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（来源：会诊IPO）
一、亏到骨子里还敢上市，这就是典型 “流血上市”
国仪量子顶着科创板高端装备、量子科技的光环冲刺上市，明眼人一看财报就知道，这是一家还在持续亏损、没赚钱就急着上市的典型流血上市企业。
根据国仪量子招股说明书（上会稿）第 28 页、34 页披露数据，2023-2025 年三年时间里，公司扣非净利润分别为 - 1.69 亿元、-1.04 亿元、-0.19 亿元，三年累计亏损2.92 亿元，截至 2025 年末未分配利润 - 3.60 亿元，亏空窟窿一眼可见。
更讽刺的是，公司自己都在招股书第 18 页明确写着：预计最早 2026 年才可能扭亏，也就是说上市时依旧是亏损状态。一边是持续大额亏损，一边是急着登陆资本市场圈钱，科创板允许未盈利企业上市，不是让企业带着巨亏、看不到明确盈利时间表就匆忙闯关。
这种上市方式，完全是把二级市场投资者当成 “接盘侠”，用股民的钱填补公司的亏损窟窿，典型的流血式上市。
二、营收增速藏水分，核心业务还在萎缩
国仪量子对外鼓吹营收高速增长，招股书第 24 页显示 2023-2025 年营收分别为 3.99 亿、5.01 亿、6.66 亿，看似复合增速近 30%，但拆开业务结构一看，问题全暴露了。
招股书第 128 页披露，公司四大核心业务里，随钻测量系列收入三年连降，从 2023 年 5875 万降到 2025 年 3109 万，近乎腰斩；气体吸附分析系列几乎原地踏步，三年收入仅在 2600 万 - 2800 万之间徘徊。
真正撑起营收的只有电子显微镜系列，从 1.18 亿暴增至 3.73 亿，但这类产品面临赛默飞、日立高新等国际巨头碾压，国内中科科仪、泽攸科技等对手夹击，高增长能否持续完全未知。
而且招股书第 19 页明确提示，公司客户极度分散，前五大客户收入占比持续下滑，2025 年仅 16.07%，没有稳定大客户支撑，营收增长全靠散单堆砌，稳定性极差。
三、研发投入猛烧钱，三年砸 3.5 亿却难挡亏损
国仪量子打着硬核科技、国产替代旗号，不断强调研发投入高，招股书第 27 页数据显示，2023-2025 年研发投入分别为 1.31 亿、1.16 亿、1.11 亿，三年累计烧钱 3.58 亿元，研发占比高达 22.82%。
看似研发实力强劲，可结果呢？巨额研发投入，没有转化为利润，反而让亏损越来越大。招股书第 36 页提示风险：公司存在研发失败、新产品无法产业化的风险，一旦技术路线选错，前期研发投入全部打水漂。
更可疑的是，作为研发驱动型企业，研发人员仅 214 人，占比 31.24%，却要支撑电子显微镜、量子精密测量、量子计算等多条高难度赛道，人均研发效率和技术突破能力，让人不得不打个问号。
四、股权乱成一锅粥，对赌没清干净就敢上市
一家准备上市的公司，股权清晰、无历史遗留问题是基本底线，可国仪量子的股权结构，乱得像一团麻。
招股书第 59 页显示，公司实际控制人为贺羽、荣星，通过合肥司坤等平台合计控制 34.87% 表决权，比例偏低，控制权极不稳定。招股书第 81 页披露，股东之间存在多组一致行动、关联关系，高瓴系、中科系、地方国资交叉持股，股权结构复杂。
更严重的是，招股书第 52-54 页披露，公司历史上存在多轮对赌协议，涉及优先认购、回购、清算优先权等条款，虽然公告称已终止，但部分协议涉及公司作为回购义务主体，即便终止，也留下巨大合规隐患。
科创板明确要求上市前清理完毕对赌、避免控制权不稳定，国仪量子带着复杂股权、历史对赌遗留问题闯关，完全是带病上市。
五、上市只为圈钱，募投项目全是 “画大饼”
国仪量子上市的目的，根本不是为了长期发展，就是冲着圈钱来的。
招股书第 32 页显示，本次计划发行 4001 万股，占发行后总股本 10%，募资总额高达11.69 亿元，全部投向高端科学仪器产业化、量子技术研究院、应用中心网络三大项目。
可仔细看募投项目，全是套路：
高端科学仪器产业化项目，总投资 7.85 亿，拟用募资 4.55 亿，本质是扩产能，但公司现有产能都没完全消化，扩产之后大概率产能闲置；
量子技术研究院项目，直接烧掉 4.49 亿募资，全是研发投入，没有明确产出时间表；
应用中心网络项目，投资 2.65 亿，用于海外布局，当前海外收入占比仅 10%，投入产出完全不成正比。
招股书第 41 页自己都承认，募投项目存在产能消化风险、折旧摊销增加利润下滑风险，说白了，就是用股民的钱，做不确定的投入，亏了算投资者的，赚了算大股东的。
六、合规漏洞一大堆，带病上市隐患重重
除了财务、股权问题，国仪量子上市过程中还有不少合规瑕疵。
招股书第 64 页披露，公司历史上存在股权转让、增资等多次股本变动，2025 年 5 月通过资本公积每 10 股转增 112.92 股，股本从 2928.74 万股暴增至 3.6 亿股，资本操作痕迹明显。
招股书第 80 页显示，申报前 12 个月内新增 15 名股东，部分股东通过挂牌竞价入股，价格高达 328.13 元 / 股，突击入股痕迹明显，存在利益输送嫌疑。
同时，公司取消监事会，职权交由审计委员会行使，虽然符合法规，但治理结构简化，容易导致内控失效，招股书第 38 页也提示了子公司管理、内控风险。
七、总结：披着量子科技外衣，行圈钱套现之实
综合来看，国仪量子就是一家持续亏损、业务不稳、股权混乱、带病闯关的企业，顶着科创板硬核科技的光环，本质就是流血上市、圈钱套现。
三年亏近 3 亿，研发烧钱不赚钱，核心业务萎缩，募投项目画大饼，股权对赌没清干净，带着一身问题急着上市，目的再明显不过：让大股东、风投机构顺利退出，让二级市场投资者买单。
科创板支持硬科技、支持国产替代，但绝不支持带病上市、流血圈钱的企业。国仪量子这场上市闹剧，最终到底是科技突围，还是一地鸡毛，时间会给出答案。
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