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（来源：新能源前沿战队）
本文数据和模型请联系：孙潇雅/敖颖晨/林晋帆
摘要
北美太空光伏，本质是AI缺电逻辑的延续。AI驱动下，美国数据中心电力需求将从2024年的4.3%提升至2030年的11.7%。由于电源建设与电网升级周期长达3-5年甚至数十年，数据中心面临严重的电网接入瓶颈。此外，北美数据中心的建设还面临用地紧张、水资源紧缺等难题。
我们判断：太空算力将会是北美缺电问题的重要解决方案之一，产业趋势明确：
-核心优势是极低的运营成本：太空数据中心无需土地审批，向深空辐射散热且效率为地面5-6倍，发电效率理论为地面5倍以上，在能源、散热、空间三方面具备无可比拟的优势。在可回收火箭实现长期复用后，运营成本低于地面数据中心的1/10。
Google论文认为，低轨运输成本是太空算力的最大限制，降至200美元/kg时，较地面开始具备成本优势。
-星舰2026年服役推动太空数据中心落地：火箭机体分为一级、二级、整流罩，传统火箭为一次性发射，固定成本极高。SpaceX的星舰计划于2026年服役，瞄准完全可复用，单次发射仅需燃料与翻新，低轨运输成本降至百美元/kg量级，随着星舰复用频率提升，将逐步下降至10-20美元/kg，助力太空数据中心落地。
-近期的变化，北美多家科技巨头入场布局：SpaceX向FCC申请部署百万颗AI卫星，计划3年实现100GW/年产能，中长期瞄准TW级的太空光伏部署规模。Blue Origin新格伦火箭实现可回收，已向FCC申请部署5.16万颗AI卫星组成的算力星座【日出计划】。此外，英伟达支持的Starcloud计划运营由8.8万颗AI卫星组成的算力星座，Google捕日者计划目标2030年建设GW级太空数据中心。
投资建议：看好太空光伏时代来临下的板块性机会，聚焦火箭复用技术领先的潜在海外链：
1）设备优先，设备是最先兑现订单、受益于美国本土产能建设的环节，星舰计划2026年服役，SpaceX链的空间与天花板高，更能给予估值溢价，相关标的：迈为股份、奥特维、高测股份；
2）主材环节，太阳翼（电池）是卫星上的核心增值环节，P型HJT电池的技术特性与太空场景高度契合，长期看钙钛矿叠层电池有望成为下一代主流。
地面-topcon布局：晶科能源，看好专利优势；
太空-HJT布局：钧达股份、东方日升；
3）辅材环节，相较于设备的一次性Capex投入，辅材需求更具持续性，SpaceX光伏产能大概率依赖外采辅材，海外有产能布局的龙头有望率先受益，海外布局深厚的聚和材料、福斯特；
4）有变化高价值量环节，相关标的谐波减速器的科达利与PCB世运电路。
风险提示：相关政策不及预期的风险，商业航天行业进展不及预期的风险，关键技术突破不及预期的风险。
1.
美国地面光伏：缺电逻辑的延续
1.1. 数据中心推动美国电力需求大幅增长
2024年美国在运数据中心规模25GW，2030年预计超80GW。根据McKinsey和Bloom Energy预测，美国2025~2030年将新投运55GW数据中心。其中包括已经公告的20GW项目，未来5年还会有至少35GW数据中心项目陆续公布，以满足AI日益增长的数据需求。
2024~2030年，数据中心电力需求增长约428TWh，电力需求占比由4.3%提升至11.7%。根据McKinsey和Bloom Energy预测，过去20年美国电力需求相对平稳，但随着AI数据中心需求增长，2025年预计新增83TWh电力需求。数据中心负荷预计占到未来美国新增电力需求的30%~40%。2024~2030年美国数据中心电力需求将新增428TWh，CAGR约23%，数据中心电力需求占比预计由2024年的4.3%提升至2030年的11.7%。
1.2.数据中心面临电网接入问题
受到电源供应及电网输电能力限制，美国数据中心建设面临电网接入问题。大型数据中心通常需要数百MW电力供应，由于需要等待输电线路升级以及缺少发电能力支撑，美国数据中心通常需要花费数年时间才能获得电网接入，带来较大机会成本。通常，数据中心建设需要1.5~2年时间。但发电厂的规划、审批、建设、并网需要3~5年以上，输电线路的规划、审批、建设需要花费数十年时间。大量数据中心项目建设面临电网接入延期风险。
数据中心对于供电可靠性要求极高，要求24小时不间断供电、快速需求响应（爬坡）以及高冗余度。即便数据中心顺利接入电网，也有可能因电厂发电能力不足、输电线路阻塞面临断电风险。
1.3.为解决电力供应问题，数据中心转向就地发电
为应对电力供应面临的挑战，数据中心正寻求就地发电（onsite power generation）解决方案。根据Bloom Energy调研数据，到2030年，预计有38%的数据中心将采用就地发电，这一数字预计到2035年将升至近50%。预计到2030年，有27%的数据中心将完全依赖就地发电作为主要电源。
光伏+储能方案具备低成本+部署效率优势。就地发电（onsite power generation）方式包括燃气轮机（Turbines）、燃料电池、往复式发动机、光伏、地热能、小型模块化反应堆（SMRs）等。在数据中心领域，光伏需要搭配储能进行部署，LCOE（平准化度电成本）约为124.5美元/MWh，在各类就地发电方案中成本较为领先。此外，光伏建设有模块化设计和标准化施工流程的特点，能够满足AI数据中心快速扩张的要求。
2.
