【国金计算机&科技】国内算力黄金年代|国金计算机|大模型|服务器|算力|算法|黄金年代

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摘要

本周观点：

自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》起，我们连续多次发表报告观点/公开电话会，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。

本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点。1）本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，DeepSeek-V4、GLM-5等国内模型Agent能力快速进阶，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；2）另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，同等能力下中国头部模型的API价格仅为海外顶尖模型的极小比例，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，充分享受Token爆发的红利。

国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度。目前，国内模型厂Token与ARR均实现跃进式增长，Minimax ARR已超过1.5亿美元；智谱API ARR已突破2.5亿美元，三度涨价仍供不应求，2026Q1 token调用量增长400%，真实广阔的商业化需求正转化为极速释放的算力消耗。在供需双侧强逻辑的挤压下，2026年算力产业链已实质性进入全链通胀阶段，算力短缺程度持续升温，行业景气度正从核心芯片向AIDC、云与算力服务等环节全面外溢：CPU/GPU面临产能瓶颈与租赁价格持续飙升，阿里、百度等大厂的云端算力资源及配套服务亦开启多轮提价。多环节的持续涨价，从侧面强力印证了真实算力需求的爆发与供给的极度紧缺。

国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产。今年以来，CPU、云、算力租赁均开启涨价周期，算力链全面通胀，验证需求爆发下算力紧缺程度之深。1）国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善。Deepseek-V4发布后，昇腾、寒武纪Day 0首发适配，后续海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯等10家国内芯片厂商陆续官宣支持Deepseek-V4，国内模型厂推理侧对多家国内芯片厂商的广泛适配；从寒武纪一季报看，预付及合同负债双高增，印证国产芯片迎来需求爆炸+供给改善信号。2）国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升。交付单元从单台白盒服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统交付，当交付复杂度提升、合格供应商稀缺时，头部ODM具备向客户转移工程溢价的实际能力，毛利率有望向更高区间迁移。3）算租/云/IDC：①云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token调用爆发驱动大厂云优先涨价，第三方云跟随；②算力租赁：好用的算力本身就是最核心的稀缺资产，在需求爆发与业绩加速双重印证下，算租厂商的商业化ROI正加速兑现；③AIDC：海内外大厂资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。

相关标的：

国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

计算机行业专题研究报告：国内算力黄金年代

报告目录：

报告正文：

01 本轮国内算力行情的风眼——国产模型能力跨过临界点

自2026年1月11日发布《国内算力斜率陡峭》行业专题起，我们连续多次发表报告观点，坚定看好国内算力产业链的高景气行情，国产机柜、算力租赁、CPU等国内算力链均发布专题报告进行重点推荐。我们认为本轮国内算力链的本质，一方面在于国产大模型能力突破关键水平，可以支撑不复杂的Coding和Agent应用，进而真实堆高国内算力需求；另一方面，国内大模型具备算法优化工程优势，整体推理算力成本低于海外，高性价比使得国产大模型成功争夺海外上一代大模型的市场份额，从而享受到token爆发的红利。

1.1 国产大模型能力持续进阶，从“抽卡”跨越至“稳定输出可用结果”

国产模型调用量持续居于高位，登上世界AI舞台。据OpenRouter数据，3月30日-4月5日，中国AI大模型周调用量达12.96万亿token，环比增长31.48%，调用量约为美国的4.3倍，连续五周超越美国。4月，模型竞赛持续升温，国产模型围绕代码、Agent集群、长程任务处理等能力进行升级，发布后调用量迅速攀升。阿里Qwen3.6-Plus于4月2日发布后仅1天，便以1.4万亿token调用量登顶OpenRouter日榜，并打破该平台的单日单模型调用量全球纪录；Kimi K2.6发布后首周（4月20日-26日）以1.58万亿token的周调用量位居OpenRouter平台榜首；DeepSeek-V4发布次日（4月25日），DeepSeek-V4-Flash调用量达到502亿Token，较前日增长85.9%；DeepSeek-V4-Pro的调用量达到136亿Token，较前日增长近四倍。3月30日-4月30日，全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据五席，跻身全球AI第一梯队。

DeepSeek-V4标配1M上下文，Agent能力全面升级。4月24日，DeepSeek发布DeepSeek-V4-Pro与DeepSeek-V4-Flash两款基座模型，首次原生支持1M上下文窗口，在世界知识和推理性能上取得重要突破。

