来源：市场资讯
（来源：西部证券研究发展中心）
核心结论
2026Q1市场交投发行活跃驱动证券行业业绩高增。收入端，2026Q1 42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,511和608亿元，同比分别+31.4%和+39.4%（2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元）；分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为473、89、135、581、148亿元，同比分别+44.2%、+32.7%、+33.3%、+13.4%、+87.9%，占比分别为31.3%、5.9%、8.9%、38.4%、9.8%；经纪、投资业务收入和利息净收入为核心收入增量。成本端，42家上市券商合计管理费用同比+19.4%至706.57亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降5pct至47%。
2026Q1各项业务线均实现同比增长。2026Q1“十五五”规划纲要和《金融法》草案等政策陆续出台，行业再融资和并购多发。从各业务条线来看，1）经纪：2026Q1 42家上市券商合计经纪业务收入为472.93亿元，同比+44.2%， Q1市场股票成交额同比+66.3%至144.5万亿元，市场成交维持高位推动行业经纪业务收入同比高增。2）投行：2026Q1 A股股权融资规模同比+59.4%至2467亿元，债券融资规模同比+38.7%至4.5万亿元；H股IPO募集资金同比+488.8%至1099亿港元，股、债发行回暖下，42家上市券商合计投行净收入同比+32.7%至88.51亿元。3）资管：2026Q1全市场新发基金同比+29.1%、新发权益型基金同比增长73.5%，42家上市券商合计资管净收入同比+33.3%至135.03亿元，资管收入同比修复，权益市场上行下预计景气度将持续。4）信用：截至2026Q1沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元，股票质押规模处于持续压降状态，42家上市券商利息收入为554.03亿元，同比+21.6%。5）自营：42家上市券商实现自营投资收益580.97亿元，同比+13.4%，券商延续扩表趋势，42家券商金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%；金融资产增配TPL和其他权益工具投资，投资规模较年初分别+6.6%、+9.3%。
投资建议：中性假设下，预计2026全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比+18.3%。目前券商板块盈利和估值已经出现明显错配，行业估值修复箭在弦上。截至4月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.17x，处于2018年以来14.12%分位数。截至2026Q1券商板块主动偏股持仓比例环比下降0.4pct至0.33%，较基准低配2.65pct。我们认为监管引导下头部券商和中小券商将在未来演绎出不同的发展路径，我们看好头部券商在当下市场和政策环境下的发展机遇，推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，推荐国泰海通、广发证券、华泰证券、兴业证券、以及两大权重股中信证券、东方财富；二是推荐正在推进并购的券商，推荐中金公司、东方证券、湘财股份，以及可转债有转股预期的财通证券。
风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、大幅计提信用减值损失。
目录
正文
01
2026年以来证券行业重要政策和重点事件
1.1
2026年以来证券行业重要政策
2026年以来证券行业相关政策出台，主要可分为三个方面：1）资本市场发展总体思路：促进投资和融资协调发展，支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。
“十五五”规划首次提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，在过去的五年规划中只强调资本市场的融资端改革，从未提及过资本市场投资端发展。此次“十五五”规划中关于资本市场的定调与2024年发布的新“国九条”思路基本一致，强调打造“投融资结构趋于合理”的资本市场。另外3月份征求意见的《金融法》在“金融发展与安全”章节，提出“建设完善安全、规范、透明、开放、有活力、 有韧性的资本市场，推动投资和融资协调发展，支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性”，将资本市场发展纳入立法规划。
2）融资端改革：科创板”1+6“先行，创业板深化改革跟进。
2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业和新消费、现代服务业等企业在创业板上市；建立首次公开发行预先审阅机制、试点开展由地方政府向证监会和深交所推送拟在创业板上市企业信息等。2025年6月科创板“1+6”政策重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，摩尔线程等企业已实现上市，此次创业板改革增设第四套上市标准、建立IPO预先审阅机制等均是向科创板改革政策靠拢；另外首次试点地方政府推荐。
3）投资端改革：在推动中长期资金入市的基础上，健全风险管理工具。
“壮大耐心资本”写入“十五五”规划、“支持中长期资金入市”写入《金融法》（草案），中长期资金入市是投资端改革的重心，与此同时中长期资金需要风险管理工具对冲相关风险，因此完善期货和衍生品市场也十分重要，在“稳步发展期货、衍生品”的指导下，《衍生品交易监督管理办法》和《期货公司监督管理办法》均在2026年征求意见，资本市场的风险管理工具将逐步完善。