光伏+储能：核心是供应链可得性和快速部署
2.1.燃机交付周期长，且受供应链瓶颈限制
燃气轮机与燃料电池是当前主要的就地供电方案，难以完全满足数据中心大规模扩张带来的电力需求：
1）燃气轮机供给端刚性约束，难以满足旺盛的AI需求：燃气轮机虽然在供电的经济性、稳定性上具备优势，但是其供应链高度复杂，与航空、军工产业深度共享上游资源，且上游环节扩产谨慎，核心零部件（尤其是高温叶片）扩产周期长达3-5年。目前，大型燃气轮机的交付周期需要5年以上，小型约3–4年，而美国数据中心建设周期仅2年左右。
2）SOFC产能有限，难以填补AI电力缺口：在考虑30% ITC补贴后，SOFC LCOE约8.41￠/kWh，仍显著高于燃气轮机与光伏+储能。并且，SOFC目前的全球产能约1-2 GW，虽处于高速增长阶段，但有限的产能难以完全填补美国数据中心未来数十吉瓦的电力缺口。
2.2.SOFC产能有限，且当前成本仍然较高
SOFC产能有限，难以填补AI电力缺口：
-虽然SOFC效率更高，但考虑到初始投入较高以及寿命较短（每5年左右需要更换电堆），SOFC度电成本仍高于燃气轮机，更适用于数据中心等对供电及时性有要求、但对价格不敏感的用户。在考虑30% ITC补贴后，SOFC LCOE约8.41￠/kWh，仍显著高于燃气轮机与光伏+储能。
-并且，SOFC目前的全球产能约1-2 GW，虽处于高速增长阶段，但有限的产能难以完全填补美国数据中心未来数十吉瓦的电力缺口
2.3.光伏+储能方案：核心是光伏的供应链可得性与部署效率
光伏+储能方案的供应链可获得性强：光伏和锂电技术高度成熟，是已大规模使用的主流可再生能源解决方案。目前，全球光伏产业链各环节的产能超1000GW/年，成熟的供应链能满足下游AI数据中心扩张带来的旺盛能源需求，可得性强。目前，北美光伏的采购可以在1年内完成交付，在可获得性上具备优势。
光伏电站的部署效率高，建设周期短：在几种主流发电方式中，光伏发电的建设周期较短，在美国大概1-2年可以建设完成，这一优势源于其模块化设计和标准化施工流程。数据中心的建设周期约2-3年，相较燃气轮机、燃料电池，光伏供电方案可以满足美国AI数据中心规模大、时间紧的扩张需求。
2.4.特斯拉计划100GW的光伏年部署量，中国供应商有望成为核心受益者
特斯拉在储能领域已有深厚积累，只需补足光伏短板：特斯拉在储能市场的份额约18%，位列第一。其Megapack是一种集装箱式、模块化设计的大型储能系统，能满足AI数据中心电力稳定性的高要求，特斯拉Cortex超级计算集群与xAI都规模化部署了Megapack。为满足AI算力对供电的高需求，特斯拉在光伏+储能方案上具备天然优势，只需补足光伏的短板。因此，特斯拉提出3年内在美国实现100GW的地面光伏年部署量。
中国光伏供应链的产能、产量均占据全球80%以上的份额，实现从最上游的多晶硅料，再到下游的切片、电池片、组件等各环节的全覆盖，有望成为特斯拉大规模光伏部署的核心受益者。
3.