能力紧逼海外顶尖闭源模型。V4-Pro在知识维度测试SimpleQA-Verified中得分57.9%，领先所有开源模型20个百分点；长文本关键信息检索MRCR 1M测试准确率为83.5%，优于Gemin-3.1-Pro（76.3%），稍弱于Opus-4.6（92.9%）；编程竞赛基准Codeforces获得3206 Rating评分，超越GPT-5.4（3168）和Gemini-3.1-Pro（3052）；在Agentic测评中，V4-Pro-Max在SWE Verified（80.6%）中表现逼近Opus-4.6（80.8%）、现实经济任务GDPval-AA（1554）评测中表现不俗Opus-4.6（1619）和GPT-5.4（1674），展现出极强的工具调用与端到端执行能力。

Agent能力深度优化。在Agentic Coding评测中，V4-Pro达到当前开源模型最佳水平。DeepSeek-V4针对Claude Code、OpenClaw、OpenCode、CodeBuddy等主流的Agent产品进行了适配优化，代码任务、文档生成任务等方面表现均有提升；OpenClaw 2026.4.24版本更新后正式接入DeepSeek-V4两款大模型，并将DeepSeek-V4-Flash设定为默认模型。另外，V4在Agent方向进行了专项优化：1）后训练阶段把Agent作为与数学、代码并列的独立专家方向单独训练；2）工具调用格式从JSON换成带特殊token的XML结构，用来降低转义错误；3）跨轮次推理痕迹在工具调用场景下完整保留，不再像V3.2那样每轮清空；此外，DeepSeek自建DSec的沙箱平台，单集群可并发管理数十万个沙箱实例，用来支撑Agent强化学习训练和评测。

智谱GLM-5在Coding与Agent能力上取得开源SOTA。2月12日，智谱上线并开源GLM-5，其在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务。在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一。

基座能力全面演进：1）参数规模扩展：从355B（激活32B）扩展至744B（激活40B），预训练数据从23T提升至28.5T，更大规模的预训练算力显著提升了模型的通用智能水平；2）异步强化学习：构建全新的“Slime”框架，支持更大模型规模及更复杂的强化学习任务，提升强化学习后训练流程效率；提出异步智能体强化学习算法，使模型能够持续从长程交互中学习，充分激发预训练模型的潜力；3）稀疏注意力机制：首次集成DeepSeek Sparse Attention，在维持长文本效果无损的同时，大幅降低模型部署成本，提升Token Efficiency。

Agentic工程能力大幅提升。1）代码能力：GLM-5在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分别获得77.8和56.2的开源模型SOTA分数，性能超过Gemini 3 Pro，具备稳定交付生产结果的能力。在内部Claude Code评估集合中，GLM-5在前端、后端、长程任务等编程开发任务上显著超越GLM-4.7（平均增幅超过20%），能够以极少的人工干预自主完成Agentic长程规划与执行、后端重构和深度调试等系统工程任务，使用体感逼近Opus 4.5。2）Agent能力：GLM-5在BrowseComp（联网检索与信息理解）、MCP-Atlas（工具调用和多步骤任务执行）等Agent能力评测基准中取得开源第一；在衡量模型经营能力的Vending Bench 2中展现了出色的长期规划和资源管理能力，表现接近Claude Opus 4.5。GLM-5能够在长程任务中保持目标一致性、进行资源管理、处理多步骤依赖关系，推动编程范式从Vibe Coding（氛围编程）转向Agentic Engineering（智能体工程）。

1.2 极致的算法优化下，推理性价比优势明显

极致的算法优化下，国产大模型推理算力成本优势凸显。国内大模型普遍采用MoE架构，可大幅降低显存占用、提升推理吞吐量，压缩推理成本。此种从底层工程驱动的结构性降本增效，使得同等能力下，中国头部模型的API价格仅为海外顶尖模型的极小比例，性价比优势尽显。

