核心观点：

近期钢材市场迎来显著回暖，4月中下旬价格正式开启上涨模式。本轮行情与前期市场的本质区别在于：驱动力来自钢材自身利润的主动扩张，而非受原材料成本上涨的被动推动。

从价格表现来看，热卷成为本轮上涨的领头品种，螺纹钢估值也抬升至电炉平电成本之上，绝对价格已接近去年7月“反内卷”阶段高点，热卷出口成本更是涨至3520元/吨以上并突破去年高点。这一价格结构的转变，清晰地勾勒出本轮行情"利润驱动型"的本质特征。

展望下半年，预计钢材价格重心大概率高于上半年。核心变量在于供给侧政策的演绎路径：若限产政策约束持续，价格向上弹性将进一步放大；若政策无新增约束，价格重心则温和上移。

一、上涨行情回顾

（一）价格运行轨迹

4月以来，国内钢材市场价格经历“震荡筑底-加速上涨”两个阶段，市场情绪从谨慎观望逐步转向积极做多。

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时间阶段

螺纹钢价格

热卷价格

主要特征

4月初-中旬

3100-3200元/吨

3280-3350元/吨

震荡筑底，方向不明

4月下旬后

3200-3250元/吨

3400元/吨左右

趋势确立，价格上行

5月初

3250-3300元/吨左右

3500元/吨

加速上涨

从Mysteel价格指数观察，2026年4月中旬前，四大品种走势以小幅盘整为主，方向性信号不明确。但4月中旬后，价格开始启动拉升，并创出年内新高。对比5月8日与4月15日的指数价格变化：螺纹钢上涨147.13元/吨；中板上涨190.71元/吨；热卷上涨184.13元/吨；冷轧上涨132.06元/吨。

从品种涨幅可以清晰看到，热卷和中板为本轮上涨的领先品种，二者涨幅均超过180元/吨；而冷轧涨幅明显偏弱，仅为132元/吨。这种“热强冷弱”的格局，折射出需求结构的分化。

（二）本轮上涨的本质特征

与以往行情的本质区别在于：本轮上涨的驱动力是钢材自身主动扩张利润，而非受原材料价格上涨推动。这一判断基于以下核心事实——钢材价格上涨时间点领先于原材料价格启动时间点，钢厂利润出现主动修复，而非被动让渡。

具体而言，4月中下旬钢材价格已经开始启动上涨，而铁矿石、焦炭等原材料价格的明显上行则相对滞后。这意味着钢厂的利润空间并非被动压缩后再修复，而是需求改善带动钢材价格先行，利润端率先受益。这一逻辑链条的确认，对于判断行情性质具有重要意义。

二、多重利好共振

（一）外需爆发：核心驱动力

本轮上涨的核心驱动力来自外需改善，尤其是钢坯出口的爆发式增长。

1-3月钢坯累计出口330.18万吨，同比增加28.99%。3月单月钢坯出口152.81万吨，环比增加65.99%，同比增加48.37%，显示出口动能正在加速释放。根据市场调研数据，中国钢坯FOB报价较同期印尼资源低15-25美元/吨，较同期印度资源低10-20美元/吨。这一显著的价格优势，使得中国钢坯在国际市场上订单竞争力突出，成为全球钢坯贸易的重要供应来源。在地缘因素催化下，伊朗受冲突影响产能受损40%-50%，导致全球钢坯供应收缩约200-250万吨。这一供应缺口的出现，为中国钢坯出口创造了有利的市场空间。从订单结构看，中国70%以上的钢坯订单集中发往印尼、菲律宾等东南亚国家，部分钢厂出口订单已排至7月以后，表明出口需求的持续性较强。

4月下旬后，热卷出口FOB报价从480美元/吨涨至510美元/吨，折算出口成本突破3520元/吨，成为推动国内热卷价格上行的直接动力。出口利润的改善，反过来刺激钢厂提高出口接单比例，分流国内资源，形成”出口改善—国内资源收紧—价格上行”的正反馈循环。

（二）期货资金回流

4月下旬后，资金明显回流黑色板块，这是本轮行情的关键转折点。热卷因其制造业属性和出口需求改善预期，成为资金集中配置的重点品种。从持仓变化可以清晰看到这一趋势：

时间

资金行为

市场表现

持仓变化

4月初-中旬

资金偏谨慎

黑色系震荡

螺纹钢70万手、热卷65万手

4月下旬后

资金流入黑色板块

价格开始加速上涨

螺纹钢150万手、热卷160万手

4月底后

热卷持仓快速增加

热卷领涨黑色系

均达到210万手

热卷持仓从65万手快速攀升至210万手，增幅超过220%，反映出资金对热卷品种的高度认可。这种持仓的快速积累，既是行情上涨的结果，也成为推动价格进一步上行的重要力量。

（三）资金利率下行：宏观背景

4月以来，资金利率明显下行，为资产价格反弹提供了有利的宏观条件。央行释放流动性信号明确，银行间市场资金面趋松，充裕资金开始寻找弹性资产进行配置。大宗商品因其与实体经济的高关联度和价格弹性，成为资金轮动的重要流向。黑色系品种受益于这种"资金轮动"效应，获得了额外的价格推动力。

