文/杨金
已经各种自由的资本大佬段永平在2026年心境有大变化，突然开始看好之前并不看好的泡泡玛特。
在之前，段永平对泡泡玛特的态度非常谨慎，在2025年底的访谈中坦言，他自己无法理解人们为什么需要泡泡玛特的产品，并担心这种需求可能转瞬即逝。
他态度的彻底转变发生在2026年3月30日，在泡泡玛特公布了一份极其亮眼的2025年财报，但股价却因市场担忧其增长失速而大跌超30%的背景下。
图源：新浪财经
当时，泡泡玛特创始人王宁给出了2026年“营收同比增长不低于20%”的指引，这远低于2025年184.7%的增速，引发了市场的恐慌。在此时刻，段永平公开表示：“经济学的‘速度’实际上是物理里面的‘加速度’”。
在理工科的段永平看看来，投资买的是未来的总量，是物理里面的‘速度’ב时间’得到的‘总长度’，按照这样的物理学原理，他在雪球上做出了：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回不投资泡泡玛特的说法。”
苹果逻辑？
短时间内突然改变投资态度，这与段之前投资苹果非常谨慎的策略有大不同。
虽然已逝的科技圈大佬乔布斯认为 “这个行业每十年淘汰一轮”，科技股不适合长期投资，但段的投资苹果案例显得另有些类，他持有苹果公司股票已经十年以上了。几乎同时，巴菲特也持有苹果公司股票十年以上。
段永平之前投资苹果获得巨额收益的经典案例，但他对苹果的投资并非心血来潮，而是在2011年之前就进行了长期、深入的思考。他的研究主要围绕苹果的商业模式展开。按照他自己的说法，投资苹果的逻辑核心是强大的生态系统护城河：用户锁定，迁移成本极高。强劲的IP增长加速度：关注增长的“加速度”而非“速度”。
另外，还有商业壁垒——软硬件一体化的平台生态：硬件、软件、App Store和iCloud数据相互锁定，用户一旦习惯，转换成本极高，形成了强大的“护城河”。
段永平的经典语录：“苹果的生意模式比可口可乐更好，因为用户忠诚度高，提价后用户仍会购买。”从这一点来看，段和巴菲特对苹果公司的看法是一致的，苹果公司已经成了糖水公司可口可乐了，并且护城河比可口可乐还深。
事实上，行业普遍看法，苹果的产品将用户导向做到了极致，并拥有高效的营销体系，连广告费都比同行低很多。巨大的市场潜力：在2011年，段就认为智能手机和平板市场巨大，苹果仍处在成长的早期。
另外，苹果公司高效的“单一产品模式”有集中资源、降低成本等巨大优势，这与当时诺基亚动辄推出数十款机型的策略形成鲜明对比。
在段看来，苹果的生意模式甚至比可口可乐更好，因为其用户忠诚度极高，即便产品提价，用户仍会购买。并且，苹果最厉害、最难以撼动的，是其在企业文化下构建的生态系统，这是他投资决策的基石。事实上，段投资苹果的逻辑和巴菲特一样，都是“糖水”逻辑，苹果公司早已经不是科技公司了，而是一个传统行业如“可口可乐”一样的公司了。苹果公司的护城河比可口可乐还深，这一点与巴菲特看法一样。
在“看懂”并确认了苹果的商业价值后，段永平的行动策略是在市场悲观时重拳出击，然后两次关键买入，长期持有。2011年11月：以每股13.75美元的均价，买入了13.1万股苹果股票。
2022年12月：在苹果股价全年暴跌超26%时，再次以每股128.94美元的价格加仓。
惊人的回报：2011年的那次买入，在持有14年后，为他带来了超过1881% 的惊人回报。截至2026年初，该笔投资的年化收益率高达约24%。几乎同时，巴菲特投资苹果获得超过1500亿美元。
复制成功？
即便是对苹果这样的偏好，但段永平的策略也并非一成不变。在长期持有的同时，他也会进行动态调整。首先是高位减持：2025年，他管理的基金在四个季度里多次小幅减持了苹果。例如，仅第四季度就减持了超过247万股。