1.2
2026年以来证券行业重点事件
多家公司进行再融资或发布再融资预告，以扩充资本金规模。1）头部券商港股再融资： 2026年1月7日，广发证券通过港股配售和发行H股可转债募资61亿港元，并发布公告称拟将全部资金向广发控股（香港）增资；同样，华泰证券2月3日也发行100亿港元H股可转债，并拟向华泰国际金控增资不超过90亿港元。2）中小券商A股再融资：2026年2月13日，西南证券发布公告称拟开展A股定增，募资不超过60亿元，用于各项业务发展和偿还债务；2025年南京证券、中泰证券完成定增；东吴证券同样发布拟开展定增公告。
行业并购重组持续推进，行业格局再度洗牌。自2023年11月，证监会提出“支持头部券商通过并购重组做优做强”以来，证券行业并购重组浪潮重现，截至目前国联民生、国泰海通等已经完成并表。 2026年3月2日，东吴证券发布公告称正在筹划通过发行A股股份收购东海证券控制权；3月16日，确认以换股及现金支付方式开展并购，标的资产价格仍在评估，以2025年报数据计算东吴+东海净资产合并后达到541亿元，将进入行业前15名。2026年4月19日，东方证券发布公告称筹划以发行股份和支付现金方式收购上海证券100%股权，以2025年报数据静态计算，东方+上海合计净资产为1025亿元，距离第10名申万宏源1116亿元差距明显缩小。行业并购重组仍在持续深化中，预计未来证券行业格局仍将持续发生变化。
02
上市券商2026Q1经营概况：景气持续回升
2.1
收入端：交投发行活跃驱动券商盈利高增
收入端，2026Q1上市券商利润整体正增，各券商业绩呈现分化。2026Q1 42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,511和608亿元，同比分别+31.4%和+39.4%（2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元）；分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为473、89、135、581、148亿元，同比分别+44.2%、+32.7%、+33.3%、+13.4%、+87.9%，收费类业务全线回暖，资金类业务同比正增。经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入占比分别为31.3%、5.9%、8.9%、38.4%、9.8%，同比+2.8、+0.1、+0.1、-6.1、+2.9pct，其中经纪、投资业务收入和利息净收入为核心的收入增量。
大部分券商2026Q1实现业绩同比高增，行业盈利能力明显提升。由于一季度市场成交相对活跃，港股IPO明显回暖，因此具有经纪、投行业务优势的券商，归母净利润同比增速更高，例如广发证券、中信建投、中金公司归母净利润分别同比增长70.7%、99%、75.2%，高于行业平均增速。在盈利能力和用表能力方面，头部券商盈利能力和用表能力优于中小券商，2026Q1归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE水平同比去年明显提升，经营杠杆环比年初整体提升，ROE水平分别为2.52%、2.38%，高于42家上市券商均值2.08%；剔除客户资金后的平均经营杠杆分别达4.62、4.48倍，高于42家上市券商均值4.06倍。
2.2
成本端：费用率下行叠加风险出清，提质增效持续深化
成本端，上市券商管理费用率下降，资产质量持续夯实。42家上市券商合计管理费用同比+19.4%至706.57亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降4.8个百分点至47%；前期各上市券商计提减值损失已经较为充分，相关业务风险已经基本出清，42家上市券商合计计提信用减值损失10.16亿元，同比有所增加，信用风险整体可控。
2.3
业务端：交投活跃+发行回暖，各项业务均同比增长
市场成交活跃推动券商经纪业务收入大幅增长。2026Q1统计范围内42家上市券商合计经纪业务收入为472.93亿元，同比+44.2%，2026Q1市场股票成交额同比+66.3%至144.5万亿元，日均成交约25,805亿元，高于2025年日均成交额均值17,292亿元，市场成交维持高位推动行业经纪业务收入同比高增，当前市场交投保持活跃，预计券商经纪业务收入表现良好。
股、债发行回暖下，券商投行净收入有明显回升。2026Q1 A股市场股权融资明显回暖，股权融资规模同比+59.4%至2467亿元，其中IPO、再融资同比分别+57.1%、+59.6%至259、2208亿元，IPO逐渐进入常态化节奏；券商债券承销规模同比+38.7%至4.5万亿元。2026Q1 H股市场延续2025年IPO发行火热趋势，IPO募集资金同比+488.8%至1099亿港元。股、债双回升下上市券商投行业务净收入有所分化，42家上市券商合计投行净收入同比+32.7%至88.51亿元。分公司来看，2026Q1中金公司、中信建投投行净收入同比+283.1%、+71%至15.45、6.12亿元，招商证券、中国银河投行净收入同比-3.8%、-30.3%至1.8、1.06亿元。随着资本市场上行，预计上市券商投行净收入将进一步回升。
资管收入同比修复，权益市场稳定上行下预计景气度将持续。2026年第一季度，统计范围内 42家上市券商合计资管净收入同比+33.3%至135.03亿元。2024年924以来权益类基金净值大幅增长，2026Q1全市场新发基金同比+29.1%、新发权益型基金同比增长73.5%。近两年资管行业呈现被动化趋势加强、管理费率下降的趋势。2025年公募基金费改全面完成，在权益市场持续复苏的背景下，预计市场赚钱效应进一步增强，低利率下券商资管和公募基金业务发展空间广阔。