太空算力：缺电的终极解决方案
3.1.美国AI数据中心已开始面临来自能源、水、土地、电网的审批限制
AI数据中心是超大规模的算力集群，单体100MW起步，且24小时运转。随着AI朝AGI迈进，未来行业将逐渐需要GW级数据中心，在能源&电网、水资源、土地等方面有较大限制：
-电网审批困难：在AI应用的推动下，美国数据中心用电需求将从现在的200TWh/年，快速增至2035年的640TWh/年，给电网带来巨大挑战。在供应端，美国大部分输电线路超负荷运行超过40年，变压器等关键设备全球缺货，电源与电网均难以扩容。以数据中心规划密集的德克萨斯州为例，每个月都有几十吉瓦的数据中心用电申请，但能通过审批的只有约1吉瓦。
-水资源紧缺：数据中心主要将水用于服务器冷却，一个100兆瓦的数据中心每天最多可消耗200万升水。许多大型数据中心建在水资源紧张地区，面临着与农业、城市用水的激烈竞争，用水权在水资源短缺的背景下会带来潜在的挑战。
-用地紧张：一个GW级超大规模数据中心，不仅需要数平方公里的散热与配套用地，其审批、建设和投运周期甚至要以十年计。
3.2.太空算力：核心优势是极低的长期运营成本
太空AI数据中心在能源、散热、土地方面都具备显著优势：
-不受限制的物理扩展空间：无需土地审批，不产生热岛效应，算力扩张不再直接叠加于地球生态系统之上。
-天然的散热环境：太空数据中心可以通过辐射方式向深空散热，从根本上摆脱对冷却水的依赖，自然散热能力约为地面的5–6倍。
-太空光照资源丰富：太空有近乎无限的太阳能，发电效率理论上是地面的5倍以上，近地轨道卫星的日照时间占比超60%，从根本上解决能源问题。
“能源+散热+空间”优势带来极低运营成本：据Starcloud测算，在火箭实现长期复用后，太空数据中心的运营成本有望低于地面的1/10。据谷歌的研究，当LEO火箭运费降至200美元/kg，太空数据中心将实现与地面平价，马斯克预期拐点将在2028年达到。
3.3.SpaceX的星链通信商业模式已经跑通，成为现金流引擎反哺火箭迭代
SpaceX“星链组网+用户订阅”商业模式完成0-1突破，处于1-10规模放大阶段：当前，公司Starlink（星链）卫星通信项目的在轨卫星增至9400颗，占全球总数约2/3，同时订阅用户数达920万，较2024年有翻倍增长，且现金流已于前一年实现转正。至此，星链已形成“卫星规模化部署-用户付费增长-收入反哺发射”闭环飞轮，卫星规模效应带来最佳的通信体验，订阅用户增长又反哺卫星的规模组网，25年网速同比增长了50%。目前，公司计划将部署4.2万颗卫星，商业模式处于从1-10的规模化放大阶段。
以战养战，成熟的星链业务为火箭迭代提供弹药：25年，SpaceX营收预计超155亿美元，星链贡献70%以上，且仍处于用户增长的爆发期。星链通信项目产生的巨额利润与现金流，源源不断地支持着火箭的研发与降本，新一代的Starship火箭计划2026年服役，为SpaceX更宏大的商业蓝图点火。
3.4.星舰迭代将持续降低火箭发射成本，实现太空算力平价
从Falcon1到Starship，可回收技术实现发射极致降本：火箭机体分为一级、二级、整流罩，传统火箭为一次性发射，固定成本极高。SpaceX致力于火箭回收技术，Falcon9为一级+整流罩可回收，低轨运输成本低于初代1/10，约1500-2000美元/kg。完全可回收的Starship计划2026年服役，单次发射仅需燃料与翻新，低轨运输成本有望低于1000美元/kg。在远期高频复用的情况下，低轨运输成本有望下降至10-20美元/kg。
以发射垄断为基础，SpaceX有望在太空算力复刻星链式商业闭环：由于技术优势，公司能以低于市场的内部成本部署卫星，Falcon9市场运费报价约3000美元/kg，内部成本则低于2000美元/kg，使公司抢先布置了全球2/3的通信卫星。在太空算力领域，火箭运费是核心瓶颈，SpaceX内部发射成本有望领先市场数年达到200美元/kg的成本平价拐点（马斯克预期为2028年），先人一步实现算力卫星的规模扩张，构建分布式算力网络，运行成本、传输与计算效率将显著优化，推动公司率先打造新的商业闭环。
3.5.月球生产基地：以星舰为基，太空算力年部署规模有望升至100TW/年