DeepSeek通过架构创新大幅降低了计算和内存成本。DeepSeek-V4采用CSA+HCA混合注意力、流形约束超连接等核心技术，大幅降低了显存占用与计算开销。V4-Pro与V4-Flash最大上下文长度为1M，技术报告数据显示，在100万Token场景下，相比V3.2，V4-Pro单Token推理FLOPs相比V3.2降低3.7倍，KV Cache降低9.5倍；V4-Flash进一步降低至FLOPs的1/9.8、KV Cache的1/13.7。这意味着处理同等长度上下文的硬件成本大幅下降，使百万Token推理在商业环境中具备实际可行性。

DeepSeek-V4为高性能高性价比模型，开启百万上下文普惠时代。DeepSeek-V4-Pro于4月24日上线后，百万token输入成本为1元（缓存命中）/12（缓存未命中），百万token输出成本为24元。4月25日，DeepSeek宣布对V4-Pro模型API开启限时2.5折价格优惠；4月26日，DeepSeek又宣布输入缓存命中的价格降至首发价格的1/10。最新调价后，DeepSeek-V4-Pro百万token输入成本为0.025元（缓存命中）/3（缓存未命中），百万token输出成本为12元。另外，DeepSeek官方表示，受限于高端算力，目前Pro的服务吞吐十分有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro的价格会大幅下调。

02 回国产模型ARR和Token量指数级增长，真实推高国内算力全链景气度

2.1 ARR和Token迈入非线性增长通道

国内模型厂ARR跃进式增长，真实且广阔的商业化需求正持续转化。截至2026年2月，Minimax ARR已超过1.5亿美元，是2025年全年营收近2倍，2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。截至2026年3月，智谱 API ARR已突破2.5亿美元，同比增长60倍，年初以来增长6.4倍。智谱今年以三度涨价，2月12日GLM Coding Plan整体涨幅30%起、3月16日GLM-5-Turbo API涨价20%、4月8日GLM全系列模型再度提价10%；多次涨价下市场仍然供不应求，截至3月底，智谱API调用价格相比去年底提升83%、调用量增长400%。

今年以来，随着OpenClaw、Hermes等智能体应用及多Agent协同架构加速落地，token使用量较去年底已实现约2–3倍增长，需求侧快速放量。国产大模型在Agent能力上持续迭代，交付质量与稳定性显著提升，从“可用”向“好用”全面升级；同时，依托算法优化与工程化能力积累，国内厂商在算力利用率与系统效率方面具备优势，使得推理成本低于海外同类模型。模型能力升级与成本优势共振驱动下，国产大模型性价比优势进一步放大，竞争力持续提升，有望充分受益于Agent驱动的token需求爆发机遇。

2.2 算力链全面通胀，多环节涨价侧面印证算力需求

在供需双侧强逻辑的挤压下， 2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。

CPU短缺加剧，涨价周期来临。推理时代已至，Agentic AI多元化场景加速落地，CPU作为调度中心的战略价值显著上升，需求爆发下，多家x86厂商的服务器CPU库存售罄、价格上涨、平均交货周期大幅延长。据日经亚洲3月25日报道，英特尔与AMD已各自通知客户，将分别于3月和4月起上调全系列CPU价格，平均涨幅达10-15%，部分产品涨幅更高；同时，交货周期将从之前的1-2周大幅延长至8-12周，个别情况下甚至将长达6个月。AI算力需求爆炸式增长，AI芯片巨头占用大量原材料与产能，英特尔与AMD面临产能扩张瓶颈，叠加原材料价格上涨，CPU供给端持续承压，供需错配加剧，CPU价格进入上行通道。

英伟达全系列GPU租赁价格上涨，算力短缺程度持续升温。据纽约数据提供商ORNN，近几个月来，英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨，Blackwell系列芯片单小时租金已达4.08美元，较两个月前的2.75美元上涨48%。英伟达B200本周租赁价格已达到4.95美元/小时，三月初其价格仅为2.31美元/小时，6周内价格高涨114%。算力供不应求，旧款芯片的租赁价格也在走高，据SemiAnalysis，英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。同时，该机构调研显示，受访GPU供应商中半数表示英伟达H系列芯片无货，2026年8-9月前上线的新一代Blackwell系列产能已被全部预订。芯片价格持续走强、交付周期拉长，算力供给瓶颈仍未缓解。

