曾经被炒到1600元一粒的片仔癀，如今二手市场400元仍乏人问津。
2021年炒药概念兴起，片仔癀锭剂终端回收价一度飙升到1600元一粒，药店排队、线上一粒难求，消费者甚至要捆绑购买其他产品才能拿到，当时资本市场跟风狂热，片仔癀股价在当年7月触顶，市值一度逼近3000亿元，市盈率超过160倍。
泡沫很快迎来破裂，2023年片仔癀完成史上最大幅度提价，零售价从590元涨到760元，涨幅接近三成，这次提价没有迎来预想中的热销，反而出现终端甩货、库存积压，业绩和股价双双跳水。
2025年前三季度，片仔癀营收74.4亿元，同比下滑11.93%，归母净利润21.29亿元，降幅达到20.74%，核心医药制造业收入减少近13%，库存激增两成多达到61.6亿元，经销商拿货意愿低迷，企业现金流恶化超过六成。
国内天然牛黄市场长期供需错配，每年年产量仅六七百公斤，市场需求超过五千公斤，缺口一直推高片仔癀的原料成本，2025年国家出台牛黄进口试点政策，开放12个省区市进口用于中成药生产，试点期为两年。
机构测算，进口牛黄落地后，价格有望从当前165万元每公斤降到140万元左右，如果片仔癀将进口牛黄的使用比例提升30%到50%，2025年净利润增速能增厚3到10个百分点，不过仍有疫区管控和需求疲软风险。
控股股东增持股份后，片仔癀股价只出现了短期反弹，并未扭转整体下行趋势，公司目前推进多个新药研发项目，涵盖5个中药1.1类和4个化药1类临床研究，整体研发周期长，仍存在不少不确定性。
对片仔癀来说，牛黄政策松绑只是缓解成本压力的短期手段，过去依赖涨价炒作拉动增长的模式已经难以为继，企业要真正走出困境，必须回归药品治病的本质，转向靠创新和真实需求拉动增长。
早年东阿阿胶依靠连续提价打造稀缺产品人设，最终引发渠道库存集体崩盘，企业花了近十年才逐步消化包袱修复品牌口碑，片仔癀增长逻辑与之高度相似，同样靠稀缺叙事支撑高溢价，只不过市场热度退潮来得更晚。
片仔癀对核心单品的依赖程度，其实比当年东阿阿胶还要突出，目前核心锭剂业务占整体医药制造业收入超过八成，其他板块不管是日化还是医药流通，都难以撑起业绩增长基本盘，抗风险能力被大幅削弱。
片仔癀近年对外披露了十余个在研新药项目，涵盖多个一类新药临床研究，但大多全处于临床早期阶段，距离获批上市仍有数年甚至十年等待周期，不确定性极高，很难在短期为企业贡献业绩。
企业尝试向日化领域延伸打开增长空间，推出了包含宫廷秘方背景的美白精华液等新品，不过市场反响十分平淡，整体销量和品牌声量都没有掀起太大波澜，并未形成能接棒第二增长曲线。
泡沫破裂之后，片仔癀渠道端价格倒挂问题十分突出，不少第三方电商平台的售价已经低于官方指导价，囤货经销商纷纷选择抛货回笼资金，公司合同负债从2024年末7.8亿元，骤降到2025年上半年的四千多万元，拿货意愿跌到谷底。
为了缓解渠道压力，片仔癀已经主动放缓给经销商的发货节奏，同时尝试拓展直营门店和线上直接面向消费者的销售渠道，不过整体库存水平仍在持续攀升，去库存周期大概率会比市场预期更长，转型阵痛难以避免。
这种依赖单一产品、靠炒作稀缺性提价模式，本质是透支品牌长期价值来换取短期业绩，一旦消费者认知回归理性，泡沫破裂就是必然结果，也给整个传统中药行业敲响了警钟。
不少传统中药品牌都走过靠稀缺叙事拉高溢价的路子，把产品包装成稀缺收藏品，靠一次次提价拉动业绩增长，这种模式本质是透支品牌长期信任，很容易在市场热度退潮后陷入增长困境。
现在消费者选购中药越来越理性，超八成消费者更看重产品实际功效，而非所谓稀缺身份和品牌溢价，年轻消费群体占比不断提升，还倒逼企业调整产品策略适配新的市场需求。
近年来政策端一方面不断规范中药材炒作行为，打击哄抬价格、囤积居奇等违规操作，挤压投机炒作生存空间，另一方面也出台专项规划支持中医药产业创新发展，引导行业回归治病养生的本质。
不少国内药企已经探索出清晰的转型方向，比如依托道地药材开发适配年轻群体便携剂型，布局增速亮眼的药食同源大健康产品，搭建线上线下融合的销售矩阵，拉近和年轻消费者的距离。
片仔癀其实已经开始布局新药研发和智能化生产，也尝试向日化、大健康领域延伸培育新增长点，只是新业务目前还没形成足够规模支撑，短期来看去库存和消化渠道泡沫的阵痛还会持续，转型很难一蹴而就。
整个中医药行业的增长空间依然广阔，2025年市场规模预计突破1.8万亿元，政策还明确支持产业转型升级，对片仔癀这类老牌企业来说，放下稀缺溢价的路径依赖，回归产品本质，才有可能抓住新的增长机遇。
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