来源：市场资讯
（来源：上市公司那些事儿）
编 辑丨佚名
2026年4月，国内民营疫苗龙头企业重庆智飞生物制品股份有限公司（以下简称“智飞生物”，300122.SZ）披露2025年年度报告。报告显示，2025年公司实现营业收入89.58亿元，同比大幅下滑65.61%；归母净利润亏损147.23亿元，同比由盈转亏，这是公司2010年登陆创业板上市以来首次出现年度巨额亏损，创下A股疫苗行业单次亏损金额纪录，折合日均亏损约4000万元。
01
国内全产业链民营疫苗龙头
智飞生物成立于2002年，总部位于重庆，是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、冷链配送及进出口业务于一体的全产业链生物高科技企业，也是国内首家在创业板上市的民营疫苗企业。公司注册资本23.94亿元，旗下拥有五家全资子公司及两家参股公司，在北京、安徽、重庆等地布局标准化研发生产基地，搭建起覆盖全国的销售推广网络与专业冷链物流体系，可实现疫苗全程恒温储运，保障疫苗产品高效、合规流通。
截至目前，公司已形成完善的疫苗研发、生产、销售闭环体系，行业地位稳居国内生物制品行业第一梯队。上市以来，公司长期凭借稳定的营收增速、稀缺的进口疫苗代理资质成为资本市场热门标的，巅峰时期市值突破3000亿元，是A股公认的疫苗龙头企业。
智飞生物产品矩阵清晰，现有15款上市产品，含1款附条件上市产品，主要分为代理进口疫苗与自主研发疫苗两大类，覆盖宫颈癌、流脑、肺炎、流感、带状疱疹等常见传染病，同时布局结核感染诊断、预防、治疗相关药品，构建多元化防疫产品体系，产品主要归类为二类自费疫苗，面向市场化消费市场。
代理业务是智飞生物过往十年的核心营收与利润来源，公司与跨国药企默沙东建立长期深度排他合作，手握多款稀缺进口疫苗国内独家代理权，其中四价、九价HPV疫苗为标志性爆款产品。除此之外，代理产品还包含五价轮状病毒疫苗、重组带状疱疹疫苗、进口23价肺炎球菌疫苗等多款刚需二类疫苗。这类进口疫苗海外研发技术成熟、安全性认可度高，国内市场长期处于供不应求状态，产品毛利率居高不下，巅峰时期代理业务贡献公司超70%的营业收入，是公司盈利的核心基石。
为降低对外资产品的依赖，对冲代理业务不确定性风险，近年来智飞生物持续加码自研业务，自主研发产品以流脑疫苗、结核疫苗为核心，代表产品包括A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、AC-Hib联合疫苗、卡介苗等。自研疫苗主要面向国内基础防疫市场，适配婴幼儿基础免疫接种需求，具备生产成本可控、供货稳定、审批流程简单的优势。不过目前自研产品多为常规低价二类疫苗，产品单价较低、利润空间有限，缺乏具备高附加值、爆款潜力的高端自研产品，短期内难以填补代理业务崩塌带来的营收缺口。
02
财务指标断崖式恶化
结合2023-2025年官方披露财报数据，智飞生物业绩呈现“盈利顶峰—加速下滑—百亿巨亏”的断崖式走势。
近三年核心财务数据汇总表
财务指标
2023年
2024年
2025年
营业收入（亿元）
归母净利润（亿元）
销售毛利率（%）
7.84
经营活动现金流净额（亿元）
期末存货（亿元）
2023年是智飞生物发展的鼎盛之年，也是财务数据最优的一年。全年实现营业收入529.63亿元，归母净利润81.08亿元，毛利率维持在45.26%的高位水平，盈利质量优异。这一年国内HPV疫苗市场需求处于爆发高位，适龄女性接种意愿强烈，九价HPV疫苗一针难求，市场溢价明显。公司依托默沙东稳定供货，疫苗批签发量、销售量双双走高。同时，叠加后疫情时代常规疫苗接种需求反弹，带状疱疹、肺炎疫苗等产品销量同步攀升，公司代理业务营收达到历史峰值。现金流层面，全年经营活动现金流净额89.96亿元，资金流动性充足；期末存货89亿元，库存周转效率较高，无滞销积压隐患，企业经营状态达到上市以来最优水平。
