十年前的万达，手握万亿估值想象空间，距离登顶全球顶级民营房企仅一步之遥，谁也没有想到，一场始于2016年的资本对赌，会让这家巅峰期的商业巨头坠入长达十年的坎坷之路。
多次上市冲刺失利，近千亿兑付危机压身，层层债务纠纷缠身，万达最终没能守住巅峰荣光，却凭借极致的资本运作从悬崖边缘稳住身形，很多人好奇，接连踩空上市风口、多次对赌失败的万达，究竟是如何躲过彻底崩塌的结局，这场十年博弈又给民营商业企业留下了怎样的现实启示？
资本豪赌开局，一场野心满满的上市博弈
2016年，万达做出了影响未来十年发展的关键决策，因为不满港股市场给予的过低估值，已经在港交所上市600天的万达商业，借助九家投资机构合计344亿港元的资金，正式完成私有化退市。
彼时整个资本市场都很疑惑，一众投资机构为何愿意斥巨资助力万达退市，答案藏在王健林抛出的重磅对赌协议里。
万达许下两年内完成A股上市的承诺，如若未能按期达成，将全额退还所有投资本金，同时支付对应的利息回报，境外资金年化单利12%，境内资金年化单利10%。
在地产行业蓬勃发展的2016年，这场对赌在外界看来是稳赚不赔的交易。
按照创始团队50%的持股比例计算，个人身价能够突破4000亿，不仅能够坐稳国内首富席位，甚至有机会冲击世界首富的位置。
但资本市场从来没有绝对的稳赢，看似完美的算盘，最终败给了行业大势，原定的A股上市计划没能如期落地，万达第一次对赌宣告失败，340多亿的本金加利息兑付压力接踵而至。
为了化解这场危机，2018年万达迅速搭建全新的资本局，拉拢腾讯、京东、苏宁、融创四家头部，四家企业合计出资340亿接手原有股份，万达再度许下五年上市的承诺，同时给出全新的兜底方案。
这次的约定更加灵活，投资资金可以折算为万达对应股份，享受企业日常经营分红，即便最终依旧无法完成上市，万达也会按照8%的年化收益率回购全部股份并返还本金。
2018年地产行业依旧处于上行周期，市场信心充足，四家企业果断选择入局，帮助万达暂时化解了第一次对赌危机。
赛道切换叠加连环失利，千亿双对赌死局成型
稳住短期危机的万达，在后续三年的上市推进中始终毫无进展，A股上市通道持续收紧，彻底失去突破空间。
就在上市无望的僵局下，港股市场的风向悄然发生变化，物业和商业管理企业的市盈率大幅攀升，最高一度突破100倍，看着曾经低估自己的港股迎来估值红利，万达萌生了改道上市的想法。2021年，万达正式撤回A股IPO申请，确定重回港股上市的路线。
赛道的突然切换，让原本达成合作的四家战投出现了明显的意见分歧，彼时苏宁和融创正深陷资金链紧张的困境，自身现金流压力巨大，更希望万达坚守A股上市计划。
两家企业清楚，A股30倍的市盈率能够带来远超港股十倍左右市盈率的收益，是更稳妥的获利方式，而资金实力雄厚的腾讯和京东态度更为宽松，对上市地点没有硬性要求，只关注资金安全和稳定的投资回报。
这场分歧最终以万达的决策为准，双方签订的对赌协议仅规定了2023年10月31日的上市截止日期，并未限定上市场地，改道港股在合规层面不存在任何阻碍，为了顺利冲刺港股，2021年3月万达完成轻资产重组，成立珠海万达作为全新的上市主体，引入22家优质投资机构。
这批投资方涵盖珠海国资、中信资本等具备国资背景的机构，也有腾讯、蚂蚁等互联网巨头，还有多家国际资本机构加持，全方位完善企业资质、提升市场认可度。
22家机构合计出资380.3亿元，万达同步开启第三次资本对赌，承诺2023年年底完成港交所上市，失败则全额退还本金并支付8%年化利息，至此，万达正式进入双对赌状态，背负着双重上市压力和千亿兑付风险。
从2021年到2023年，珠海万达先后四次递交港股IPO申请，每份业绩报告都保持着亮眼的数据，背后资本也持续站台助力，但四次上市冲刺全部落败，多次冲刺失利后，万达的危机彻底爆发。
2023年6月最后一次递交IPO材料后，留给万达的缓冲时间仅剩六个月，彼时集团账面现金不足150亿元，一年内到期的短期债务高达数百亿，完全没有能力覆盖债务和近930亿的双重回购本息。
资本市场的恐慌情绪快速蔓延，各地法院陆续冻结万达数十亿股权，国际评级机构下调万达信用评级，叠加商业地产行业整体下行，万达广场项目估值缩水三成至五成，万达彻底陷入生死存亡的绝境。
分层自救破局，千亿危机下艰难守住牌桌
绝境之中的万达，复刻了2017年断臂求生的思路，而2023年的危机烈度远超以往，简单的资产出售已经无法解决根本问题，万达开启了更为彻底的资本自救。
万达优先化解珠海万达的机构对赌危机，放弃刚性兑付的方案，与最大债主泰蒙投资达成全新合作，通过出让核心股权的方式，换取生机，计划让泰蒙投资成为珠海万达控股股东。
最终泰蒙投资联合中信资本、阿布扎比投资局等机构，合计出资600亿元，拿下珠海万达60%的控制权。
这场交易直接拆解了450亿的机构兑付雷，让万达最致命的危机得以解除，只是万达也彻底失去了对珠海万达的绝对掌控权。
解决完机构端危机后，万达着手处理四家战投的债务问题，同样放弃现金回购，推行债转股的解决方案，承诺追加股权作为补偿。
资金充裕的腾讯、京东选择默认该方案，没有对外发声质疑。但同样投入95亿资金的苏宁和融创，因为自身债务缠身，急需回款自救，与万达产生激烈纠纷。
苏宁未被冻结的股权叠加约定利息，权益金额达50.04亿元，2024年10月正式向仲裁机构提起诉讼，要求万达履行回购义务，历经近一年审理，2025年7月仲裁庭驳回了苏宁的全部诉求。
2024年1月融创也发起仲裁，要求兑付95亿回购款，目前案件仍在协商审理阶段。
十年三轮对赌，四次上市折戟，数次资产抛售与资本博弈，曾经风光无限的商业帝国早已不复巅峰模样，万达输掉了万亿估值的梦想，丢掉了行业龙头的绝对地位，也褪去了登顶世界首富的光环。
但在行业持续下行、同行批量暴雷出局的大环境下，万达凭借一次次极致的资本自救，硬生生守住了企业存续的底线，保住了留在资本市场牌桌的资格。
纵观这十年，万达的起落是时代周期下民营商业企业的真实缩影。极致的野心带来了极致的风险，激进的资本博弈换来了跌宕的十年。
看似步步被动的背后，是企业极强的求生能力，输掉了格局与荣光，却赢下了最珍贵的生存机会，这也是这场十年博弈留给市场最深刻的答案。
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