撰文：孙肃博 丨 出品：瑞财经
2025年以来，内容营销赛道在AI技术落地的催化下加速迭代。
据弗若斯特沙利文数据，中国内容运营市场规模预计将在2026年达到约1768亿元，并于2030年进一步增长至2161亿元；其中，内容管理服务市场的复合年增长率预计高达41.1%，正从“可选项”升级为品牌客户的“基础设施”。
在这一浪潮中，上海新榜信息技术股份有限公司（以下称“新榜”）于近日正式向港交所主板递交招股说明书，招商证券国际担任独家保荐人。
招股书中，新榜将自己定位为“内容资产运营商”，向企业客户提供AI驱动的内容营销解决方案及内容管理服务，覆盖从内容创作、传播到数据优化的全周期。
公司旗下拥有矩阵通、声量通、海汇等AI应用矩阵，截至2025年底已累计服务超过500家企业客户，合作内容创作者网络覆盖超550万名创作者。
按2025年内容营销解决方案收入计，新榜是中国第二大综合内容营销解决方案供应商；按同年收入计，其亦为中国最大的内容管理服务供应商。
财务数据上，新榜交出的成绩单既有增量，也有利润空间的明显掣肘。2023年至2025年，公司营收分别为14.25亿元、15.64亿元和19.50亿元；同期，年内溢利分别为3292.7万元、1192.4万元和6280.6万元，毛利率分别为12.2%、9.9%和13.3%。
然而，相比营收近20亿的光环，新榜信息的业务独立性更值得推敲。据招股书，新榜信息的业务高度依附于少数主流社交平台，前五大供应商采购占比高达79.7%，客户集中度同样居高不下，前五大客户贡献了57.3%的收入。
01
徐达内带三个非媒体人创业
赴港IPO前四人同时涨薪
招股书里的新榜创始人——“徐俊”，在传媒江湖里有一个更响亮的名字：徐达内。
从执笔为业到经商为生，他曾在一篇文章中剖白心迹：“（那时）我想做成一门生意，我心倒也澎湃如昨，只不过拍打的是另一块礁岩。”
这另一块礁岩，就是如今的“新榜”。
2008年，时任《东方早报》副主编的徐俊，用“徐达内”作为笔名，在FT中文网开设了专栏《媒体札记》，以日更形式追踪点评舆论热点。凭借亦庄亦谐的文风、独到犀利的角度，《媒体札记》收获了不少粉丝，并被亲切地称为“煤渣”。
2013年，《媒体札记》获得亚洲出版业协会的年度“卓越新闻奖”。原FT中文网总编辑张力奋曾说：“《媒体札记》已成为中国公众生活中一个独特的舆情量表，一个新闻议程的监测屏，它拆解新闻、媒体人与宣传当局之间的微妙互动，感受中国事态的心跳脉动。”
契机出现在2014年7月底，微信向第三方公开文章阅读量数据。徐俊很快意识到，可以为所有公众号做一张阅读量排行榜。
不久后，他在微信端正式发布了中国第一个以微信公众号为评估主体的影响力排行榜产品“新媒体排行榜”，随即组建起一支10人规模的初创团队。而徐俊早在2012年初就注册成立的公司——上海看榜信息科技有限公司（以下称“看榜有限”，新榜前身），也因此正式启动运营。
这里还有一段容易被忽略的早期股权变更史。看榜有限注册成立时，初始股东并非徐俊一人，另有一位出资人吴洁，二人分别以现金出资63%与37%。
待到公司真正投入运营——2014年10月30日，吴洁将其所持全部37万元注册资本转让给了徐俊、陈维宇、阳钊及李建伟四人。转让尘埃落定后，看榜有限的股权结构变为：徐俊75%、陈维宇15%、阳钊5.25%、李建伟4.75%。这四人，至今仍是新榜的核心管理层班底。
不同于徐俊的新闻科班底色，日后与他并肩撑起新榜的三位核心人物——陈维宇、阳钊、李建伟，均非媒体出身。
陈维宇本科毕业于北京大学，主修微电子学，2012年5月又拿下美国南加州大学工程管理理学硕士学位，是典型的工科背景。李建伟的路径则横跨财务与技术：哈尔滨工业大学本科读的是财务，此后又在北京大学攻下软件工程硕士学位。阳钊本科毕业于南开大学国际经济与贸易专业，与李建伟同为北大软件工程硕士阶段的同学。
几位具备技术、财务与国际化商业训练的复合型人才，为新榜早早埋下了不同于传统媒体的基因——它从一开始就更像一家数据技术公司，而非一个编辑部。