03 国内算力黄金年代开启，供给紧缺下好用的算力本身就是最核心的资产

3.1 国产芯片：大厂加速适配，需求爆炸+供给改善

昇腾、寒武纪Day 0首发适配DeepSeek-V4。DeepSeek-V4发布当日，寒武纪已基于vLLM推理框架完成对DeepSeek-V4 Flash&Pro双版本的Day 0 适配；此前，寒武纪已对DeepSeek系列模型开展深入的软硬件协同性能优化，达成业界领先的算力利用率水平。寒武纪在推理框架与硬件特性方面进行深度优化，软硬一体全面释放DeepSeek-V4推理潜能，同时降低大模型部署中的算力成本。华为昇腾也于在模型开源当日即完成快速适配，昇腾官方宣布通过与DeepSeek双方芯模技术紧密协同，实现昇腾超节点全系列产品支持DeepSeek V4系列模型；昇腾950通过融合kernel和多流并行技术降低Attention计算和访存开销，大幅提升推理性能，结合多种量化算法，实现了高吞吐、低时延的DeepSeek V4模型推理部署；昇腾A3超节点系列产品也全面适配，同时为便于用户快速微调，提供了基于昇腾A3集群的训练参考实现。

10家国产芯片厂商路线完成对DeepSeek-V4的适配，国产化替代迎来加速放量机遇。截至2026年4月30日，寒武纪、华为昇腾、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、百度昆仑芯、阿里平头哥真武、天数智芯、清微智能、曦望均已适配DeepSeek-V4。据Bernstein，2026年中国AI芯片市场规模或达240亿美元，国产份额将由2025年的58%进一步上升至79%，国产替代空间巨大。我们认为，国产芯片技术进步迅速，从“替代可用”向“自主好用”加速升级，DeepSeek-V4广泛适配国产算力平台，为国内算力厂商直接带来规模化放量的巨大机遇。

寒武纪2026年一季报强力印证算力需求爆炸+供给改善。寒武纪一季报预付及合同负债双高增：1）预付款项，由年初 7.45 亿元激增至18.97 亿元，环比大幅提升，公司主动锁定上游芯片、供应链资源，供给端瓶颈持续缓解，保障后续产能与交付；2）合同负债，由年初 610.62 万元飙升至3.96 亿元，订单与预收款项暴增，下游 AI 算力需求呈爆炸式增长，高景气度前置确认。

3.2 国产机柜：超节点出货带来ODM组装厂商格局/利润率双提升

国内厂商超节点产品密集发布，国产机柜时间到来。华为（Atlas 950）、中科曙光（ScaleX640/40）、阿里（磐久128）等厂商纷纷推出超节点产品，并在算力密度、互联带宽、计算架构等方面实现突破，满足大模型训练与推理对高带宽、低时延的刚性需求。

华为：CM384超节点进入工程化交付阶段，后续超节点产品演进路线清晰。截至2025年，CloudMatrix 384已在多个智算中心公开落地或披露部署，包括芜湖、贵安、乌兰察布以及中国电信粤港澳大湾区（韶关）等站点，这表明该系统已不再停留于展示型样机，而是进入了工程化交付阶段；而根据2025年9月华为全联接大会，Atlas 900 A3 SuperPoD超节点累计部署300多套，服务于互联网、金融、运营商、电力、制造等行业的20多个客户。在2025年9月的华为全联接大会上，结合已推出或正在研发的昇腾芯片，华为在大会上发布了多款超节点和集群产品，包括Atlas 950超节点（基于Ascend 950DT打造，支持8192张基于Ascend 950DT的昇腾卡，预计将于2026年四季度上市）、Atlas 960超节点（基于Ascend 960打造，最大可支持15488卡，预计将于2027年四季度上市）。

中科曙光：实现产品化供给，打造普惠化高端算力基础设施。2025年11月，中科曙光推出全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，采用“一拖二”高密架构设计，单机柜算力密度提升20倍，基于AI计算开放架构，在硬件层面支持多品牌加速卡，实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升。2026年3月，中科曙光推出世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，采用正交无线缆一级互连架构，单节点集成40张GPU，总算力超过28PFLOPS，与传统8卡机方案相比价格持平，并且训练性能最大可提高120%，推理性能最大提升330%；精准适配中小规模训练与推理场景，配套的SothisAI平台支持一键部署、自动断点续训、故障智能隔离，支持用户独立完成全栈应用落地。

