近日，三七互娱披露2025年年报及2026年一季度财报。
从整体表现来看，公司在过去一年及最新季度中呈现出几项值得关注的变化：2025年营收同比下滑至159.66亿元，但净利润逆势增长至29亿元；进入2026年一季度，收入延续下行趋势，但净利润同比大幅提升，达到8.73亿元。
与此同时，公司在小游戏赛道维持较高的产品供给节奏，海外业务整体保持稳定，年度报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月流水约22亿元，全球最高月活跃用户超过1.3亿。而分红政策则进一步强化，提出将推进季度分红机制。
收入、利润、产品与分红多项指标出现分化，三七互娱当前的经营状态，也因此呈现出更加多维的特征。
三七互娱2025年及2026年一季度表现究竟如何？其增长逻辑又在发生怎样的变化？详细拆解如下：
一、总览：收入与利润走势分化，增长结构出现变化
从财报数据来看，三七互娱在2025年及2026年一季度呈现出较为明显的分化趋势。
2025年，公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29亿元，同比增长8.50%。
进入2026年一季度，公司实现营业收入37.20亿元，同比下降12.32%，但归母净利润达到8.73亿元，同比增长59.02%。
如果将两个时间维度放在一起观察，可以发现一个较为一致的变化：收入端持续承压，而利润端则保持增长，且在最新季度中增速进一步提升。
从扣非净利润来看，这一趋势同样存在。2025年扣非净利润同比增长9.81%，2026年一季度同比增长13.68%，显示出主营业务仍对利润形成支撑。
不过，2026年一季度利润的大幅增长，也与投资收益有所关联。在主营业务之外，来自联营企业的公允价值变动收益，对当期利润形成了一定贡献。
与此同时，从费用结构与技术投入来看，公司延续了近两年的“提质提效”路径。2025年研发费用为6.86亿元，同比增长6.07%，在整体费用收缩的背景下保持增长，研发人员占比也进一步提升。
更值得注意的是，公司在财报中多次强调AI的战略地位：其已构建以自研大模型为核心的AI赋能体系，推动AI已在研发、测试、发行与运营等环节中落地应用，以实现流程重塑与效率提升。
在收入、利润及利润来源结构均出现变化的情况下，三七互娱当前的增长逻辑，开始呈现出不同于以往的特征。
二、海外：收入保持稳定，新产品寻求突破
相比整体业绩的分化，三七互娱的海外业务在过去一年中表现相对平稳。
2025年，公司海外收入为53.81亿元，占总营收约33.7%，与此前基本持平，仍是公司重要的收入来源之一。从区域结构来看，公司在欧美及日韩市场保持稳定投放节奏，出海体系延续其一贯的规模化发行模式。
从产品层面来看，在2025年海外业务的核心支撑仍然来自于已运营多年的成熟产品。《Puzzles & Survival》《Puzzles & Chaos》等SLG产品仍是主要流水来源，其中《Puzzles & Survival》累计流水已超过150亿元，具备典型的长线运营特征。
在2026年一季度，公司也有多款新品上线并取得阶段性成绩。根据Sensor Tower数据，《Last Asylum: Plague》在2026年3月海外收入超过1100万美元，首次入围出海手游收入榜第23名，且空降增长榜第4名。当月该游戏在美国、韩国、日本及德国等多个核心市场均实现增长，为三七互娱在海外末日生存题材赛道提供了新的增长支点。
此外，《RO 仙境传说：世界之旅》在港澳台市场上线后也登顶了当地主要应用商店免费榜及畅销榜。这些产品的表现表明，公司在出海侧仍能推出具备一定市场表现的产品。
不过，从当前体量与持续表现来看，这些新品更多仍处于“增长阶段”，尚未接替老产品成为稳定收入来源。从策略上看，三七互娱仍在加码SLG、休闲赛道，并储备了多款相关产品。这意味着其海外增长路径依然建立在已验证成功的品类之上，通过持续供给寻找新的增量。
整体来看，三七互娱的海外业务呈现出一种“稳中有变”的状态：一方面，成熟产品维持了收入基本盘；另一方面，新产品有不少亮点，虽尚未形成第二增长曲线，但正在全球各大市场寻求突破点。
三、小游戏：《寻道大千》老游戏乏力后，转向“高频供给”
如果说海外业务更多承担“稳定器”的角色，那么小游戏则仍是三七互娱当前最具进攻性的增长板块。
2025年至2026年一季度，公司在小游戏赛道延续了高频上新的节奏。《英雄没有闪》《时光大爆炸》《生存33天》等多款产品先后跑出成绩，在iOS畅销榜及微信小游戏体系中均取得较为靠前的位置，整体延续了过去两年在轻量化赛道的优势。
