来源：市场资讯

（来源：债文新说）

4月以来，十年国债收益率从1.82%下行至1.74%附近，月度下行近8BP，走出一波小幅行情。站在当前点位，市场最关心的问题是：利率到底是高还是低？该不该跟进？

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结论先说：当前1.74%处于央行合意区间，多空力量均衡，短期以区间震荡为主，难有趋势性行情。

一、影响债市的四大关键变化

与2025年下半年相比，LPR、OMO政策利率均未调整，核心影响来自四方面：

1.通胀明显回升，债市主要利空

2026年3月物价数据显著改善：

CPI同比1.0%，回升1.1个百分点

核心CPI1.1%，回升0.6个百分点

PPI同比0.5%，大幅转正3个百分点

一季度GDP平减指数约-0.1%，较2025年同期-1%明显收窄。物价回暖意味着名义利率理应上行，对债市形成直接压制。

2.银行负债成本下行，债市重要支撑

以招行为例，2026年一季度存款成本0.99%，较2025年三季度1.13%下降14BP，估算行业整体降幅约15BP。存款利率下行叠加信贷需求偏弱，为利率下行提供支撑。

3.央行操作判断回归合意区间

2025年1月：利率1.6%，暂停国债买卖，

2025年10月：利率1.8%，重启国债买卖，短期低点1.754%

当前1.74%接近去年重启后的低位，央行无明显多空倾向，利率处于政策舒适区间。

4.政策基调稳健，不急出台增量措施

4月中央政治局会议定调稳健，强调用好用足现有政策，增量工具将视经济数据相机抉择，政策面暂不提供明确方向。

二、核心矛盾：物价上行VS存款成本下行

当前债市多空对冲：

利多：存款利率持续下行，支撑债市

利空：CPI、PPI同步回升，压制利率下行

这背后只有两种可能：要么物价回升不可持续，利率仍有下行空间；要么物价持续回暖，利率下行接近底部。从实操角度，物价数据更新更快，跟踪优先级更高。

三、操作建议：震荡市这样做

配置压力较大：可小仓位布局十年国债，严格控制仓位，不追高

配置压力不大：持仓观望，等待物价、企业利润等关键信号进一步明确

整体策略：短期无趋势，以区间震荡思路应对，不赌单边

结语

1.74%的十年国债，不高不低、政策合意。当前不必急于追涨或恐慌离场，紧盯物价与基本面变化，就是最稳妥的固收操作思路。