从来没想到：“牛散”会成为超级券商的前10大股东！
4月25日，市值接近4000亿元的中信证券（600030）发布2026年一季度报告，陕西知名企业家付小铜以8411.28万股跻身公司前十大股东之列，位居第9名，以4月27日公司收盘价26.77元/股计算，付小铜持有市值达22.52亿元，成为近10年首次进入中信证券前十大股东的自然人。
在所谓量化打败一切的预期中，这则新闻值得普通投资者细细品味。
01
机构撤退：中长期价值寄望“拐点”
付小铜此次出手券商，可以说是一次明确的“抄底”。
最显著的事实是，作为“牛市旗手”的券商股估值正处于“历史底部”，据同花顺iFinD统计显示，截至4月24日，2026年上市券商股价普跌，24家上市券商股价跌幅超10%，国泰海通报告指出，券商板块相对全市场PB已然处在历史0.2%分位数。
中信证券亦不例外，公司股价由年初的30.19元/股下跌至27日收盘的26.77元/股，即使在“长牛慢牛”的2026年，仍累计下跌7.68%。
与此同时，券商股还迎来了公募基金的“清仓式”减配。中金公司非银研报的数据很清晰，2026年一季度公募基金持仓券商比例由2025年四季度的0.8%下降至0.38%，欠配将近2.7个百分点。亦跌至历史低点附近，而中信证券正是被减配最多的个股。
市场对于机构离场的解读有很多，包括季度末应对赎回、出于对板块短期波动的谨慎等因素，但毋庸置疑的结果是，券商板块已然缺席本轮牛市。
那么，付小铜为何要在此时逆向重仓中信证券呢？
从市场走势来看，当前券商板块已明显处于“机构低配+牛散进场”阶段，如此模式在A股并不罕见，张素芬、徐开东等“知名牛散”即是代表。付小铜显然是考虑到券商板块当前抛压已大幅释放，砸盘动力减弱，中长期价值才是未来股价核心动力。
而中信证券的基本面正是小铜期望“拐点”最结实的“压舱石”。结合行业最新动态来看，这家券商龙头的未来可能性已在当下得到充分佐证。
如业绩兑现。据2026年一季报显示，公司实现营收及归母净利润231.55亿与102.16亿，分别同比大增41%与55%，不仅创自身历史新高，且在头部券商中堪称领头羊水平。其中经纪、投行、资管业务分别增长48%、24%、37%，国际投行业务甚至翻倍。
如行业整合。近年来券商并购重组呈现加速之姿，2023年至2025年并购重组案例数量达到32起，目前行业CR5达73.3%，CR10达86%。作为净利润占行业14%的头部券商（国内首家单季净利破百亿的券商），中信证券有望通过并购加速形成集中格局。
综合来看，我们认为付小铜此次完成了一场堪称“专业级”的投资案例。就在2026年一季度，东北证券（000686）、华西证券（002926）、东方财富（300059）、国金证券（600109）前十大股东中均出现自然人现身。
02
显著变化：历史最大单笔
此次入股中信证券，是付小铜极为罕见地跳出“实业”范畴的操作。回顾其在公开市场的过往动向，他曾出现在方大炭素（600516）、润达医疗（603108）、凌钢股份（600231）、金种子酒（600199）等多家上市公司的前十大股东名单中，并在部分标的上快速退出、锁定收益。梳理上述标的，其历史投资风格呈现出三个突出特点：
一是以实业家视角筛选标的，长期聚焦产业类公司。这一规律在以往操作中无一例外，标的覆盖白酒、油气贸易、通信设备制造等多个实体行业，虽无明显行业偏好，但均根植于实业。
二是偏爱中小市值，单笔投入体量较小。其投资的金种子酒最高市值不过190亿元，万隆光电市值仅31.27亿元，即便是表现最好的方大炭素，最高市值也不过600亿元。对应的投资金额分别为：2.86亿元（一致行动人合计出资）、3.5亿元、1.65亿元。
相比之下，此次中信证券市值接近4000亿元，按年内最低股价估算，投入体量近20亿元，无论标的市值还是资金规模，均创下其单笔投资的最高纪录。