截至此次递表前，陈维宇、阳钊、李建伟分别持股4.35%、3.34%、3.18%。徐俊直接持股33.98%，并通过担任员工持股平台宁波欣博的执行事务合伙人，持有该平台53.00%合伙权益，间接控制公司9.43%权益，为公司控股股东。
职位分工上，徐俊任执行董事、董事长兼总经理，统管集团整体发展战略与运营监督；陈维宇任执行董事兼副总经理，主抓内容营销业务；李建伟任执行董事兼首席运营官，监督市场营销、内容营销及日常运营；阳钊任执行董事、员工代表董事兼首席技术官，负责内容管理业务的整体运营。
招股书同步披露了四人近三个财年的薪酬，其中两个细节值得留意。
2023年、2024年及2025年，徐俊的薪酬分别为104.7万元、84.5万元、124.6万元；陈维宇为73.9万元、84.1万元、124.6万元；李建伟为103.7万元、84.3万元、124.8万元；阳钊为99.9万元、79.8万元、120.0万元。
其一，四人薪酬在2025年均创新高；
其二，创始人徐俊的薪酬并非始终最高，且四人薪酬水平十分接近。对于一家创始人牢牢控股的公司而言，这一薪酬分布透露出核心团队内部相对扁平的管理及分配逻辑。
02
B轮吸金1.4亿后五年无资本进场
递表前国资战投减持
从2015年天使轮到2022年C轮，新榜累计完成六轮融资，字节跳动、腾讯、有赞、真格基金、高榕资本、达晨创投、华人文化等一众明星机构先后入局。单看股东阵容，不可谓不光鲜。
但另一组数据拉出了落差感。C轮融资完成后，公司估值约10.6亿元。这一数字较2016年A轮融资后2.04亿元增长了约4.2倍。放在长达六年的时间轴上，年化复合增速不足30%。
估值增长乏力的背后，是融资节奏的骤停。《港派IPO》穿透招股书发现，2017年B轮落定后，新榜的融资窗口骤然收窄，直至2022年6月才迎来下一轮，间隔整整五年。
而递表港交所前夕，股东版图上的两处变动更耐人寻味：华盖系和华人文化旗下苏州骏赐减持。
具体来看，2015年6月8日，新榜以股权转让方式完成了天使轮融资。徐俊与陈维宇先以270.92万元和29.08万元的价格，向自然人谢悦转让了公司注册资本合计8.85万元及0.95万元，谢悦由此进入股东名册，递表前仍持有2.97%股份。
紧接着，陈维宇、阳钊、李建伟三人又分别以27.61万元、20.86万元、18.87万元，向闪星科技转让公司注册资本合计约2万元。
据招股书披露，闪星科技由张一鸣控制。不过，这段“字节系”持股只持续了不到一年。2016年5月，闪星科技便以586.29万元的代价向真格基金转让了所持的全部2万元注册资本，彻底清退。
2016年3月30日，新榜完成A轮融资，天奇创投以1020万元认购公司新增注册资本5.26万元。彼时，距新榜官网上线不过一年出头，徐达内对外表态称，“公司融资后将着力提升数据服务能力，加快对整个新媒体产业链的覆盖，成为行业资源分发枢纽”。
同年4月至5月，新榜密集完成了A 轮融资及一系列股权转让。
融资端，微影时代旗下的上海慧影以2500万元认购公司新增注册资本11.70万元；
转让端，除了张一鸣控制的闪星科技清退，徐俊与陈维宇还向真格基金和苏州高榕转让了部分注册资本，合计变现1212.21万元。叠加此前天使轮的转让，徐俊与陈维宇在公司早期融资阶段合计变现超过1500万元。
2017年3月至4月，新榜的B轮融资分两步完成，合计引入资金约1.4亿元，是公司融资史上规模最大的一轮。
先是2017年3月2日，华盖德辉、华盖创投、华盖文化、辽宁新兴、林芝腾讯、达晨创投及永欣贰期以总代价7000万元认购公司新增注册资本合计12.99万元；紧接着2017年4月25日，华人文化二期以7000万元认购公司新增注册资本12.85万元。
一个月后，华人文化二期再以2579.85万元从南京天奇处受让了5.26万元注册资本，并以220.15万元从谢悦处受让0.45万元注册资本。同日，华盖德辉也以1400万元从谢悦处收购2.86万元注册资本。转让完成后，南京天奇不再持有公司任何权益，这家A轮领投方在持股仅一年多后便全额退出。