在星舰基础上，SpaceX计划打造月球生产基地：SpaceX计划2026年利用登月版的星舰实现无人登月，并于2028年实现载人登月，同时以星舰的载人着陆系统（HLS）为基础建设月球阿尔法基地。在特斯拉Optimus人形机器人的助力下，月球阿尔法基地将逐步摆脱对地球资源的依赖，直接利用月壤资源建设卫星、太阳能等设施。
月球基地将显著提升太空算力的部署效率：在SpaceX的构想中，在月球低重力、无大气环境下，生产基地可以用电磁弹射的方式将人工智能卫星加速到月球逃逸速度，摆脱对火箭与燃料的依赖，成本有望再低一个数量级，推动太空算力平价时点前移，协助太空算力的大规模部署，进一步向100TW/年的规模迈进。
3.6.从通信到算力，SpaceX第二次商业模式飞跃为太空光伏打开市场空间
通信卫星光伏上限约3GW：自SpaceX转型全球通信商以来，目前在轨卫星9400颗，占全球2/3，25年新增约3000颗，通信单星功耗在10kW量级。通信卫星多处于低地球轨道（LEO），轨道卫星数量上限约6-17.5万颗，对应太空光伏的市场空间约3GW。
太空算力推动太空光伏迅速扩张：随着卫星功能演变，功耗会逐渐增长，算力卫星的单星功耗或将突破100kW。目前，马斯克计划SpaceX未来每年将发射100万吨AI卫星，对应100GW/年的太空光伏，以构建一个太空的分布式轨道计算架构，让卫星群如蜂巢般协作，在近地轨道实现边缘计算、AI推理和内容分发，实现规模化、低成本的算力扩张。
月球基地有望带来中远期100TW/年太空光伏的巨大空间：在马斯克的构想中，月球生产基地+卫星电磁弹射的组合将实现AI算力的极低成本部署，从而实现能耗100TW/年的新增太空AI算力，推动人类文明朝KardashevII型文明迈出关键一步。
4.
太空算力：多家海外巨头开始布局
4.1.SpaceX：已向FCC申请了由100万颗AI卫星组成的星座
SpaceX规划100GW/年的太空算力部署：公司计划3年后实现每年部署100GW太空数据中心，对应100万吨AI卫星，并实现相较地面数据中心的成本优势。随着星舰迭代，每年从地球发射的算力卫星将升至500GW-1TW。在月球生产基地建成后，公司有望进一步采用电磁弹射部署100TW/年的太空算力。
公司已向FCC申请了由100万颗AI卫星组成的星座：算力卫星集群将分布在500-2000km高度，每一轨道层宽度在50km内，为其他卫星系统留足安全空间。目前，公司具备由9600颗卫星组成的星链通信卫星集群，并已经规划共部署4.2万颗通信卫星。未来，SpaceX的AI算力卫星集群将采用激光链路与星链卫星星座连接，将计算结果送至地面用户。
4.2.Blue Origin：围绕“可回收火箭-通信卫星”布局，计划部署5.16万颗AI卫星
公司具备星箭协同一体化优势：蓝色起源与SpaceX一样围绕“可回收火箭-通信卫星”布局，为太空算力提供发射与通信的基础。在火箭方面，公司的新格伦号是继SpaceX后第二个具备轨道级可回收技术的火箭型号。在卫星互联网方面，公司26年启动TeraWave项目，计划开始部署5408颗通信卫星，专一服务企业、政府与数据中心等追求性能的高端客户，并且正在为亚马逊（两家公司的创始人都是贝索斯）的ProjectKuiper项目部署通信卫星，计划部署3236颗。
公司计划部署5.16万颗AI卫星组成的星座Project Sunrise：据报道，蓝色起源内部已经有一个研发团队工作了一年以上。2026年3月19日，蓝色起源公司向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，请求获批发射并运营名为Project Sunrise（日出计划） 的轨道数据中心非静止轨道卫星星座
4.3.谷歌：与PlanetLabs卫星公司合作“捕日者”计划
谷歌与老牌卫星公司PlanetLabs强强联合：两家公司合作开展“捕日者”计划，计划部署携带自研AI芯片TPU的分布式太空数据中心：
-PlanetLabs是一家专注地球观测的卫星公司，具备成熟的卫星制造能力，由3位NASA科学家创立，“捕日者”项目将在其Owl卫星平台上进行适配性改进，让谷歌专注于AI算力部署的长板。