两融余额维持高位，质押规模持续压降。两融业务具有较强的顺周期属性，2026年一季度市场成交保持相对活跃，截至2026年一季度末沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元，其中，融资余额、融券余额分别较年初+2.0%、+8.5%至2.59万亿元、181.8亿元，融券占比为0.7%，较年初持平；股票质押规模处于持续压降状态，截至2026年3月底，质押股数2,867亿股，总股本占比较年初下滑0.11pct至3.91%。目前转融通仍处于暂停状态。
2026Q1权益与债券市场整体呈“先扬后抑”走势，3月起震荡承压。截至2026Q1末，沪深300和创业板指分别较年初-3.9%、-0.6% ，中债企业债总全价指数较年初小幅回落0.2%。整体来看，一季度权益与债券市场均呈现“先扬后抑”的运行特征：年初在流动性相对宽松与风险偏好修复的带动下阶段性上行，市场自3月起受美以伊战争影响转入震荡下行，有所承压。2026年第一季度42家上市券商实现自营投资收益（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）580.97亿元，同比+13.4%，在一季度股债市场波动下整体表现较好。细分来看，各公司表现分化极大，其中广发证券、中信建投、招商证券自营投资收益同比分别+108.5%、+77.6%、+56.2%，实现同比高增。
金融资产是上市券商主要的资产配置方向，2026Q1券商延续扩表，增配TPL。42家上市券商2026年一季度末合计金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%；从配置类型来看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资规模较年初分别+6.6%、+0.2%、-3.9%和+9.3%；稳定收益平滑波动目标下券商仍在加大其他权益工具投资规模。从配置比例来看，交易性金融资产仍为券商金融资产投资的主要类别，截至2026年一季度末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资规模占比分别为70.1%、1.2%、18.4%和10.4%，较年初+1.2、-0.1、-1.6、+0.4pct。细分来看，广发证券、华泰证券、东吴证券、方正证券、国联民生扩表趋势较为显著。
2.4
格局端：随着行业并购重组深化，行业集中度进一步提升
我们以42家上市券商为样本数据，用营业收入、归母净利润、总资产、净资产前五大券商的合计值与42家券商合计值之比来刻画行业集中度。截至2026年第一季度，营业收入和归母净利润CR5分别较2025年末提升3.34、1.65pct至46.5%、48.9%（2025年归母净利润CR5扣除国泰海通非经常性损益），其中中信证券归母净利润占42家上市券商归母净利润合计的16.8%。总资产和净资产CR5分别较2025年末提升0.51、0.15pct至46.8%、41.4%，目前监管鼓励头部券商通过并购重组等方式做优做强，预计未来行业集中度将进一步提升。
03
展望：预计2026年行业盈利继续修复
基于中性假设，预测2026全年证券行业分别实现营业收入和净利润6,350、2,603亿元，同比分别+17.6%、+18.3%。预计2026年市场交投仍然维持较高中枢，因此经纪两融收入是2026年券商业绩的核心增量贡献，资管业务收入预计维持稳中有升，投行收入在低基数下迎来边际改善，高基数下预计券商自营投资收益或保持持平。
目前券商板块盈利和估值已经出现明显错配，行业估值修复箭在弦上。券商板块在过去八个月受到资金面压制、再融资落地、美伊战争等各方面影响，整体表现较弱。但2025年及2026年一季度以来，证券行业盈利能力明显增强，尤其头部券商表现出优异的业绩。政策端目前虽然衍生品额度管控一定程度上限制业务开展，但成交放量带来大财富管理利润增长、科创板/创业板改革带来投行资本化、企业资金出海带来国际子公司快速突围，均为头部券商成长性的核心来源，也是其业绩持续创历史新高的核心动力；若未来相关政策进一步放松，杠杆的提升将推动行业迈向发展的新阶段。
截至4月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.17x，处于2018年以来14.12%分位数。截至2026Q1券商板块主动偏股持仓比例环比下降0.4pct至0.33%，较基准低配2.65pct。我们认为监管引导下头部券商和中小券商将在未来演绎出不同的发展路径，我们看好头部券商在当下市场和政策环境下的发展机遇，推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，推荐有望实现“1+1>2”协同效应的【国泰海通】、资管业务突出的【广发证券】、机构财富双轮驱动的低估值龙头【华泰证券】、治理优化有望驱动盈利回升的【兴业证券】、以及两大权重股【中信证券】、【东方财富】；二是推荐正在推进并购的券商，推荐【中金公司】、【东方证券】、【湘财股份】，以及可转债有转股预期的【财通证券】。
04
风险提示
1、权益市场大幅波动风险。若权益市场出现大幅下行，将通过直接影响券商自营业务和间接影响资本市场导致券商其他业务受到影响。
2、监管周期趋严风险。若监管周期趋严，将通过影响市场投融资环境对券商展业产生负面影响，业绩增速或将下滑。
3、大幅计提信用减值损失。若券商因信用风险计提大量减值损失，将直接影响业绩表现。
西部金融团队
报告信息
证券研究报告：《证券行业2026年一季报综述：费类业务全线回暖，自营表现分化》
对外发布日期：2026年5月6日报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
孙寅 （S0800524120007）
sunyin@research.xbmail.com.cn
陈静（S0800524120006）
chenjing@research.xbmail.com.cn
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