其次是绝对重仓：尽管如此，截至2025年第三季度，苹果仍是他基金的第一大重仓股，持仓市值高达约89亿美元，占其总持仓的60.42%。
段永平投资苹果的逻辑，外界普遍看法认为“：对苹果公司商业模式的深刻理解和对强大企业文化的高度认同，还有就是在市场恐慌时的精准买入和穿越周期的长期主义”。事实上，最重要一点是段投资的钱是自己的“闲钱”，不像基金公司的钱有回报压力，所以才能穿越周期，这以一般基金经理是做不到的，这也是赚大钱的逻辑。
正如段永平所言：“投资主要就是做两件事，商业模式和企业文化，前者是赚钱的护城河，后者是赚钱的持续性”。对段永平来说，投资苹果，是这门哲学的一次完美实践。
问题来了，基于投资苹果公司的巨大成功，段永平是否在复制投资苹果的成功逻辑？
段永平认为泡泡玛特正在走向“加速度”，也就是所谓的正在积极构建“IP生态系统”，尽管目前它还非常初级，但远不及苹果的护城河。事实上，业界普遍看法，从“盲盒公司”到“IP帝国”的战略转型，泡泡玛特正在将核心IP（如LABUBU）的变现渠道从单一的盲盒，拓展至电影、主题乐园、小家电等多个领域。如果成功，这将构建一个相互赋能、价值倍增的IP生态系统，这正是驱动企业长期增长的“加速度”。
按照泡泡玛特管理层的说法，他们按照长期主义与理性克制，在市场普遍担忧其增速放缓时，泡泡玛特的管理层主动踩下“刹车”，将2026年增速指引下调至“不低于20%”，并强调不过度消耗爆款IP。当时，市场普遍说法——正是这种稳健的战略定力，是打动段永平的关键因素之一。
尽管段永平看到了其增长潜力，但市场的担忧也并非空穴来风。有分析机构明确指出了两者护城河的差异：苹果的护城河随时间自我加强，而泡泡玛特消费者的迁移成本则几乎为零，因此其护城河远不及苹果坚固。泡泡玛特仍面临两大核心挑战：尽管市场最为担忧的是泡泡玛特对单一IP LABUBU的过度依赖。目前，LABUBU的收入占比已从2024年的23.3%飙升至2025年的38.1%；另外，一个IP能否穿越时间周期，是潮玩公司面临的终极考验。目前，LABUBU还没有被时间充分验证，其未来的持续性是最大的不确定性。
多空博弈
可能是因为有了资本大佬段永平的加入，资本市场引来更多围观和入局者。现在资本市场对泡泡玛特的价值重估正在陷入一场多空博弈。
4月中旬，段永平在雪球上透露，自己卖出了系统的操作上限——22.5万张泡泡玛特的看跌期权。由于他习惯了美股“1张期权=100股”的规则，按此计算，22.5万张对应2250万股，按约150港元的行权价算，总金额约34亿港元，这是他计划内的金额。
事实上，港股的期权规则与美股不同，每张合约对应200股。因此，22.5万张期权实际对应4500万股，总金额也翻倍至68亿港元。段永平本人的事后在社交媒体公开回应称：“确实没注意到港美股规则差异，并调侃道“还好卖的是Put，不然就麻烦了”。
这个麻烦带来了资本市场的对泡泡玛特的多空格局。68亿港元的买盘，如同在150港元的价格上竖起了一块坚实的盾牌。做空机构意识到，任何砸盘行为都可能被段永平的巨资接走，这迫使他们平仓撤退，反而推高了股价。消息传出后，泡泡玛特股价在4月14日和15日连续两天上涨，累计涨幅超过10%，市值增加约170亿港元，直接扭转了因财报后股价连跌的市场颓势。
而段的这次put带给自己的是自己将不得不成为泡泡玛特第三大股东。此次事件之所以引人注目，还在于其涉及的股份数量级足以改变公司现有的股东结构。根据公开股权信息：第一大股东：创始人兼CEO王宁，持股比例为 48.73%。第二大股东：核心高管持股平台，持股比例约 4.62%。