-项目使用谷歌的自研AI芯片TPU，能效比是GPU的3-5倍，能在更轻、更小的卫星上运行，显著降低发射成本，且能在太空辐射下工作5年不出永久性故障。
“捕日者计划”被列为谷歌Moonshots（登月计划）重大项目之一，与智能驾驶、量子计算同级，计划在2027年初发射两颗搭载TPU的原型卫星，目标是2029年实现615MW算力，并于2030年建设GW级太空数据中心。
4.4.Starcloud：英伟达“Inception计划”成员，已将数据中心GPU送入太空
初创公司Starcloud已实现首次将数据中心级GPU送入太空。公司是英伟达“Inception计划”成员之一，得到英伟达投资与技术支持。2025 年 ，Starcloud 将一颗搭载了英伟达 H100GPU 的卫星送入太空，成功运行GoogleGemma模型推理，完成了NanoGPT模型的在轨训练。目前，公司已向FCC申请发射运营一个88000颗卫星组成的AI算力星座，并提出了未来的太空算力部署规划：
-2026年：公司将部署搭载BlackwellB200GPU的Starcloud-2卫星，提供7kW算力，发电能力是上代的10倍以上，并正式启动商业服务。
-2027年后：发射更大的100kW卫星，开始部署分布式推理卫星群，通过激光互联进行链接。
-2030年+：当拥有数百个小型数据中心且Starship等重型火箭成熟后，将开始建设GW级数据中心，远期构想是建设4x4km太阳能电池阵供电的5GW“太空超级算力工厂”。
5.
投资建议：聚焦设备和主辅材
5.1.Tesla、SpaceX计划美国本土建设光伏制造产能，设备有望率先受益
在达沃斯世界经济论坛上，Elon Musk表示，SpaceX和Tesla团队正致力于未来三年在美国分别建设100GW光伏制造产能。
Tesla在业绩说明会上也明确表示，光伏的机会被低估，增加电网发电容量的最好方式是光伏，为地面AI数据中心供电的最好方式是光伏+储能，为太空数据中心供电的最好方式也是光伏。因此特斯拉将建设100GW光伏制造产能，涵盖上游原材料到下游光伏组件全产业链。
Tesla 2025财年的CapEx不到90亿美金，预计2026财年CapEx大幅增长至超200亿美金。
5.2.光伏设备：优选S链，重点推荐迈为股份、奥特维、高测股份
3月22日，Musk召开发布会，正式宣布启动Terafab超级大规模芯片制造项目，目标是建设年产能超1TW的芯片制造体系。Terafab计划生产两类芯片，一类是针对边缘计算与推理优化的芯片，主要用于Optimus机器人和汽车。另一类是专为太空设计的高功率芯片。
Musk预测太空算力最终会占总算力的绝大部分，最终的格局可能是地面芯片每年100~200GW、太空芯片每年1TW。太空部署AI的成本，可能只需要2~3年，就会低于地面。
T链设备需求（对应地面）可能存在天花板。S链为匹配未来太空芯片需求，天花板更高，大概率设备需求会持续上修。S链业绩更能给估值，优选S链设备迈为股份、奥特维、高测股份。
5.2.1.迈为股份：单GW设备价值量最高、业绩弹性最大的核心品种
太空光伏：单GW设备价值量最高，业绩弹性最大。电池是单GW设备投资最高的环节，美国HJT设备单GW投资约5亿元。且HJT整线份额几乎全部由迈为股份占据。公司也有丰富的海外HJT整线交付经验。按照S每年30GW订单，5亿元/GW，30%净利率测算，对应净利润弹性45亿元，给予20X PE对应900亿市值。若后续技术路线切换为钙钛矿叠层，价值量进一步提升。
差异化布局切入半导体赛道，受益先进存储、先进封装扩产。公司从光伏切入半导体，经过几年验证，陆续取得客户复购订单。24年定单2.8亿，预计25、26年分别8亿、20亿，呈现指数级增长，公司刻蚀、沉积设备主要面向差异化SiO、Poly刻蚀，以及Moly Ald，将受益于3D NAND等先进制程扩产。26年预计前后道订单合计40亿，给予当年10X PS对应400亿。
白银价格创历史新高，HJT经济性反超TOPCon。白银现货价格已突破2.4万元/Kg。当前TOPCon银耗8~10mg/W，按照91%银含测算，对应金属化成本0.18~0.22元/W。光伏电池非硅成本中，银浆占比已突破30%~50%，取代硅料成为占比最大的单一原材料。HJT率先导入少银化、无银化技术，头部企业已实现<3.9mg/W的突破，预计金属化成本可节约0.10元/W左右。光伏主业看300亿（对应最底部市值），合计看1600亿左右。