阿里云：软硬件深度耦合度，算力密度领先。2025年9月阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器，单柜支持128个AI计算芯片，集成阿里自研CIPU 2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡，采用开放架构，扩展能力极强，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽和百ns极低延迟，相对于传统架构，同等AI算力下推理性能还可提升50%；与阿里云自研的HPC网络、CPFS存储系统、人工智能平台PAI深度集成，使通义千问大模型训练加速3倍以上。基础版峰值算力与NVIDIA H20持平，专注于AI推理任务；高级版算力约为NVIDIA H100的50%左右，支持AI训练任务，分层设计使磐久128可灵活适应不同场景的算力需求。

集群化交付推动ODM厂商毛利率结构性抬升。传统单台服务器代工模式下，ODM厂商议价能力长期受限，毛利率被压制在极低水平。造成这一现象的根本原因，在于传统代工模式高度标准化：中国服务器行业向白牌生产模式转变后，众多企业将服务器模块化、标准化，进一步压缩了服务器厂商的利润空间，服务器行业整体毛利率因此持续承压。

然而，超节点时代的到来正在改变这一格局，主要通过两个维度重塑ODM的利润结构：其一，交付单元从单台服务器跃迁为整机柜乃至Pod级系统交付，工程复杂度与议价权同步抬升；其二，客户结构高度集中，能够通过头部云厂商严苛验证的ODM极为稀缺，供给侧竞争格局优化。两重变化叠加，头部ODM在超节点数通业务上的毛利率有望向更高区间迁移。

3.3 算租/云/IDC：模型调用带来云计算需求膨胀

云：模型调用带来云计算需求膨胀，Token调用量呈指数级爆发，驱动云资源进入涨价通道。Token需求的急剧膨胀，直接推高了云端的算力消耗，导致云厂资源趋于紧张并开启多轮涨价潮。2026年1月，海外云厂率先出现涨价信号，亚马逊AWS于1月4日将其EC2机器学习容量块服务价格上调约15%，谷歌云随后于1月27日宣布上调全球数据传输服务价格。2026年3月起，阿里云接连发布涨价公告，3月18日AI算力与存储等产品最高涨价34%，、平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%；4月13日DataWorks标准版、专业版免费额度调整为10万次/月和50万次/月，超出部分按量付费；4月15日部分MU模型单元的服务价格涨幅达2%-5%、DDoS防护产品价格同步上涨。国内其他云厂，如百度云、网宿科技、优刻得等，均对其AI算力相关产品及服务进行提价，全面步入通胀通道。

算力租赁：需求爆炸与业绩加速双重印证，稀缺算力资产的商业化（ROI）正逐步兑现。在算力供给紧缺的当下，好用的算力本身就是当前最核心、最稀缺的资产。从全球视角看，北美头部算租厂商的ROI已实质性兑现；国内来看，认真做事的智算公司已经实现“有卡有利润”，业绩进入加速兑现期。1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发；CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）芯片迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。3）国内相关公司已实现“有卡、有利润”：利通电子2025年全年实现利润3亿、26Q1即实现利润2.7亿；协创数据2026Q1实现利润7亿（同比增长300%+）；盈峰环境2026Q1实现利润2.1亿；智微智能26Q1实现利润1.1亿（同比+160%）。

AIDC：资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。1）海内外大厂CapEx持续高增，硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元，AI军备竞赛进一步加剧，具体看：亚马逊成为四家中投入规模最大的企业，将2026年资本支出目标定在2000亿美元；Alphabet的资本支出计划高达1750亿美元-1850亿美元，同比接近翻倍；Meta预计全年资本支出将增至1350亿美元，同比增幅或达87%；微软同期公布其第二季度资本支出同比增长 66%，预计其截至6月的财年资本支出将逼近 1050亿美元。2）智算中心持续扩容，国产替代加速。根据IDC数据，2020年中国智能算力规模为 75.0EFLOPS，到2028年预计将达到2,781.9EFLOPS，预计2020-2028 年复合增长率达到57.1%。在多维度数据与产业动态的交叉印证下，AI算力基础设施投建力度维持高位，AIDC环节呈现持续高景气扩张态势。3）随芯片卡供应缓解、推理需求释放、国产卡性能提升，IDC招投标有望进一步加速，并在供需挤压下同步迈入涨价周期。