出品 | 创业最前线
作者 | 段楠楠
编辑 | 冯羽
美编 | 邢静
审核 | 颂文
4月16日，维信诺发布了控股孙公司为公司借款提供担保公告。
4月15日，维信诺与国家开发银行苏州市分行签订了《人民币资金借款合同》，维信诺向国家开发银行申请8亿元的人民币借款，贷款期限1年。控股孙公司昆山国显光电有限公司为该笔借款提供担保。
值得注意的是，截至2026年2月5日，维信诺及其控股子公司对外担保总余额为169.55亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例为305.53%。
由于连续十多年扣非净利润亏损，维信诺财务情况并不理想，债务压力极大。作为国内高端显示屏生产商，维信诺一直未能实现盈利。2025年维信诺扣非后净利润亏损28.22亿元。自2020年以来，公司扣非净利润累计亏损超100亿元。
若非2018年完成150亿元定增，公司早已资不抵债。即便如此，由于持续亏损，公司资产负债率早已超过80%。
为了获得流动资金，降低资产负债率2025年维信诺又推出29亿元定增计划。截至目前，该笔定增仍未落地。在持续亏损影响下，维信诺又能否如愿完成定增？
1、产品价格下跌，八年累计扣非后亏损超160亿元
作为国内为数不多生产AMOLED的上市公司，维信诺自布局OLED面板以来，一直未能摆脱亏损困境。
2025年维信诺归母净利润亏损23.89亿元，扣非后净利润亏损28.22亿元。值得注意的是，自2018年借壳上市以来维信诺扣非后利润从未盈利，扣非后累计亏损约160亿元。
据悉，维信诺是一家新型AMOLED显示屏生产商，2025年公司OLED产品收入为79.67亿元，占公司主营业务收入比例为97.83%。
（图 / 维信诺Visionox官方微信公众号）
公开资料显示，维信诺成立于2001年，公司前身是1996年清华大学发起的OLED项目组。2003年，在公司成立仅两年的情形下，维信诺便建成了国内第一条AMOLED中试线，2010年实现了AMOLED显示屏在智能手机上的量产应用。
与传统LCD面板一样，OLED显示屏也是重资产行业，如建设一条6代OLED生产线投资金额高达300亿-500亿元。目前维信诺通过与其他资本合作建设了数条生产线，累计投资金额超千亿元。
持续大规模的投资建设生产线也让公司固定资产大幅上升，2021年底公司固定资产余额高达235亿元，而2018年公司固定资产仅50.15亿元。
按照会计准则，企业需要对房屋、设备等固定资产进行折旧。由于固定资产规模极其庞大，公司每年折旧金额较高。2023年及2024年公司固定资产折旧、油气资产折旧及生产线生物资产折旧金额分别为21.15亿元、20.96亿元。
在持续折旧影响下，截至2025年末维信诺固定资产余额为169.2亿元，较2021年下降约65亿元。
由于京东方、TCL科技等大型面板厂商开始布局OLED面板，该产品价格也在持续下滑。2018年5英寸FHD+AMOLED约80美元/片，2026年最新数据显示，刚性AMOLED价格约14.5美元/片，柔性约19.5美元/片，仍呈下行趋势。
在产品价格持续下跌影响下，维信诺OLED显示产品毛利率持续下滑，2020年公司OLED显示毛利率高达27.69%，2025年该产品毛利率为-1.50%。
在传统OLED显示屏发展受困的背景下，维信诺也在发展折叠屏，但由于研发实力、销售渠道上与京东方等大型面板厂商相差甚远，出货量上与京东方存在明显差距。
目前，全球AMOLED市场呈现出“三星领跑，京东方、TCL华星紧追”的竞争格局，维信诺与前三者差距较大，想要追赶并不容易。
在多种不利因素影响下，维信诺连年出现巨额亏损。何时能扭亏为盈，市场仍没有看到希望。
2、欠供应商114亿元尚未支付，等定增资金偿还债务
由于持续亏损，维信诺净资产被不断消耗，资产负债率持续上升，公司债务压力巨大。
2018年，维信诺以16.7元/股完成了150亿元定增，扣除发行费用，公司募资净额高达149.15亿元。
得益于该笔股权融资，维信诺资产负债率大幅度下降，2018年6月30日，公司资产负债率仅为43.09%。
此后，由于持续对外扩张维信诺仅靠定增资金并不能完成多条生产线建设，因此公司也大规模向银行等金融机构借款。
Wind数据显示，自2018年1月以来维信诺向银行等金融机构累计借款达158.08亿元。在此影响下，公司有息负债持续飙升。截至2025年末，维信诺短期借款、长期借款、一年内到期非流动负债合计为252亿元。
为此，维信诺也付出了较大代价，2024年公司仅利息支出便多达9.75亿元，按公司彼时的有息负债总额计算，维信诺平均借款利率也在5%以上，同期京东方平均借款利率约为2.5%。借款利率偏高也说明维信诺整体信贷资质相较于京东方而言有明显差距。