5.2.2.奥特维：订单、业绩双拐点，未被定价的T/S弹性
随着锂电、半导体、改造及配件订单快速增长，25年前三季度光伏设备新签订单占比已降至50%以下。2026年会看到订单、业绩的明确拐点。
-串焊机：去年以来合计拿到TOPCon龙头9.3亿元多分片订单，TOPCon升级后带来1￠/W溢价，加速多分片技术普及。对应串焊机价值量由2000万/GW提升至3000万/GW，26年光伏订单量价齐升。
-AOI检测设备：光模块400G向800G迭代，必须使用AOI检测替代人工。仅光模块AOI检测设备市场空间约50亿元，假设公司30%份额、20%净利率，给予20X PE对应60亿市值。
-26~28年股权激励对应净利润目标分别为6、7、10亿元。26年底部给30X PE对应180亿市值。
不含太空光伏预期的市值底预计在240亿。近期调整较多主要因为T组件的订单落地比硅片、电池慢。实际上公司硅片分选机、电池丝网印刷、烧结炉、LECO激光设备均作为Tier2给T供应，加上串焊机，单GW价值量预计在6000~7000万/GW。单晶炉和锂电设备也非常有希望拿到T订单，继续看好未被定价的T/S订单弹性。
5.2.3.高测股份：近期边际变化明显，有望切入T链
高测股份自研自产截断机、开方机、磨抛一体机、切片机等硅片制造核心工序设备，性能领先，市占率稳居50%以上。目前，高测股份切片工厂级解决方案已成功落地全球多个标杆项目，与印度Adani、土耳其KalyonPV、CW Enerji、Fellow Energy，以及北美Corning、Qcells等国际龙头企业达成深度合作。看好高测成为T、S切片机核心供应商。
除切片机外，公司正与T对接金刚线供应。北美现有两大硅片厂韩华、康宁均已确定采购高测的金刚线。为满足北美客户需求，公司计划海外扩产金刚线产能。耗材的需求持续性更强，也更能给估值，单位盈利预计会超预期。
高测作为高硬脆材料切割解决方案供应商，切入CPO上游晶体材料切割领域。CPO的CW激光器、旋光片、薄膜铌酸锂分别需要用到InP衬底、SGGG衬底和Si衬底。此前这类晶体多采用砂浆切割，损耗较大。
由于InP、SGGG晶体供应紧缺，导入金刚线切片技术可提高出片率，目前下游设备、耗材替换需求非常迫切。目前公司InP切片机已供应珠海鼎泰，云南锗业验证进展顺利、给天通供应的切片机也用于切割TFLN衬底。这类设备市场空间预计在20～30亿元，毛利率显著高于光伏切片机。
投资建议：凭借公司在切片设备、耗材及工艺的领先布局，率先量产适用于太空光伏的50um超薄硅片。看好公司成为T、S切片设备、耗材供应商。公司在化合物半导体切割领域深耕多年，积极CPO上游晶体切割设备，边际变化明显，底部重点推荐。
5.3.主材：T链首选晶科能源，太空看好电池通胀逻辑
T链最看好是主材环节晶科能源：设备下完订单后，T产能会进入安装、调试阶段，这个阶段晶科能源会深度参与，会先于T链辅材受益。
太阳翼面积增长，看好通胀的电池环节。为支撑通信升级，新一代V2、V3卫星向大型化方向发展，需要更强供能，带动太阳翼面积分别达257㎡、300-500㎡，较当前V2mini的105㎡显著增长。电池环节的需求与太阳翼面积成正比，技术路线也将沿着砷化镓、p型HJT、晶硅-钙钛矿叠层演进。S链看好通胀和技术迭代的电池环节，重点推荐钧达股份、东方日升。
5.3.1.晶科能源：有望通过专利授权参与北美市场
晶科能源会是T 100GW产能落地阶段最受益的标的：
-根据OBBA法案，先进制造补贴（45X）自2030年开始退坡，2030～2033年退坡比例分别为25%、50%、75%、100%。PTC、ITC补贴自2034年开始退坡，2034～2036年退坡比例分别为25%、50%、100%。#T着急建产能的核心是为了抢45X补贴，所以设备下单节奏、建设进度都有可能超预期。
-晶科手握最多的TOPCon专利，在美国做TOPCon没法绕开。另一方面T想要做拉晶-切片-电池-组件，但是缺乏产线落地和运营经验，山西大基地正好提供了一个样板。