2024年公司业绩开始明显承压，财务隐患全面暴露。全年营业收入260.49亿元，同比下降50.82%；归母净利润19.72亿元，同比大幅下滑75.79%；毛利率跌至27.37%，盈利空间持续压缩。业绩下滑核心原因在于HPV疫苗市场需求初步饱和，国内适龄女性首针接种覆盖率持续提升，新增接种人群增速放缓，疫苗终端销售热度降温。为锁定货源，公司大额备货，期末存货飙升至222亿元，较2023年增长149.44%，大量资金被库存占用。现金流方面，2024年经营活动现金流净额为-42.24亿元，现金流首次出现大额净流出，企业资金周转压力初步显现，高额存货为2025年巨额资产减值埋下重大隐患。
2025年公司经营状况彻底恶化，财务数据全面崩盘。全年营收仅89.58亿元，同比下滑65.61%；归母净利润亏损147.23亿元，同比暴跌846.42%；毛利率断崖式跌至7.84%，远低于行业平均水平，代理疫苗业务甚至出现亏损销售情况。从季度数据来看，公司全年四个季度持续亏损，一季度亏损3.27亿元，亏损规模逐季扩大，下半年行业下行压力加剧，资产减值集中计提。期末存货回落至74.35亿元，主要是大额存货减值核销所致。值得注意的是，本年度经营活动现金流净额回升至51.67亿元，主要系本期应付款项管控收紧、库存变现回款增加，并非主营业务盈利改善，企业实际经营压力并未缓解。截至2025年末，公司资产合计317.20亿元，较2023年峰值缩水超37%，企业资产规模大幅缩减。
2025年，万泰生物九价疫苗“馨可宁9”获批，定价仅499元/支，不足默沙东产品价格的四成。2025年11月HPV疫苗正式纳入国家免疫规划，符合条件的女孩可免费接种。叠加“疫苗犹豫”情绪在全社会蔓延，进口HPV疫苗需求出现断崖式下滑。
长期以来，HPV疫苗是智飞生物的盈利支柱，而2025年该业务彻底陷入停滞。数据显示，2025年公司九价HPV疫苗批签发量同比暴跌76.8%，四价HPV疫苗全年批签发量归零，全年HPV疫苗整体批签发量同比下降86.39%。国内HPV疫苗市场趋于饱和，9-45岁女性首针覆盖率已达27%，且疫苗保护周期长达6-8年，重复接种需求极低，终端市场需求快速萎缩；另一方面，合作方默沙东调整全球供货策略。
资产减值计提是2025年亏损的直接导火索，也是本次巨亏最核心原因。财报显示，公司全年合计计提资产减值准备141.28亿元，占总亏损金额的96%，其中仅HPV疫苗存货跌价准备就高达127.66亿元。2024年公司预判HPV疫苗市场持续火热，为锁定货源、防止供货中断，与默沙东签订千亿级刚性采购协议，高价囤积大量HPV疫苗库存，年末存货飙升至222亿元。但后续市场需求骤降、海外供货中断，叠加疫苗保质期严格、不可长期储存的行业特性，大量库存疫苗滞销过期，库存资产大幅贬值。
2025年堪称中国疫苗行业的“寒冬之年”。万泰生物、百克生物等头部企业均遭遇上市以来首次亏损，中国疫苗行业协会甚至在2025年11月发布倡议，要求会员单位“严禁低于成本报价”，试图阻止行业自杀式竞争。
因公司业绩显著承压，为表达对公司未来发展的信心及与公司共担风险的态度，公司董事长蒋仁生先生和副董事长、总裁蒋凌峰先生自愿放弃2025年度绩效奖金;其余非独立董事、高级管理人员自愿放弃部分年度薪酬。除去 2024年新任董事、高级管理人员，其他董事、高级管理人员2025年实际薪酬较2024年减少378万元，平均降幅20.8％。
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