一季度，牧原股份亏了12.15亿元，温氏股份亏了10.70亿元。两大养猪巨头，合计亏损超过22亿元。
去年一季度，这两家公司还在赚钱——牧原赚了近45亿。一年时间，从“印钞机”变成“碎钞机”，变脸速度之快，让人瞠目。
更讽刺的是，它们还在拼命卖猪。牧原一季度出栏1836万头，温氏卖了934万头。卖得越多，亏得越狠。行业到底怎么了？底部，真的到了吗？
亏到什么程度？全行业“失血”
先看数据。牧原一季度营收298.94亿元，同比下降17.10%；归母净亏损12.15亿元。温氏营收245.31亿元，同比微增0.34%；归母净亏损10.70亿元。
两家公司都将亏损原因指向同一个“凶手”——猪价下跌。
牧原的商品猪销售价格，一季度逐月走低：1月12.57元/公斤，2月11.59元/公斤，3月9.91元/公斤。3月均价同比暴跌30.7%，比去年同期便宜了将近三分之一。
什么概念？牧原的完全成本已经降到11.6元/公斤，是全行业最低。但3月售价9.91元，意味着每卖一公斤就要倒贴近2块钱。一头猪120公斤，亏200多块。成本更高的温氏，亏损更惨。
这还不是最差的。4月中旬，全国生猪均价一度跌破9元/公斤，全行业陷入“现金流亏损”——卖猪收回的钱，连饲料成本都覆盖不了。散户自繁自养头均亏损已超过440元。
为什么“卖越多亏越狠”？产能过剩是根源
问题出在两个字：过剩。
一季度全国生猪出栏20026万头，同比增加2.8%；猪肉产量1669万吨，同比增加4.2%。供给在放量，需求却没跟上。
从能繁母猪看，2025年末存栏3961万头，一季度末降至3904万头。虽然去化了57万头，但3904万头仍高于此前设定的3900万头正常保有量。产能依然过剩。
这就是典型的“囚徒困境”：每个人都知道该减产，但谁都不愿先减。牧原一季度能繁母猪存栏从年初的323.2万头降至312.9万头，减少了10万头。但这个减量，在整个行业的过剩产能面前，杯水车薪。
更麻烦的是效率提升。全行业MSY（每头母猪每年提供出栏猪数）已从2018年前的18头提高到24头左右。这意味着同样的能繁母猪，能产出更多的猪。即使存栏下降，供应量可能还在增加。
底部到了吗？机构说“正在左侧”
亏成这样，是不是该见底了？
从产能去化看，加速信号已出现。 一季度能繁母猪存栏减少57万头，相比2025年全年116万头的减量，去化速度明显加快。国投证券研报指出，生猪养殖已进入深度亏损，这是典型的左侧布局信号。
从猪价走势看，磨底可能还要持续。 中信期货认为，2026年二、三季度猪周期仍处于下行阶段，四季度有望筑底回暖。农业农村部专家也预测，全年或将呈现“前低后高、窄幅波动”特征。
从龙头企业动向看，它们已经在“练内功”。 牧原的成本已降至11.6元/公斤，还在推进屠宰业务和出海战略；温氏则依托禽畜双主业结构，经营活动现金流仍保持为正，展现出较强的抗风险能力。
散户该怎么办？
对于普通投资者，当前猪周期处于“左侧布局”窗口，但需要区分短期博弈和长期价值。
如果相信周期会反转，当前估值处于历史低位的龙头猪企（牧原、温氏）具备配置价值。机构普遍认为，产能去化正在加速，下半年供需格局有望改善。
如果只是想博反弹，需要密切关注三个指标：能繁母猪存栏是否持续下降、仔猪价格是否企稳、出栏体重是否下降。这些信号比猪价本身更能预示周期拐点。
但也要清醒认识到：这轮猪周期与以往不同。行业集中度大幅提升，龙头企业的“熬冬”能力远超散户。产能出清的速度可能会比历史上更慢，拐点也可能比预期更晚。
最后说几句
牧原亏12亿、温氏亏10亿，这不是某家公司的“经营失误”，而是整个行业周期底部的“集体失血”。
“卖越多亏越狠”的本质，是产能过剩与需求疲软的双重夹击。在行业集中度大幅提升的今天，产能出清的速度可能比历史上更慢，底部磨得也会更久。
但周期的铁律从未改变：亏损越深，去化越快；去化越快，反转越近。 当全行业都在亏现金流的时候，拐点就不远了。
对于投资者来说，关键不是猜“最低点在哪一天”，而是判断：你相不相信，半年后猪价会比现在高？如果答案是肯定的，那现在的亏损，可能就是最好的“入场券”。
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