除大额借款外，维信诺还欠供应商货款114亿元尚未支付。数据显示，截至2025年末，公司应付账款及应付票据余额多达114.7亿元。
值得注意的是，2025年维信诺应付账款周转天数为365.36天，作为对比，同为显示屏企业的京东方2025年应付账款周转天数为77.13天。高达365天的应付账款周转天数也远高于国务院规定的采购货物后需在60天内向中小供应商支付货款。
除直接借款外，维信诺还存在大额的对外担保，截至2026年2月5日，维信诺及其控股子公司的对外担保总余额为169.55亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例为305.53%。
由于持续对外借款，加之维信诺自2020年以来扣非后净利润累计亏损超100亿元，公司每股净资产也在持续减少。
2020年底维信诺每股净资产多达11.11元，截至2025年末，公司每股净资产仅剩2.34元，以公司股本计算，维信诺整体净资产仅剩32亿元出头。
这也意味着，若不是2018年150亿元的定增，维信诺早已资不抵债。即便如此，在持续亏损及大规模对外借款影响下，截至2025年末，维信诺资产负债率仍高达85.18%。
在此背景下，维信诺正在推进新的定增。2025年11月9日晚间，维信诺发布公告拟向股东合肥建曙投资有限公司（简称“合肥建曙”）定向发行4.19亿股股票，发行价格锁定7.01元/股，募集资金总额不超过29.37亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还公司债务。
若该笔定增顺利完成，合肥建曙将持有公司31.89%的股份，合肥建曙将成为维信诺控股股东，而合肥建曙则是合肥市蜀山区人民政府百分百持股的企业。
截至4月20日，在投资者问答中表示，该定增事项“正在持续推进中”，需经过股东大会审议、国有资产监督管理部门批准、深圳证券交易所审核通过及中国证监会注册等程序后方可实施。
3、借壳上市以来未分红，董事长薪酬仍超300万元
由于持续亏损，维信诺在资本市场表现并不理想，2018年维信诺股价在17元/股左右徘徊。
此后，维信诺股价持续下跌，仅在2024年10月、11月资本市场大幅回暖时股价最高回升至16元/股。但自此以后，维信诺股价再度下跌，截至4月30日，公司股价跌至8.08元/股。
维信诺股价持续下跌，也让众多股东损失惨重，其中便包括前河北首富王文学。
2015年至2018年，王文学控股的西藏知合资本管理有限公司（以下简称“知合资本”）通过受让股权、参与定增等途径，获得维信诺4.39亿股，获得了实际控制权，付出的成本约67.26亿元。综合计算，知合资本平均持股成本约为15.32元/股。
2021年，由于自身债务危机，知合资本向合肥建曙以11元/股的价格转让其持有的1.6亿股股份，占公司股份总数的11.7%，总价款为17.6亿元，仅该笔转让便让知合资本损失超6.9亿元。
截至2026年3月31日，知合资本仍持有维信诺2.67亿股，以公司目前股价计算，该笔持有的股权让知合资本损失超19.4亿元。算上此前转让损失的6.9亿元，投资维信诺让河北前首富控股的企业损失超26亿元。
值得注意的是，以当前股价计算，此前合肥建曙以11元/股受让1.6亿股也让合肥国资损失超4.75亿元。
由于持续亏损，维信诺未分配利润常年为负，截至2025年9月30日，维信诺未分配利润为-114亿元。因此，维信诺自借壳上市以来，没有进行过任何分红。这也意味着，维信诺没为股东带来任何现金收入。
虽然公司持续亏损，未能为股东创造现金收入，但维信诺管理层薪酬并不低，公司主要管理层年薪都在200万元以上。
以公司董事长张德强为例，2025年其年薪为327.04万元，同期行业平均薪资为136.34万元。此外公司副总经理严若媛2025年年薪也高达308万元，同期行业平均薪酬为109.43万元。
作为高科技企业，管理层获得比传统行业要高的薪酬无可厚非。但在企业持续亏损、债务压力极大、不能为股东带来现金分红的背景下，董事长年薪仍超300万元是否合适值得商榷。
对于维信诺而言，OLED由于下游需求低迷、竞争激烈产品价格持续下跌，加之公司固定资产折旧金额较高，公司长年巨额亏损。
在此背景下，维信诺净资产被持续消耗，公司债务压力极大。目前，依靠自身经营维信诺很难降低负债率，因此，公司向安徽国资定增29.37亿元能否顺利通过显得至关重要。但在持续亏损影响下，维信诺能否拿到批文，仍需要时间验证。
*注：文中题图来自维信诺Visionox官方微信公众号；其它未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。
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