在B轮融资中，林芝腾讯的入局尤为引人注目——腾讯由此成为新榜股东。不过，从招股书披露的投资金额与各机构最终持股比例来看，腾讯的单笔出资并不大。递表前，腾讯持股仅1.17%。
华人文化方面的背景更是无需赘述，其董事长黎瑞刚是传媒圈公认的“资本大佬”，历任上海文广新闻传媒集团总裁、上海广播电视台台长、上海第一财经传媒有限公司董事长、上海市委副秘书长。其曾公开表示，“华人文化将全力支持徐达内和他的团队”。
华盖系的背景也值得留意。招股书披露，华盖创投与华盖文化的最大股东均为北京市东城区国有资本运营有限公司（以下称“北京东城国资”），后者分别持有两家公司28.57%和33.33%的股权，而北京东城资本由北京东城区国资委全资拥有。
B轮融资后，新榜的融资便陷入停滞期，直到2022年6月才迎来C轮融资。彼时，盈游投资及有赞科技分别以5000万元及1000万元认购公司8.6万元、1.72万元的新增注册资本。此轮融资后，2022年11月3日，新榜由有限责任公司改制为股份有限公司。
2024年3月15日，新榜正式在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌，证券代码874333。然而，这段新三板之旅仅持续了不到两年，于2026年2月25日即完成除牌。招股书中，新榜将退出新三板理由总结为“促进业务发展并配合于香港联交所的长期战略规划”。
在新三板挂牌期间，2024年12月30日，华人文化旗下的苏州骏赐通过新三板大宗交易平台，以713.34万元的总代价向独立第三方耿灏转让了11.89万股股份。据招股书，苏州骏赐于此次递表前持有公司10.46%股份，是除创始人徐俊外的第一大机构股东。
更大的“撤退”发生在新三板摘牌后，此次赴港递表前。
2026年2月11日，华盖创投与华盖文化向徐俊转让合计11.65万股股份，总代价为1648.82万元。
招股书披露，截至递表前，新榜的前十大股东中，机构投资者包括：苏州骏赐持股10.46%，慧影投资持股7.34%，华盖德辉持股5.29%，盈游投资持股4.72%，真格基金持股3.67%，高榕创投持股1.26%，达晨创联与腾讯各自持股1.17%，有赞科技持股0.94%。
一幅资本退潮的图景已然清晰：天使轮的字节系一闪而过，A轮领投方持仓一年出清，创始人及核心管理层在早期融资阶段减持变现，B轮后长达五年无资本进场，新三板期间持股最多的战投方华人文化减持，赴港IPO前国资背景的华盖系减持。
03
收100块，只赚3块2
短债缺口超4亿元仍突击分红
作为一家“内容资产运营商”，新榜向企业客户提供两条腿走路：一是内容营销解决方案，本质是帮品牌方找达人、做投放、完成流量撮合；二是内容管理服务，即通过矩阵通、声量通、海汇、智汇等SaaS工具，帮企业管理跨平台社交媒体账号、监测舆情、分析内容数据。
从行业来看，新榜的客户高度集中在美容及个人护理、快速消费品、消费电子及电动汽车四个赛道。据公开资料，其服务过的品牌客户包括腾讯、字节跳动、阿里巴巴、中国平安、比亚迪、京东、宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、迪士尼等知名企业。
从客户集中度来看，2023年至2025年，新榜前五大客户收入占比分别为68.2%、57.6%和57.3%，半数以上营收攥在五家客户手中。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年内容营销解决方案产生的收入计，新榜是中国第二大综合内容营销解决方案提供商，且于2023年至2025年在前五大提供商中增长最快。按2025年的收入计，新榜亦是中国最大的内容管理服务供应商。
