之间买入皇氏集团股票，并且于2023年11月21日及之后卖出或继续持有且亏损的投资者，目前可准备提起索赔。
02
主业失速
7年亏损21亿
年度亏损对于皇氏集团而言，已是“家常便饭”。
Wind数据显示，2018年起，皇氏集团的归母净利润就开始陷入亏损的困境，2018-2024年分别是-6.16亿元、0.48亿元、-1.37亿元、-4.72亿元、0.12亿元、0.67亿元、-6.81亿元，七年亏损16.87亿元；
扣非净利润更是触目惊心，2018-2024年分别是-6.31亿元、0.03亿元、-1.92亿元、-5.2亿元、-1.06亿元、-1.52亿元、-5.04亿元，7年中有6年都是亏损的状态，7年合计亏损21.02亿元。
图源：wind
皇氏集团起家于乳制品业务，一度被视为区域乳企中的“黑马”。其在广西等西南市场建立了稳定的渠道网络，凭借水牛奶这一差异化产品，也曾在细分赛道占据一席之地。
然而，近年来乳制品行业整体进入存量竞争阶段，龙头如伊利股份、蒙牛乳业不断下沉渠道、强化品牌，使区域乳企的生存空间被持续压缩。与此同时，消费端增长趋缓，价格战加剧，导致行业利润率整体走低。
在这样的背景下，皇氏集团的主营业务盈利能力明显下滑。水牛奶的差异化优势，也逐渐被同类产品稀释，难以支撑高增长预期。
业绩持续亏损的背后，是公司高企的债务压力。
截至2025年三季度末，皇氏集团短期借款达10亿元，一年内到期的非流动负债2.35亿元，而账面货币资金仅为2.29亿元，现金与短期债务比率仅约0.19，意味着手头现金仅能覆盖不到两成的短期债务。此外，公司对外担保余额高达24.5亿元，占最近一期经审计净资产的262.19%，担保杠杆已逼近安全边界。
广东食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，皇氏集团作为广西的一家传统水牛奶上市公司，其实有它得天独厚的优势，在水牛奶细分赛道已经形成了品牌效应、规模效应以及粉丝效应，整个产业链相对来说比较完整。但水牛奶的特征就是产奶量比较低，成本非常高，而可持续发展性，或者在短时间内做大做强做精做透是不可能的。
朱丹蓬表示，皇氏集团遇到的问题是主业不强，副业太多，战线太长。这对公司利润的蚕食以及可持续发展提出了更大的挑战，所以如何回归主业是一个非常大的考量。
02
从影视到光伏，屡败屡战？
皇氏集团的今天，与其创始人黄嘉棣的“跨界基因”密不可分。
1984年，黄嘉棣毕业于广西大学建筑工程专业，毕业后被分配到广西建筑综合设计院工作。一个偶然的机会，他去深圳出差，大受震撼后毅然离开“铁饭碗”，加盟深圳保税区开发有限公司，从项目经理一路做到开发部、经营部经理。
命运的转折来自一次偶然的商机。黄嘉棣得知一位朋友有一批从爱尔兰进口的奶粉找不到销路，便辞职下海，做起了乳品代理生意，从此和乳品行业结下不解之缘。
2001年，广西政府赴深圳招商，给出了优厚的条件。黄嘉棣抓住机会决定回乡创业，投资乳业生产线。2001年5月，皇氏乳业正式成立。黄嘉棣另辟蹊径走差异化道路，押注广西特色的水牛奶，以高起点、高科技为准则，用差异化策略进入乳品市场。
凭借水牛奶这一独特的差异化赛道，皇氏乳业迅速崛起：当年建厂、当年投产、当年盈利，2004年销售破亿元，2005年做到广西销量第一，2010年登陆资本市场，成为A股第四家上市乳企。黄嘉棣也因此跻身胡润富豪榜，先后被评为“广西优秀企业家”“改革开放30年中国乳业杰出人物”等荣誉称号。
作为典型的实业起家企业家，黄嘉棣早年凭借乳业打下基础，但在公司上市后，其战略重心逐渐转向资本运作与多元化扩张。2014年，皇氏乳业正式更名为皇氏集团，开启了狂飙突进的多元化征程。
图源：罐头图库
2014年至2017年，公司相继收购御嘉影视、盛世骄阳、完美在线、筑望科技，入股母婴跨境电商臻品悦动、SAAS平台易联视讯等，业务版图从乳制品一路拓展到影视娱乐、互联网渠道、信息服务产业。
短暂的虚胖之后，疯狂并购留给皇氏集团的是一地鸡毛。2018年，公司对盛世骄阳计提1.91亿元商誉减值，同年出售盛世骄阳全部股权，迎来上市以来首次年度巨亏——净亏损6.16亿元。此后，公司又试图进军人工智能领域，同样未能取得理想收获。
然而黄嘉棣并未停下跨界的脚步。2022年，他再次押注热门赛道，宣布进军光伏产业，计划投资约100亿元建设太阳能电池项目，试图以“农光互补”“牧光互补”为乳业主业赋能。但跨界光伏同样难言成功，2024年，公司光伏组件销售、EPC业务等占营业收入的比重4.95%，同比递减70.12%。
从影视到光伏，每一次跨界都带有明显的“押注未来赛道”的意味。问题在于，这些跨界更多停留在资本层面的并购与布局，而非深度产业整合。当行业环境变化时，这种“拼图式扩张”的脆弱性就会暴露，皇氏集团既缺乏核心竞争力，也难以及时止损。
更微妙的是，在公司经营持续承压的同时，实控人却在持续“抽身”。
4月10日晚，皇氏集团公告，黄嘉棣拟通过协议转让方式，出售所持公司5.80%股份，预计套现约1.8亿元。而在此之前，其已通过二级市场减持、协议转让等方式，累计套现接近10亿元。
一边是公司连续亏损、财务承压，一边是实控人持续变现离场，皇氏集团的跨界故事，还能讲得下去吗？评论区聊聊吧。
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