若假设0.1元/W的授权费，占销售额的5%，100GW产能落地则对应100亿利润，给10X PE市值1000亿。主业（储能+美国以外光伏）给500~600亿，合计看1500亿以上市值，翻倍空间。
5.3.2.通胀的电池环节：P型HJT看东方日升，钙钛矿看钧达股份
1)东方日升：
P型超薄HJT：海外S链具备先发验证优势。公司交付的p型超薄HJT电池厚度约为50-70μm， 在生产成本、比功率（约2W/g）、卷迭式卫星太阳翼适配（柔性）、抗辐射等方面，相较传统砷化镓产品具有显著的成本优势。此外，更薄的电池片也有助于减少辐射导致的性能衰减，从而在整体上提高电池在轨运行的效能与经济性。公司具备根据客户需求批量交付p型超薄HJT产品的能力，并且该系列产品在欧洲及北美地区已有小批量成功交付经验。
定价：主业（底部市值）120亿，中期假设全球3万颗卫星，P型HJT市占率45%，公司P型HJT市占率25%，对应出货170MW。P型超薄HJT电池价格28元/W，净利率20%，对应9.5亿利润，给予30X PE。合计看400亿以上市值。
2）钧达股份：
钧达股份参股星翼芯能16.67%股权，并与星翼芯能成立合资公司钧达航天，推进CPI膜和钙钛矿叠层电池产业化。
定价：中期（3万颗卫星）假设钙钛矿市占率45%，公司钙钛矿市占率20%，价格30元/W，25%净利率对应利润12.2亿元。CPI膜渗透率50%，公司市占率25%，价格3000元/m2，净利率20%，对应利润4.5亿元。按照钧达航天70%股权比例合计13.0亿利润，给予30X PE对应390亿。主业（底部市值）对应110亿。
5.3.3.钧达股份：卫星业务的再定价
对于卫星企业的估值，可以参考早期的新能源整车。整车在早期不盈利时，一般参照PS估值，复盘新能源整车企业估值我们发现：
1）新能源车产业趋势刚刚启动时（20H2），PS弹性巨大，平均可以给到20~50X；
2）当高成长开始兑现到收入端，PS估值下移。在收入100%+高速成长期（2021A），仍能给到10X PS；而当收入增速开始放缓（2022A），行业估值中枢逐步下降到5X PS附近。
套用新能源整车的估值范式，对卫星企业定价，以钧达股份控股的巡天千河为例，核心假设：
1）28年国内卫星发射1万颗，单星造价下降至1500万元；
2）假设公司市占率20%，对应300亿营收；
3）类比22年的新能源汽车，保守给予5X PS，对应远期市值1500亿；
钧达股份持有巡天千河60%股权，对应900亿（28年）。若按50%贴现率折现，对应当前（26年）400亿市值。目前钧达股份A股估值243亿，仅反映了钙钛矿和CPI膜业务的价值，市场仍低估了其卫星业务的价值。
5.4.辅材：海外盈利能力更强，持续性更好
光伏产业链辅材环节众多，从硅片到组件包括碳/碳热场、石英坩埚、金刚线、银浆、网版、玻璃、胶膜、焊带、背板、接线盒、边框等。海外T客户全部自制的可能性较低，更多可能依赖中国供应链。
辅材环节海外较国内有明显溢价，意味着盈利能力更好。相较于设备环节一次性Capex投入，辅材是细水长流，每年能够贡献稳定的收入、利润体量。
辅材：重视海外产能布局的先发优势
辅材的放量进度慢于设备，设备预计26年完成交付，27年安装调试，辅材要27年才开始逐渐放量。目前辅材处于卡位期，设备交易的锚是审厂和后续对接的进展，辅材则是看的海外产能布局。
5.4.1.聚和材料：太空银耗4倍于地面，导电胶带来新增量
光伏浆料：目前和T、S都在接触，T是常规地面产品，S针对太空。太空光伏产品包括银浆和导电胶。太空光伏可能采取叠瓦结构，浆料的用量是地面的4倍，加工费和单吨盈利预计大幅提升。此外公司还布局了电子浆料，卫星能源系统中的电阻、电容、电感、滤波器都需要用到。
2020年收购三星SDI光伏导电浆料资产，包括2019年三星SDI和杜邦的专利交叉许可。2021年和日本昭荣化学签署专利购买协议。后续全球范围销售，均没有出现专利侵权问题。
Blank Mask资产收购：韩国政府审核已经通过，国内正在进行ODI审核，股权交割只是时间问题。公司规划在上海分两期扩4万片产能，其中一期2万片设备已完成采购，预计27H2投产。