《港派IPO》注意到，头部排名的另一面，是两条业务线毛利率的尖锐分化：内容管理服务毛利率于2025年高达73.4%，是一块典型的软件业务利润；而内容营销解决方案同期毛利率仅9.6%，赚的是达人资源撮合的辛苦费。前者撑不起规模，后者扛不住利润，这一结构性裂痕贯穿了新榜的整张财务报表。
整体来看，2023年至2025年，新榜营收分别为14.25亿元、15.64亿元和19.50亿元。同期，净利润分别为3292.7万元、1192.4万元和6280.6万元。
仔细来看，这份成绩单的含金量并不高。2024年，公司净利润同比大跌约63.79%，仅录得1192.4万元，几乎贴着盈亏平衡线滑行。2025年的“井喷”，摆在19.50亿元营收盘上的回报率仍然单薄。三年下来，新榜的净利率分别仅为2.3%、0.8%和3.2%。
更直白地说：每收进来100块钱，落到账上的利润不到3块2。
比薄利更令人不安的，是造血能力的缺失。
招股书披露，截至2023年12月31日，新榜的经营活动现金流净额尚为-315.5万元。到了2024年底，这一数字骤扩至-1.13亿元，2025年则继续净流出1.14亿元。
经营活动现金流持续净流出的背后，是新榜回款周期不断拉长的困境。据招股书，新榜的贸易应收款项周转天数从2023年的109天已增至2025年的128天，品牌客户结账的速度越来越慢。
这种困境，在应收账款数据中体现得更具体。
报告期各期，新榜贸易应收款项账面余额分别为4.40亿元、5.14亿元和8.49亿元，2025年较2024年增长了65.2%。
回款变慢的同时，坏账风险也在堆积。报告期各期，新榜分别确认了2743.4万元、3694万元和3551.8万元的贸易应收款项减值亏损。其中，2024年因一家进入重组前程序的电动汽车客户而专项计提了1000万元减值。
应收账款越滚越大，公司自己的钱袋子却越来越瘪。
截至2026年2月28日，新榜持有的现金及现金等价物仅3602.8万元。与此同时，计息银行借款却高达4.41亿元。《预审IPO》穿透招股书发现，新榜的计息银行借款的年利率在2.15%至4.90%之间，且须于一年内偿还。
而就在这种资金链紧绷的局面下，新榜做出了一个耐人寻味的动作——突进分红。2026年2月，新榜就2025年度派发股息4000万元。这个数字占2025年全年净利润6280.6万元的比例超过63%，甚至高出了公司当时账面现金余额3878.4万元。
但新榜也在招股书中表示，截至2026年4月22日，公司尚有未动用银行融资2.17亿元。
04
供应商高度集中
与小红书诉讼悬而未决
供应商高度集中，也是新榜此次上市前值得审视的风险之一。
招股书披露，2023年至2025年，新榜向前五大供应商的采购额分别占同期总采购额的71.0%、76.5%和79.7%，集中度呈逐年攀升趋势。
而一起与供应商之间的不正当竞争诉讼，正在逼近。
招股书披露，新榜与一家供应商B之间存在一项待决的法律诉讼，被指涉嫌不正当竞争及数据使用的指控，对方索赔金额1000万元。对此，新榜已全额计提拨备，并坦言“可能影响公司声誉，从而对公司业务、财务状况及经营业绩造成不利影响”。
1000万元的索赔金额，对于新榜经营现金流连续两年净流出超亿元、短债缺口超4亿元的当下，无疑是雪上加霜的一记重击。
《港派IPO》通过天眼查发现，这家与新榜发生不正当竞争纠纷的供应商，或是小红书的运营主体“行吟信息科技（上海）有限公司”。
附：新榜上市发行中介机构清单
独家保荐人：招商证券（香港）有限公司
法律顾问：汉坤律师事务所有限法律责任合伙、上海澄明则正律师事务所、Morgan, Lewis & Bockius LLP
申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所
行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司
合规顾问：新百利融资有限公司
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