从结果来看，三七互娱依然具备在小游戏赛道持续打造爆款的能力。但与早期依赖单一头部产品不同，当前的增长模式正在发生变化——更多由多款产品并行驱动，而非单点爆发。
从投放节奏来看，多款产品同步推进、持续放量，已经成为常态。这意味着，公司正在通过更高频的产品供给与更密集的买量投放，来对冲单一产品生命周期的不确定性。
与此同时，老产品也在承担更重要的长线运营角色。例如《寻道大千》通过版本更新与联动活动实现流水回升，在新品不断推出的背景下，依然维持一定的市场表现。
整体来看，三七互娱在小游戏赛道的打法，正在从“押注爆款”，转向一种更具工业化特征的模式——通过持续供给+ 买量放大 + 长线运营的组合，维持整体增长。
这种模式的优势在于稳定性更强，但也意味着，对投放效率与产品供给能力的依赖进一步提升。
三七互娱部分重要储备产品（来源：2025年度报告）
四、AI：从“提效工具”走向“生产基础设施”,同时加码跨界投
在费用结构与利润表现之外，AI仍然是三七互娱财报中反复强调的关键变量。
从披露内容来看，公司已构建以自研大模型为核心的AI体系，并在研发、测试、发行及运营等多个环节实现落地。这种“全链路应用”的思路，与过去将AI作为单点工具的使用方式相比，更接近一种底层能力的重构。
具体来看，AI在多个核心环节中的渗透率已达到较高水平。例如，AI辅助生成的2D美术素材占比已超过80%，广告视频素材占比超过70%，AI投放广告占比达到50%，AI代码生成渗透率超过40%，AI客服已覆盖全部在运营游戏。
在小游戏高频供给的节奏下，这种能力成为支撑其快速试错与规模化投放的重要基础。
与此同时，AI相关投资也在对公司业绩产生直接影响。2026年一季度，公司投资收益同比增长981.35%，主要来自其通过联营企业投资的智谱AI上市后带来的公允价值变动收益。
在外部布局上，三七互娱已在国内大模型赛道形成较为系统的投资组合。除智谱AI外，公司还投资了月之暗面与百川智能等头部企业，覆盖通用大模型、长文本处理及垂直行业模型等多个方向。此外，其参与投资的AI视频生成公司爱诗科技，旗下产品PixVerse用户规模已突破1亿，处于全球视频生成模型第一梯队。
整体来看，三七互娱的AI布局并非单纯的财务投资，而是围绕“自研核心+外部协同”的路径展开，在提升内部效率的同时，尝试通过产业投资拓展技术边界。
不过，从当前财报表现来看，AI所带来的变化，仍主要体现在效率与投资收益层面，尚未直接转化为主营业务的收入增量。
五、分红：高比例叠加常态化，股东回报进一步前置
相比业务层面的变化，三七互娱在分红政策上的动作同样值得关注。
根据财报，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），延续了近年来较高比例的分红水平。从绝对金额与分红比例来看，三七互娱仍处于A股游戏公司中较为靠前的位置。
更关键的变化在于分红节奏。公司在财报中明确提出，2026年将继续推进季度分红机制，这意味着分红将从以往的“年度安排”，逐步转向更加常态化的股东回报方式。
在现金流层面，这一策略具备一定支撑。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长18.19%，为持续分红提供了基础。
不过，从另一角度来看，分红政策的强化，往往也与公司所处的发展阶段相关。当收入增长承压、业务进入相对稳定期时，将更多利润以分红形式回馈股东，也成为一种常见选择。
六、总结：多项指标分化之下，仍在探索增长空间
综合来看，三七互娱在2025年及2026年一季度呈现出一种较为典型的“分化状态”：收入端承压，利润端保持增长；小游戏持续提供动能，海外业务维持稳定；AI推动效率提升，分红力度进一步加大。
多项指标并未指向同一方向，这也使得公司当前的经营状态呈现出更为多维的特征。
从已有表现来看，三七互娱依然具备稳定的产品供给能力与成熟的发行体系，能够在小游戏与出海市场中持续获得阶段性成果；与此同时，围绕买量、内容生产与运营效率构建的体系，也在不断强化其既有优势。
在此基础上，公司未来的增长空间，或将取决于几个关键方向：小游戏赛道能否在高频供给之下继续产出具备长线价值的产品，海外业务是否跑出具备接棒能力的新核心产品，以及AI能力能否在提升效率之外，进一步参与到产品创新与内容层面的突破之中。
这些方向，既是当前模式的延伸，也是潜在的突破口所在。
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