大手笔投资之前，“小金属”是免费的。产能建好后，“小金属”也开始收费了。

近期，印尼政府调整镍矿基准的计价公式，新的公式将镍矿伴生品的价值计算在镍矿价格内，与旧公式最大的区别在于之前的计价只考虑了镍金属元素的价值，调整之后把铁、钴、铬等金属纳入计价公式。

融智有色创始人、首席研究员，高量资本合伙人高承君对《每日经济新闻》记者表示：“每吨镍矿（湿法）至少提高了22美元。”

一位不愿具名的上市公司相关负责人告诉记者：“小金属（即铁、钴、铬）计价后，火法矿影响不大，但对湿法矿而言，价格将明显上浮。”

中国企业在印尼大规模投建镍产品冶炼

全球镍矿主要分为硫化镍矿和红土镍矿。其中，硫化镍矿品质较高，红土镍矿品质较低。不过，镍作为不锈钢和三元（镍钴锰）锂电池重要原料，中国乃至全球对镍的需求不断增加。

硫化镍矿虽然品质较高，但储量相对较小。因此，以青山集团为代表的中国厂商看重红土镍矿，而印尼拥有全球储量最为丰富的红土镍矿。

不过，随着印尼逐渐收紧镍矿出口，国内厂商又开始纷纷前往印尼建设冶炼厂。高承君告诉记者：“首先过去的是生产NPI（镍铁）的厂商，自2018年、2019年左右，才开始有厂商使用湿法工艺生产MHP（氢氧化镍钴混合沉淀物）。”

第一批使用湿法工艺的厂商，在印尼吃到了第一波红利，包括力勤资源、华友钴业等。这是因为使用火法工艺生产镍铁，使用的是红土镍矿中的高品质矿，其下游产品为不锈钢。而使用湿法工艺生产MHP，使用的是红土镍矿中的低品质矿，其下游产品是硫化镍，而硫化镍是三元正极材料的重要原料。

一方面，由于新能源车销量节节攀升，全球对镍的需求持续走高。而除了硫化镍矿能够生产硫化镍外，基本仅有红土镍矿湿法工艺可以提供硫化镍。另一方面，低品质红土镍矿中，仅有镍金属计价，钴等含量较小的金属是不计价的。简而言之，钴是白送的，是免费午餐。

2022年，随着国内新能源车的放量，叠加硫化镍供应紧张，伦敦期货交易所镍期货价格盘中一度突破10万美元/吨。这便是青山镍事件。彼时，青山集团突破了火法工艺生产高冰镍，继而使用高冰镍制备硫化镍。青山集团认为，一旦公司火法高冰镍大量投产，镍价必然大幅走低。因此，大手笔在伦敦期货交易所做空镍期货。不料，遭到了国际资本的阻击。

但不论是湿法工艺生产MHP，还是火法工艺生产高冰镍，都离不开印尼的红土镍矿。考虑到印尼禁止原矿出口，大量中国企业前往印尼投资，大规模投建镍产品冶炼。

根据华友钴业2025年年报，公司华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现MHP年出货量23.65万吨，较上年同期增长30%；年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目按计划稳步推进，预计将于2026年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展。

力勤资源也于2025年年报中表示，报告期内，公司于印尼合作伙伴共同于印尼Obi岛上投资建设的红土镍矿湿法冶炼项目持续稳定运营，全年实现全系满负荷生产；公司正式启动湿法渣资源示范项目及MHP精炼项目。

格林美2025年年报显示，公司于2017年11月代表中国新能源企业率先到印尼投资发展低品位红土镍矿的湿法冶金业务，联合全球产业合作伙伴以自主回收技术主导建成 15万金吨/年镍钴中间品（MHP）产能（其中控股产能为9万金吨镍/年，参股产能为6万金吨镍/年），位居世界MHP一级镍产能领域前三。

湿法冶炼大爆发下，或遭釜底抽薪

近年来，镍领域的趋势是红土镍矿占比越来越高。而红土镍矿中，湿法冶炼的比例也越来越高。

SMM上海有色网称，预计硫化镍矿的份额从2018年的32%下降至2030年的12%，红土镍矿的份额显著上升，从68%升至88%，成为最主要的镍矿来源。但2023年开始，红土镍矿之间的竞争也逐渐开始，2023年火法矿占比70%，湿法矿的占比仅为10%，预计到2030年，火法矿占比降低至61%，湿法矿占比则提升至27%。

此轮印尼镍产品定价策略的调整，或许并非源自镍，而是源自钴。自2025年刚果（金）收紧钴矿出口政策后，钴的紧缺度陡增。SMM上海有色网表示，自2024年底以来，由NPI转产的高冰镍正持续被MHP侵蚀市场份额，但短期内未有新MHP项目投产。刚果（金）政策导致钴供应紧张，提升MHP中钴价值并引发投机性囤货，进一步加剧MHP紧缺态势。

而刚果（金）的政策则导致印尼所产钴的价值陡增。

高承君向记者解释：“红土镍矿计价是以镍来计价，比如1.6%、1.5%、1.2%含量的红土镍矿，分别计算各自价格。之前的行业惯例是对镍计价，对钴不计价。特别是，镍含量比较低的时候，钴的含量相对较高。这种矿叫做褐铁矿，比较适合湿法工艺。”

其补充表示：“这种低品位红土镍矿，含镍大概1.2%，含钴大概为镍的十分之一。也就是说，同等单位的红土镍矿，生产1万吨镍，同时可以生产1000吨钴。”

在镍产品供给相对充裕，而钴产品因为刚果（金）政策相对紧俏之际，钴的价值逐渐凸显。

但此次印尼调整红土镍矿的定价，或将对湿法工艺产生较大冲击。李林表示：“湿法矿原来成本是22美元/吨至25美元/吨，若按照当下计价方式，要卖到40美元/吨以上。加上现在硫磺价格高企，基本上不赚钱。相当于产品做出来，成本与售价基本持平。”

那么，湿法工艺厂商又如何应对呢？李林表示：“我们现在也在积极跟印尼政府沟通，希望把成本再调整下。因为我们来印尼投资的时候，矿是很便宜的。不能说我们把产能建好后，再把矿的价格提上来。我们觉得，还是应该让产业链有一个比较合理的利润水平。最近也听到消息，说是可能定价政策会有一定的改动。”