三是坚持低估值策略，习惯逆周期下注。以凌钢股份为例，付小铜2020年前后进入时，钢铁行业正处于供给侧改革后的调整期，公司股价长期在2—3元区间徘徊，位于历史低位；方大炭素当时也面临石墨电极行业的深度调整，股价从约37元一路跌至10元左右，跌幅超过70%。
由此，其盈利逻辑十分清晰：在行业周期底部、公司业绩拐点出现前左侧布局，等待估值修复和催化剂兑现。
将这一逻辑套用于中信证券：当前市净率（PB）为1.36倍，显著低于行业中位值（2.0—2.5倍）；市盈率11.78倍，也低于券商板块平均的15.42倍，而这与券商板块整体处于历史低位密切相关。
值得一提的是，中信证券另一大显著特点是大手笔的分红，该股自上市以来累计分红 25次，累计分红金额为930.85亿元，其中A股分红796.44亿，港股分红134.40亿。
沿此思路，付小铜选择投资中信证券，或许同时看中其每年实打实“落袋收益”，摆脱“高买低卖”单一赚钱模式。
当然在长期的二级市场投资中，付小铜也有一些执念：彻底掌握一家上市公司。
首次尝试是*ST中天（已退市），不过随着上交所于2022年5月对*ST中天作出终止上市的决定，付小铜的收购计划失败。
2023年时付小铜再次出手。万隆光电（300710）的股东以1.2亿的价格，将所持股份转让给付小铜，至此其累计持有股份达到14.63%，正式成为上市公司实控人。（详见《》）
目前付小铜入主万隆光电一年后，尽管营收仍在下滑，但2025年亏损已经大幅收窄85.31%，展示出作为实业家实控人，对企业成本与战略的强把控能力。
03
重仓龙头：曾“试水”信达
令人意外的是，在大手笔进入中信证券十大股东行列之前，付小铜曾借道榆林千树塔矿业投资公司（下称千树塔投资）进入信达证券（601059）。
信达证券2025年三季报股东名单中，千树塔投资首次现身，以约1500万股的数量跻身第7大股东，按当季收盘价19.17元计，大概花了2.9亿元。紧接着到了11月，千树塔投资继续增持约490万股，按当月17.8元/股的价格计，花费约0.87亿元，来到第5大股东地位。
截至2025年底，千树塔投资持股信达证券约2000万股，持股比例0.63%，按公司年底收盘价计，市值约3.5亿元。
相较于此次快速杀入中信证券，付小铜在信达证券的操作可视作“试水”券商股。
一是投资额度。进入信达总共花费约3.5亿元，中信则直接斥资20亿元，几乎是两个资金量级。二是投资策略。千树塔投资陆续分批进入信达，在中信证券则是迅速杀入。
在我们看来，付小铜两次投资动作，看似标的切换，资金量级也较为悬殊，但背后是一套从试探验证到趋势重仓的完整投资逻辑，两者环环相扣。
小仓位、慢节奏买入信达，是对券商板块前瞻性试探与底部验证，是以该股为观测样本，试探行业底部估值、市场情绪以及政策与行情的联动信号，毕竟信达市值500亿元，作为中小券商股价弹性强，适合作为跟踪板块的“前哨仓”，还能规避行情不明朗的风险。
而确认趋势后大手笔精准重仓行业龙头中信证券，用业绩稳定性、市场主导权和抗风险能力充当“安全垫”，也契合A股板块主升浪中“龙头优先”的核心规律。
行文至此，面对付小铜近期在金融板块的投资逻辑进化，我们认为核心动力正来源其当前两大核心主业交叉形成的赚钱预期。
其一是白酒周期压力显现。白酒行业延续出清筑底态势，有观点甚至认为，若经济复苏缓慢，底部可能延长至3–5年。付小铜作为创始人下场“直播卖酒”亦是“行业艰难”的鲜明信号，因此，付重仓中信，寄望获取稳定分红，以及基于看好资本市场前景斩获超额收益，能够“平滑”整体资产波动。（详见《》）
其二是煤炭压舱丰富子弹。公开资料显示，付小铜通过千树塔投资实控的千树塔煤矿，年生产能力应在数百万吨级别，该公司在2023-2024年连续两年实现盈利，这为其在资本市场进行大规模投资提供了坚实的现金流支撑。
近日，付小铜出镜回应表示：合理布局，耐心持有，认为中信证券是长期第一牛股，相信中国股市会有一波大的行情。
（注：本文不构成投资建议）
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