聚和的再定价：半导体、北美、铜浆合计看800亿市值。
-半导体：Blank Mask产能规划8万片，按照3~4万元/片均价，30%~40%净利率测算，对应10亿利润，给30X PE市值300亿。
-太空光伏：太空中银耗40吨/GW，单位盈利50万/吨，50GW（假设50%份额）对应10亿利润，给30X PE。合计300亿。若假设100%份额，对应20亿利润。
-铜浆：中期假设出货4000吨（参考当前市占率及铜浆用量翻倍），盈利50万/吨，给10X PE对应200亿。
5.4.2.福斯特：光伏胶膜龙头，深度布局CPI膜+改性硅胶
福斯特在太空光伏领域具备改性硅胶与PI膜产品，通过投资下游柔性薄膜砷化镓电池片&太阳翼本体企业来开辟渠道：
-PI材料：布局电子级PI材料多年，用于自产FCCL，可用在太阳翼基底。基于PI材料开发的CPI膜，在太阳翼透光面起保护作用。相较UTG玻璃方案，CPI膜价格有50%优势，重量仅有1/5，符合轻量化+降本趋势。
假设中期3万颗卫星/年的部署量，CPI、PI薄膜价格分别5000元/㎡、100元/㎡，每㎡太空光伏组件分别使用1.2㎡ CPI膜与PI膜（含冗余与封装损耗），合计空间367亿元。市占率15%，净利率20%，对应净利润7.3亿元，给予30X约330亿元。
-改性硅胶：太阳翼主流封装材料，主要是小型研究企业供货，小批量+成本高。公司计划实现规模化生产，满足卫星商业化+上量需求。
假设中期3万颗卫星/年的部署量，改性硅胶价格1000元/㎡，对应市场空间60亿元，公司市占率30%，净利率20%，净利润12亿元，给予30X约108亿元。
传统主业：成长性看感光干膜业务
-光伏胶膜：2026年3月随着原料粒子涨价50%+，盈利与价格呈正比。预计2026年出货量28亿平，考虑到海外出货+价格修复，估算均价7元/㎡，对应销售额189亿元，净利率7.3%，净利润14.1亿元，给予20X约282亿元。
-感光干膜：在下游AI PCB需求爆发+mSAP工艺切换的推动下，2-3年后感光干膜市场空间有望达约200亿元以上。若公司达中期目标市占率20-30%，20%净利率，对应8.5-12.8亿元净利润，30X估值看310e市值，合计1030亿元市值。
5.5.其他：重视减速器与PCB环节
科达利：谐波减速器可用于航天卫星太阳翼、天线、相机控制等核心单机的关节驱动，因在太空极端环境对可靠性、长寿命、轻量化要求很高，故一般单个价格在数万元，预计单星用量在10-20个，推算单星ASP在30-40万元。公司精通做人形机器人配套谐波减速器，具备协同的产品优势、客户积累，有望在商业航天领域打开第三增长极。
世运电路：PCB是卫星电子的核心载体，卫星对 PCB 的典型要求集中在高可靠与可追溯（航天级验证更严格）、耐振动冲击、热循环与真空环境适配、低析气/稳定性，以及在通信载荷侧对高频高速信号完整性的支持。商业航天卫星的PCB单星ASP为15万到20万人民币。世运深度绑定特斯拉，27年泰国工厂有望全面达产，同时拟通过北美战略布局获取当地制造资质。
6.
风险提示
相关政策不及预期的风险：商业航天行业的发展高度依赖政策支持，而政策的波动性与频轨资源的稀缺性构成了显著的行业风险。从国际层面而言 ，各国对太空活动的监管政策存在差异且处于动态调整中。 若未来宏观经济环境或政策导向发生调整，可能对行业发展及市场竞争格局产生影响。
商业航天行业进展不及预期的风险：商业航天当前处于从技术验证向规模化商业化跨越的关键时期，虽有政策与资本加持，但技术成熟度、成本结构、市场落地、政策波动等外部环境变化，可能导致行业进展不及预期。
关键技术突破不及预期的风险：太空算力的发展，需要依赖发射成本的下降才能具备经济性，并且需要解决散热、星间通信等技术问题。如果运输成本下降不及预期，或者相关技术进展不能匹配太空需求，可能导致太空算力发展进展滞后。
证券研究报告《光伏·深度|缺电的延续，太空光伏萌芽》
对外发布时间：2026年5月5日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009
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