段永平的潜在位置，若这4500万股全部被行使，段永平对泡泡玛特的持股比例将达到3.36%以上，足以超越当时众多机构投资者，成为仅次于创始人王宁及核心管理层的第三大股东。
这次风波被资本市场看作是偶发的“乌龙”事件，更像是一场由规则差异引发的意外，却戏剧性地成了当时市场下行的强大阻力。
这场风波背后，是段永平对泡泡玛特看法的戏剧性转变。也带来了资本市场的戏剧性转变。
它打乱了空头的节奏，也加速了市场对泡泡玛特的价值重估。
虽然段永平看好泡泡玛特，但做空机构也在加入这场大戏。
截至4月24日，泡泡玛特空头持仓占比11.14%。这个数量看起来不多，但是仔细分析，会觉得仓位大得很恐怖！11.14%的做空筹码都是需要回补的，因为做空是先卖出，再买入，相当于空头需要找一个位置把11.14%的股份买回来。
从上图可以看到，王宁持股44.85%、高管持股平台Pop Mart Hehuo Holding Limited持有4.7%，这两部分加起来49.55%。这两部分基本上不会动的。所以其实是在剩下的50.45%里面做空了11.14%。
港股通持续净买入。目前持股24.42%。南向资金非常看好泡泡玛特，而且买得非常坚定。空头也很难从南向资金手里买到回补的份额。
从上述图看来，现在局面是南向资金锁仓一半不动（12.21%），应该是一个相对保守的假设了，如果泡泡玛特股价跌破150（甚至是155），段永平估计还得买个3%。可以计算，还剩下100%-（49.55%+12.21%+3%）= 35.24%。或者进一步来说，空头要从30%的股份里面买回11.14%，实际做空比例37.13%，远超30%逼空警戒线。
空头打的算盘是，他们通过高频数据的分析，认为泡泡玛特一季度业绩大概率要暴雷。到时候还得大跌，他们相信自己能在大跌中顺利完成空头回补。
泡泡玛特要发季报了，然后会有大戏。
投资是一场恋爱？
有人认为段永平对泡泡玛特的重新评估，并非简单复制“苹果式”的护城河逻辑，而是他投资哲学的一次进化。
段永平投资苹果的逻辑，完整展现了他“买股票就是买公司”的价值投资哲学。投资苹果，他买入的是当下已然强大且确定的生态护城河。投资泡泡玛特，他并非在捕捉短期市场热点，而是在其独特的“商业模式”与“企业文化”双重滤网下，发现了一家他梦寐以求的理想公司。重估泡泡玛特，他买入的则是一个正加速驶入新赛道的、充满可能的未来故事。
但硬币的另一面是可能超越理性。
四月份一则段永平“被恋爱”的网络段子流传互联网，起因是一个源于花边新闻的误会。2025年底的一场访谈，王石和段永平同时参与，而主持人田朴珺的一些肢体语言和行为，被一些媒体和网友过度解读，引发了关于王石和田朴珺婚变，甚至田朴珺对段永平有特殊关注的猜测。
这种猜测在2026年3月被段永平本人直接澄清。他在雪球平台公开回应，自己和妻子刘昕已经不是夫妻超过10年了。关于段永平恋爱的猜测并非空穴来风。段自己分享了自己使用司美格鲁肽和替尔泊肽（一种减肥药，很多明星都使用，副作用是有口臭）后，两个月瘦了13斤的经历，这些经历很难不让外界有这样的猜测。
恋爱的人一个重要特征是把一切开始看的美好，没有了理性，开始忽然感性——一改往常谨慎的做派，被网友亲切称呼阿段的段永平突然开始“看懂”以前不看好的泡泡玛特似乎是这样的明证。
将段永平的“替尔泊肽+有氧跑”与“恋爱”联系起来，更像是吃瓜网友将两件互不相关的事强行解读，最终组合成一个带有浪漫色彩的“八卦段子”。段永平公开承认与妻子刘昕“不是夫妻超过10年”，这些更让外界有了八卦的心。
段永平看懂泡泡玛特底层逻辑是“恋爱”了。阿段有没有恋情不清楚，但他确实爱上了泡泡玛特。
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