从宏观视角看，流动性的宽松环境为大宗商品提供了估值修复的窗口期。钢材作为重要的工业品，其金融属性在流动性宽松背景下得到强化，资金面的配合成为本轮行情的重要催化剂。

（四）成本支撑：底部抬升

铁矿石、焦煤、焦炭价格均处于相对高位运行区间，对钢价形成底部支撑。以焦炭为例，两轮提涨已经落地，成本增加约100-110元/吨，铁矿石也高位运行。

需要特别强调的是，本轮行情中成本端扮演的是"支撑角色"而非"主导角色"。钢价涨幅明显超过成本涨幅，利润扩张主要来自需求端的贡献而非成本推动。这一判断对于理解本轮行情性质至关重要——它是"利润驱动型"而非"成本推动型"。

三、需求端分析：三重共振与结构分化

（一）三重需求共振

从需求端观察，本轮价格上涨受益于建筑业、制造业和出口三重需求的共同改善。

需求来源

具体表现

对价格的影响

建筑业

4月传统旺季，工地开工率提升，螺纹钢表观需求增加

支撑螺纹钢估值

制造业

汽车、家电补库需求释放，热卷订单好转

推动热卷领涨

出口

钢坯、热卷出口订单改善，分流国内供应

缩减国内供应资源

三重需求在4-5月形成阶段性共振，为价格上涨提供了坚实的需求基础。尤其是出口需求的爆发，在分流国内资源的同时，也打开了国内价格的想象空间。

（二）热系强于冷系的深层逻辑

本轮行情中"热强冷弱"的格局，背后有深层的供需逻辑支撑。

热系品种受益于制造业补库周期和出口需求改善，供需边际改善明显。汽车、家电等下游行业的原材料库存周期正处于主动补库阶段，对热卷采购力度加大。同时，热卷出口的爆发进一步加剧了国内热卷资源的紧张程度。冷系品种则面临供给内卷加剧、需求支撑偏弱的双重压力。一方面，冷轧产线转产其他品种的灵活性较差，过剩问题更为突出；另一方面，冷系下游如汽车家电的补库力度尚未传导至冷轧环节，需求改善的边际贡献有限。冷热价差的持续收窄，正是这种需求结构分化的价格映射。

（三）新兴需求长期支撑

从中长期视角观察，新型基建、能源转型、产业链安全等新兴领域对热系品种形成长期需求支撑。这些领域代表了钢材消费的新增长点，包括新能源汽车用钢、光伏支架、钢结构建筑等。这些新兴需求虽然短期绝对量有限，但增长势能强劲，对热系品种的需求增量贡献将逐步放大。

四、基本面的两面性

（一）支撑因素

库存持续去化。螺纹钢社会库存较3月高点下降约20%，库存去化速度健康，表明终端需求承接能力尚可。库存的去化缓解了前期市场的库存压力，为价格上行创造了有利条件。

出口接单改善。部分钢厂出口订单已排至6-7月，订单的持续性为生产安排提供了保障，也意味着短期资源分流效应将持续。出口订单的持续增长，直接减少了国内市场的供应压力。

成本支撑强化。原材料价格的高位运行，提升了钢企的挺价意愿。在成本支撑较强的背景下，钢厂主动降价的意愿降低，对价格形成刚性支撑。

（二）制约因素

地产仍是拖累项。尽管宏观政策持续加码，但地产销售端企稳向用钢需求传导尚需时间。地产链条的修复是一个渐进过程，短期对钢材需求的增量贡献有限。

高价抑制成交。价格快速上涨后，市场成交以刚需为主，贸易商和终端的投机性备货意愿不强。这种“量价背离”的现象说明下游对高价的接受需要时间消化。

冷系供需偏弱。冷轧供给过剩压力仍在，与热系的分化格局将持续一段时间。这种结构性的矛盾，意味着行情难以形成全面的普涨格局。

五、后市展望

（一）价格预判

综合供需两端因素，下半年钢材价格重心大概率高于上半年。这一判断的核心假设在于：需求端的边际改善方向确定，供给侧政策的约束力尚存，成本支撑短期难以瓦解。核心变量在于供给侧政策的演绎路径：

情景

假设

价格预判

情景A

供给侧政策约束持续

价格向上弹性放大，可能突破前高

情景B

无新增约束

价格重心上移，幅度有限

（二）关注重点

从策略角度看，后续跟踪重点不应过度聚焦国内政策预期或螺纹钢表需，而应关注以下两个维度：

海外风险偏好情绪指标。地缘政治变化、全球宏观政策转向等外部因素，对中国钢材出口和全球价格体系具有重要影响。建议跟踪东南亚和中东市场的钢材价格变动。

资金面变化。期货持仓水平、黑色系资金净流入水平，是判断短期行情持续性的重要参考。若持仓持续增加、资金净流入，则行情延续概率较大；若持仓回落、资金流出，则需警惕回调风险。

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